Martina Cheung（总裁兼首席执行官）
Manav Patnaik（巴克莱银行）
好的。各位早上好。我会按时进行。感谢大家的到来。对于那些不认识我的人，我叫Manav Patnaik。我负责巴克莱银行的商业信息和专业服务领域。我很高兴今年再次邀请到标普全球的首席执行官Martina Cheung。Martina，感谢您的到来。
谢谢。
Martina。或许我们可以从这里开始，我的意思是，自从您接任首席执行官以来已经大约一年半了。您在公司的时间显然更长，但回顾过去这18个多月，您知道，自从接任以来，总体上有什么让您感到意外的吗？当然，市场上发生了很多事情，但或许从您的角度来看。
是的，嗯，我认为。过去18个月是非凡的，因为我们能够看到，我认为，我们在市场中所做工作的重要性日益凸显，而且，无论是大规模的地缘政治动荡，还是我们的信息、基准和专业知识对客户的重要性。例如，今年Saraweek的参与人数创下纪录，人们参与关于能源市场和大宗商品市场未来的对话，以及我们与客户围绕如何充分利用他们实际正在实施的一些AI工具进行的对话中，我们独特和专有内容的重要性。
所以对我来说，总的来说是兴奋，我想说，是关于我们所扮演角色的重要性日益增长，当然，我们在11月投资者日公布的计划，就是我们将如何利用我们拥有的一系列能力，实现业务的可持续增长。
明白了。显然，您肯定经常被问到的一个话题是关于AI。而且，你们很早就有了这个概念。2018年收购Kensho时，人们并没有真正关注。然后去年有一个观点认为AI对每个人都有好处，接着突然又变成了AI是一种颠覆者。那么，当您关注标普全球的业务组合时，您对AI的总体看法是什么，从宏观角度谈谈其利弊？
是的，嗯，我认为我们显然是从如何将AI与我们的产品整合，以及如何为客户创造良好体验，让他们也能从AI中受益的角度来阐述的。然后，我们当然也有内部整合AI的机会，以提高生产力，加快产品上市速度，并能够创造我们今天没有创造的东西。因此，我认为在收入方面，我们的优势在于坚持我们多年来围绕灵活分销的模式。
因此，如果我们的客户希望通过Snowflake、Databricks、任何数量的第三方渠道，现在通过这些LLM提供商获取数据，我们正在实现这一点，技术为我们提供了实现这一点的方法，从而使客户体验更好。例如，我们现在通过Anthropic云金融服务中的标普全球插件提供LLM就绪内容，这正在与一些更复杂的客户产生非常有趣的对话。
实际上，我们在第一季度通过这方面的竞争取代了一个竞争对手，当时关于我们通过金融服务云插件提供的数据集的对话是由Kensho团队主导的，他们展示了我们的插件与LLM就绪数据相结合的价值，这实际上使我们能够在数据集销售中取代现有供应商。因此，我们认为这里有很多额外的价值，这又回到了我们如何为客户创造价值的问题上。
现在我认为，关于利弊，有很多说法是，这些LLM玩家和一些其他原生AI初创公司可能会取代标普的一些产品，您对此有何看法？我首先从客户的角度出发。我们总是关注客户以及他们将如何发展。我们有各种各样的客户。如您所知，客户群体中的采用情况将是不均衡的。我们会有处于前沿的客户，今天这是非常少数的客户，他们正在研究我们如何与他们互动，并在他们的内部环境中与他们合作。
他们正在为那些我们必须帮助找到AI能力、目前不使用AI的客户，以及介于两者之间的许多客户创造机会，这些客户将依赖我们实际内置到产品中的AI能力，例如Cap IQ Pro中的Document Intelligence，或者我们如何将Chat IQ整合到Platts Connect产品中。因此，我认为对我们来说，无论是通过新渠道提供访问权限，还是改善现有产品的体验，这无疑都是对客户体验非常积极的净影响。
所有这些体验、新用例、使用量增长等，都会在企业许可续期时纳入我们的价格谈判。这就是我们看到的为客户带来的实际价值。然后在内部，我现在认为这是在各个不同职能部门中对AI的基本整合。例如，在我们的企业数据组织中，我们看到这些能力的采用加速了，这种情况已经发生了一段时间。
一段时间以来，他们在企业数据组织中也一直在使用一些Kensho的能力。现在我们看到在业务的其他领域也有更多变革的机会。因此，我认为有一些非常好的机会来提高生产力，我们将始终保持平衡。其中一些可以用于额外的产品开发或再投资，很多将用于提高未来的利润率。所以我很兴奋。这是，很多人会说，当然这是我们终端市场和标普运营方式的巨大转变或范式转变。我认为这对我们来说是一个巨大的机会。明白了
好的。我想回到收入方面，但您提到利润率是一个很大的好处。有没有办法考虑这需要多长时间？您是否在运行重复的系统，什么时候关闭旧系统才能看到利润率？我们应该如何看待这种生产力在数据中的体现？
是的，所以这更多的是关于我们如何实际转变整个组织的角色。我们的人力成本是最大的支出，我可以告诉您，我们在过去两个季度尝试的第一个例子就是倾向于这一点。因此，我们显然已经表示，在企业数据组织中，我们预计到2027年，AI整合将带来约1亿美元的运行率收益。这包括创建企业数据组织、减少冗余、更经典的生产力提升，以及我们将看到的围绕能力整合和实际自动化以前可能手动完成的工作的收益。
所以，这是一个很好的具体例子。这是基于约4.5亿美元的运行率基础。我想说，总体还有很多工作要做。我认为现在非常重要的一点是，您可能在自己的组织中也看到了这一点。但是，如果您考虑一个AI生产力的典型机会领域，那就是现在的工程领域。我们所做的很多工作，我们不是在卖卫生纸。我们所做的很多工作实际上是为客户运行关键工作流。
在很多情况下，我们本质上是在汽车行驶时更换车轮。因此，我们必须以非常系统、逐步的方式来做这件事。这不仅仅是工具的整合，而是工作和角色的实际完全改变。对吧。所以我们将其视为Agentix软件开发生命周期，以及经典的软件开发生命周期如何与各种非常可预测的角色一起工作。无论是质量保证、工程、用户故事生成等等，所有这些在生命周期中都将发生变化。
将会有新的角色。人们需要过渡到这些新角色。然后代理需要接手人们留下的工作。这需要时间。我们在那里有很多活动。我们现在有一个跨组织的代理SDLC项目，三个部门积极参与，第四个部门将加入。当我们进行这些深思熟虑和谨慎的POC时，我们将学到很多东西，并能够加速推进。因此，这种更大的转型，我认为这是真正的转型，这些机会并没有被纳入我们在投资者日给出的中期计划指导中。
我们预计，在一段时间内，比如说更长的一段时间内，这将产生一些增量利润。明白了
好的。也许再跟进一个问题。我认为人们低估了Kensho在您组织中的价值。你们经常谈论它，但也许举几个最近的具体例子，说明在当今技术快速变化的时期，拥有它们是如何成为一种优势的。
是的，当然。Kensho Labs，本质上就是我们给Kensho起的名字，几乎就像是一个前沿部署的工程团队，帮助我们的客户。这个团队真的在深入帮助我们的客户从我们提供的工具中提取价值。正如我们上周在财报电话会议中所说，他们目前正在与约25%的CCO客户合作。我们有几个例子，其中一些我们认为是有趣的信号，我说这很重要，因为对于我们的许多客户来说，这项业务仍处于早期阶段，他们正在测试。
我要说，即使是我们最复杂的客户也在测试很多这类东西，并试图弄清楚如何从中获得价值。因此，我们有一家大型、极其复杂的全球银行，它非常重视AI。Kensho团队与市场情报团队在最近一次非常大的续期中合作。他们能够展示我们的数据在这个客户自己创建的内部AI工具中的价值。由于这项工作以及续期的一部分，客户基本上将我们的数据标准化用于他们内部AI工具中所需的所有内容的数据集。
但他们也扩大了Cap IQ合同。所以，这是我们看到的一个有趣例子，即使对于最复杂的客户，您也会在组织中发现像Cap IQ这样的工具，带有我们自己嵌入的AI内容，即使他们正在为自己工具中的其他用例使用和标准化我们的AI就绪数据，这些工具也会持续增长。我觉得这非常有趣，因为他们非常复杂，这对我们未来是一个很好的信号。
因此，Kensho是其中一些对话的关键。他们是解锁另一个机会的关键，即客户对其他数据集的需求增加。Kensho团队能够非常迅速地向客户展示这些额外数据集如何为他们创造价值。所以这是令人兴奋的时期，我想说他们现在非常忙碌。
好的，明白了，这很有帮助，谢谢。谈到Cap IQ，让我们关注市场情报业务。这是您最大的部门。也是关于AI话题讨论最多的地方。但在我们深入之前，也许只是为了帮助听众理解，MI有很多不同的业务或子组件。那么您如何划分评级、转售、桌面等业务的组合？
是的，当然。首先，我要承认您关于MI引发了如此多对话的观点，我确实希望投资者记住，我们的基准部门产生了超过三分之二的收入和约四分之三的利润。因此，在MI中，很容易忘记围绕AI、软件等的所有讨论。具体来说，我们在过去几个季度努力做的是帮助所有利益相关者理解我们在那里拥有的价值。
当然，有一种看法是，我们有Cap IQ解决方案，包括桌面和数据集，我们有评级和一些相关的信用产品。然后我们在其中有第三组，即企业解决方案，它由许多工作流工具和关键平台组成，不仅被我们的客户使用，还被整个行业群体和网络使用。因此，我们上周进入财报电话会议时想为大家做的另一件事是帮助理解我们如何看待市场情报中我们所提供内容的知识产权、独特性等。
因此，您将从我们披露的额外信息中看到，市场情报收入的约12%是我们认为可能是非差异化的。非差异化也很重要，因为它通常是套餐的一部分。例如，我们有第三方再分发新闻内容，我们将其归为非差异化，并将其他数据也分配到这一类。我认为这可能有点保守。我们提供的其余部分确实有所不同。
我们有基准业务，本质上是我们分销标普全球评级内容，包括研究报告和数据。这大约占我们业务的25%，我认为是23%。然后，超过四分之一，或者更确切地说，超过三分之一的业务是工作流。这些工作流由许多行业标准工具组成，如Wall Street Office、Ilevel服务于私人市场。这些工具和关键工作流不仅对单个客户至关重要，实际上还作为行业群体的标准。
Clearpar、WSO就是这些工具的很好例子，其中许多工具也将与我们自己的专有内容一起工作。例如，我们的贷款定价和参考数据通过WSO提供。在Ilevel中，我们提供越来越独特的数据，包括我们与Cambridge Associates和Mercer合作的第一批数据产品。所以，这就是基准部分、工作流部分，然后我们有咨询和活动部分。这部分对我们来说也非常独特。
例如，这里我们会看到一些With Intelligence活动，这是我们去年年底通过收购With Intelligence获得的。这些活动对我们来说非常重要，因为它们实际上也生成我们的数据集。因此，我们有意向和偏好数据集，这些数据集是从With Intelligence活动期间参与者的反馈中创建的，在私人市场领域确实是独一无二的。最后但同样重要的是，我们来谈谈数据。
我们上周想强调三种不同类型的数据。第一种是精选数据，第二种是贡献数据，第三种是参考数据。第三种很容易解释，我认为它是“粘合剂”。这是我们独特的分类器，当我们使用其中一个时，其他所有内容都与之链接。客户和整个行业网络使用起来非常容易，无论是GICs、我们的Lonex ID还是其他参考数据。前两种有其独特的属性。
在精选数据方面，这是我们几十年来一直在收集的数据。通常因为收集了这么久，它实际上没有以数字化格式公开可用。而且这不是那种初创公司可以出去抓取和收集的东西。Compustat财务数据或SNL财务数据、Panjiva数据就是很好的例子。然后是贡献数据。
Visible Alpha可能是一个很好的例子。我们也有With Intelligence的贡献数据，这些都是高度独特的。我们与Cambridge Associates和Mercer合作推出的数据也是贡献数据。因此，看看所有这些，这就是构成我们在市场情报中独特知识产权基础的数据。我们上周希望提供尽可能多的信息和透明度，因为我们认为股东理解我们MI收入中只有略超过10%被我们认为是非差异化的这一点很重要。明白了
谢谢。是的，我认为上周的披露很有帮助，我想深入了解该业务的工作流部分。我认为您上周做的另一件事是出售了能源上游的软件工作流，专注于数据。因此，我们显然得到的一个问题是，您是否会考虑在MI方面这样做，或者帮助我们区分MI工作流与您出售的能源工作流有何不同。
是的，能源软件组合是一组高度专业化、具有非常特定用例的软件产品。我将其与我们在市场情报中的产品进行对比，我们在市场情报中的许多平台实际上服务于整个行业，这些行业已经围绕这些平台本身进行了标准化。因此，我们运行的是我认为的行业标准工作流，如Clearpar、Notice Manager、企业行动、债务领域，以及行业联网平台。
换句话说，它之所以有效，是因为整个行业群体通过WSO、Ilevel等平台传输信息和交易量。因此，这些是大规模产品，为我们的客户执行关键操作，这些操作也嵌入到客户的合规系统中，并且在许多情况下由我们通过企业解决方案业务提供的托管服务支持。我认为这就是我区分它们的地方。明白了
好的。然后在数据方面，我认为您的观点会很有趣。很多人在考虑数据桌面端的拆分，有点像媒体行业所做的那样。但也有另一种观点认为捆绑的力量。正如您所说，即使是一些非差异化数据也有其价值。因此，从您的投资者日来看，这似乎是客户逐个决定的。但不知道您今天对此有什么看法。
哦，我想说我们在这方面非常领先于企业定价。我想我可能在投资者日或上个季度分享过，实际上只有一个客户向我们询问拆分以及基于消费或类似的定价方式。我认为这回到了客户在这方面的自身旅程。随着时间的推移，我们是否会看到一些分层？可能，但我们不会偏离我们的主要定价机制，即我们为客户创造的企业价值。
因此，我们允许客户通过MCP访问我们的数据。我们通过Anthropic、OpenAI等第三方进行分销。这基本上都有助于我们在与客户续期时进行对话，随着时间的推移，当我们与客户续期时，您会看到这些。我们现在开始获得这些非常好的价值指标和信号。我们上周在财报电话会议中开始向您提供其中一些，例如，API调用从今年2月到3月翻了一番。
这些是我们将长期密切跟踪的事情，以便我们能够与客户进行基于价值的对话。明白了
好的。然后关于您之前谈到的MCP合作伙伴关系，很多竞争对手显然已经开始公布他们有多少合作伙伴和MCP馈送等。也许您可以提醒我们相关数据，但问题更多是关于收入模型到底是什么，或者这种合作关系如何运作。我认为人们对共享什么、模型是什么等存在困惑。是的，
当然。我会将其分为前沿模型，如OpenAI和Claude（用于金融服务或其他），以及我们称之为AI原生初创公司，它们是第一类合作伙伴的不同子集，第一类是较大的，如金融服务云、ChatGPT等。原则是，对于我们通过这些第三方的所有分销，A，模型提供商不能使用我们的IP来训练模型，所以数据存储在我们的服务器中；B，商业关系是与我们建立的，而不是与第三方。
这对我们在这里做的所有事情都是如此。我认为我要指出的一个区别是，对于较小的AI原生公司，我们收到了很多他们的入站请求，因为他们有一些工具，但没有数据。因此，他们一直在向我们索要数据。由于我们与数百家再分销合作伙伴合作，我们也在与他们合作，我们向他们收取订阅费，作为他们携带数据的基本成本。
但想要访问数据的客户仍然必须与我们签订合同。我认为这对这些初创公司来说很有趣。老实说，我的期望是我们会看到一些整合，因为我们看到了大公司的能力。明白了
好的。然后在MI方面，关于竞争动态，您的许多传统竞争对手都在说与您类似的话。我认为每个人都在6%到7%的范围内增长。同时，很多初创公司正在以惊人的估值筹集资金。那么这个市场到底发生了什么？您看到了什么？谁在赢，谁在输，那里发生了什么？还有
这是针对MI的，针对桌面业务。坦率地说，对于一些较小的提供商，我再次回到我们看到的Cloud Core Work、OPUS和其他模型的复杂性。我认为，如果没有IP和前沿数据，这将非常困难。我们已经收到一些玩家的入站请求，希望我们入股他们，所以我认为这说明了很多。好的，
是的，很公平。好吧，让我们转向评级业务。也许我们从上个季度及以后的当前趋势开始。当前的发行类别管道和组合是什么样的？
是的，对我们来说，我认为我们今年给出的指导基本上包含了几个潜在假设。首先，我们总是从再融资墙开始，截至第四季度，同比增长12%。我们看到了一些提前，但我们不假设未来几年会有大规模的提前。例如，在今年剩下的时间里。当我们看交易收入线的非再融资部分时，这里有几个有趣的假设。
首先，在今年超大规模企业宣布的6500多亿美元资本支出中，我们有几个关键假设。第一，并非所有都将通过债务融资；第二，并非所有都将在今年实现。因此，相对于我们全年的预期，我们基本上看到一些更高价格的发行提前到了第一季度。再次，相对于我们的预期，如果我们假设超大规模发行像去年那样更均匀地分布，我们现在不这样假设，全年交易线可能会看到更多，但我们坚持我们的观点。
我认为现在调整还为时过早，特别是考虑到市场其余部分的一些不确定性，中东持续的地缘政治冲突，以及何时可能结束，我们假设在第二季度。每天都有消息说可能结束，也有消息说可能不会。所以这些是一些因素。但总体而言，投资级和高收益的组合稳定。我们预计投资级在今年剩余时间里仍将发挥关键作用。
这些是其中的一些因素。
也许再问一个关于并购的问题。您的假设是什么？您看到了什么？
是的，我们对并购持谨慎态度。有趣的是，由于第一季度有一些非常大的交易，并购非常健康。即使没有超大规模发行，由于并购，投资级在第一季度也会增长。所以这是一个相当健康的季度。我认为我们对今年的并购前景持谨慎态度。
明白了。私人信贷显然也是一个热门话题。也许首先从宏观层面。根据你们的观察和了解，私人信贷是系统性问题吗？还是只是局部问题，你们看到了什么？
我想说，作为我回答的参考框架，重要的一点是，当我谈论私人信贷时，是指标普评级的私人信贷，我们并非对所有私人信贷进行评级。这有充分的理由，因为我们的方法论可能不适合某些发行人的目标。因此，从我们的角度来看，当我们的分析团队审视整体格局时，他们看到了一些风险上升，但没有我们认为的系统性风险。
在过去六个月左右，有一些引人注目的事件。团队的观点是，这些是欺诈等特殊案例。显然，有时某些行业会表现出不同的压力，但这基本上是特定于该行业的。例如，零售业就是一个可能的例子。因此，作为一般陈述，团队不一定认为某些媒体所描述的那样灾难性。
再次强调，这是我们正在查看的投资组合。总体而言，私人市场对我们来说仍然是一个非常好的机会。显然，我们去年的评级收入远远超过6亿美元。在第一季度，我们看到私人信贷收入增长了约25%。因此，它仍然是一个非常健康的贡献者。明白了
好的。也许谈谈利润率，并将指数业务加入问题中，但我认为人们会同意评级和指数基准可能不易被颠覆。但正如您所说，利用AI提高内部效率和生产力，这些领域已经令人印象深刻的利润率是否有更多利用AI的机会？
我认为我们肯定会看到我所说的我们所做工作的更多差异化潜力。这就是我们的评级团队思考这个问题的方式。例如，他们是AI工具的早期采用者。事实上，他们是第一个获得我们推出的内部Spark产品的团队。他们一直在使用它，我认为效果很好。我们实际上在评级分析工作区的基础工作流现代化的同时使用它。
我认为我们在这里看到的机会是增强分析师的能力，无论是更高质量和真正差异化的研究，还是通过能够更快地综合并提供给他们，从而在他们面前提供更多内容。因此，我们期望看到这是对他们能力的增强，对及时性、相关性和质量等方面的增强。这确实是我们追求的目标。
我们已经在评级的非分析职能中利用了早期的AI能力。但分析师才是我们真正希望保留、改进并从中获得最大能力的人。明白了
好的。如果我们稍微谈谈指数业务，您认为借助这些技术可能会有哪些增量机会？是的。
因此，标普道琼斯指数的新任首席执行官Kathy Clay对AI在产品领域和其他内部职能领域的潜力感到兴奋。因此，我预计在产品创新方面可能会更快，特别是在我们如何考虑利用数据和订阅线方面，我认为从产品开发角度来看有一些很好的机会。
我们在评级和指数业务中也在认真思考区块链，以及我们如何看待部署区块链的外部和内部机会。因此，对于这两个部门来说，区块链和AI就像是两个不同的领域。明白了
好的。也许我们可以花几分钟时间谈谈能源业务，我们之前提到过。显然，您正在出售上游软件业务，所以也许对于剩下的业务，我知道您降低了今年的增长预期，因为中东的局势。但从长期来看，您如何看待它作为您投资组合的战略部分？
是的，能源业务组合对世界来说绝对至关重要。我这么说的原因是，我们进行270项基准和价格评估，每天进行15000次价格评估。再加上我们在未来几十年看到的能源需求的大幅增长。能源需求本身会创造对额外精炼产品的需求，对大宗商品的需求，以及对我们关注的许多下游产品的需求。
因此，凭借我们拥有的稳定评估和独特数据，我们完全有能力为客户释放额外价值。Saratitan是我们在Sarah Week推出的上游内容，就是一个很好的例子。但我们现在看到Platts Connect中聊天功能的使用量大幅上升。战争开始时，每个人都转向Platts Connect，想看看还能找到什么等等。找到这些信息的最佳方式是使用AI聊天功能，其使用量确实大幅增加。
因此，我们的目标是继续发挥我们凭借卓越特许经营权所扮演的核心角色。看看我们在Sarah Week能够覆盖的内容。我们有来自90多个国家的2300多名客户，11000多名参与者，我们有政策制定者，有超大规模企业进来宣布他们在哪里提供自己的电力，作为对话的一部分，作为这一重要对话的召集者和提供独立见解以指导对话的提供者，我认为我们在这个不断增长的市场中处于理想位置。明白了
好的。也许在最后五分钟，我们可以谈谈资本配置，并以 mobility 业务作为切入点。也许快速更新一下分拆的情况，以及一旦完成，这将如何改变资本配置优先事项（如果有的话）。
分拆不会改变我们的资本配置优先事项。我们已经宣布，预计今年将返还超过100%的调整后自由现金流，然后我们预计将回到正常的85%框架。分拆本身进展顺利。我相信你们中的许多人，如果不是所有人，都知道该团队的投资者日将于5月12日举行，我不想抢管理团队的风头，提前透露他们的信息。所以我也鼓励你们下周收听。
明白了。也许专注于资本配置的并购方面。显然，你们通过回购和股息向我们展示了这一点，但您如何考虑哪些领域的并购会吸引您进行一些交易？听起来你们已经拥有了很多需要的东西，但请帮助我们了解哪些是空白领域或规模领域。
是的，我们的优先事项始终是有机增长。我们在投资者日列出了一些领域，如私人市场、能源补充、去中心化金融、供应链。在许多方面，这些领域我们只需少量增量投资就能实现增长。我们拥有令人难以置信的供应链能力和资产，从市场推广角度更有效地将它们整合在一起，对我们来说是一个真正的机会，可以连接这些点。CCO正在帮助我们思考这种市场推广。
例如，从能源角度，在第一季度，我们在Cap IQ Pro桌面上推出了大量能源内容。这些是将我们拥有的能源见解传递给我们的金融终端用户的方式，我们在那里看到了很多机会。因此，我们非常关注有机机会。显然，With Intelligence的整合是首要任务，我对团队能够快速推进的速度感到非常兴奋。我想说，展望未来，我们可能考虑机会的视角和标准，比如小型收购等，我会说门槛提高了，因为我们赋予IP独特性的价值，基本上就是这样。
所以，它必须是独特的、难以获得的、在其他地方没有的，才能真正符合条件。我认为随着我们的前进，我们会对我们可能考虑的一切进行非常精细的审视。但我会像往常一样重申，绝对不会有转型性的并购。我们对现有业务非常有信心。明白了
太好了。好了，我们时间差不多了，就到这里。非常感谢您，Martina。谢谢大家。好的，
谢谢。