Patrick Ryan（创始人兼执行董事长）
Timothy Turner（首席执行官兼董事）
Janice Hamilton（执行副总裁兼首席财务官）
Miles Wuller（RSG承保管理公司首席执行官）
Elyse Greenspan（富国银行证券）
Taylor Scott（巴克莱银行）
Bob Huang（摩根士丹利）
Tracy Benguigui（Wolfe Research）
Meyer Shields（Keefe, Bruyette, & Woods, Inc.）
Robert Cox（高盛）
Andrew Kligerman（TD Cowen）
Michael Zaremski（BMO Capital Markets）
Rowland Mayor（RBC Capital Markets）
下午好，感谢您参加Ryan Specialty控股公司2026年第一季度财报电话会议。除了本次电话会议外，公司今天下午早些时候已向美国证券交易委员会（SEC）提交了新闻稿，该新闻稿也已发布在公司网站@ryanspecialty.com上。在今天的电话会议中，管理层的准备发言和对问题的回答可能包含前瞻性陈述。投资者不应过度依赖任何前瞻性陈述。这些陈述基于管理层当前的预期和信念，并受可能导致实际结果与今天讨论内容存在重大差异的风险和不确定性影响。建议听众查看公司向SEC提交的文件中对这些风险因素的更详细讨论。
公司不承担未来更新此类前瞻性陈述的义务，除非法律要求。此外，本次电话会议将讨论某些非GAAP财务指标，这些指标不应被孤立考虑或替代按照GAAP编制的财务信息。这些非GAAP财务指标与最具可比性的GAAP指标的调节表已包含在提交给SEC并可在公司网站上获取的收益报告中。接下来，我想将电话交给Ryan Specialty的创始人兼执行董事长Pat Ryan。
下午好，感谢大家参加今天的会议。今天与我一同出席会议的有我们的首席执行官Tim Turner、首席财务官Janice Hamilton、承保管理公司首席执行官Miles Wooler以及投资者关系负责人Nick Messick。
本季度，总收入增长15%，主要由11.8%的有机收入增长以及并购贡献推动。调整后EBITDA增长15.7%，达到2.32亿美元。调整后EBITDA利润率扩大10个基点，至29.2%。调整后每股收益同比增长20%，至47美分。我们还回购了4000万美元的股票。
我们对2026年的强劲开局感到非常满意，尤其是考虑到我们行业面临的不利因素。我们第一季度的收入和利润结果都证明了我们所构建平台的韧性。我们的创始理念是为经纪商、代理商和保险公司提供创新的专业保险解决方案。这正是我们所做的。
我们创建了一家真正的专业保险服务公司，将我们的服务范围远远扩展到批发经纪业务之外。通过RT Specialty（第二大批发经纪商），我们建立了世界上最高效、最有效的保险分销平台之一。我们在各个行业垂直领域汇集了世界级的专业知识，为全球零售商以及美国数万家零售经纪商提供服务。
Ryan Specialty是最大的授权承保机构提供商。我们提供领先的承保解决方案，并得到强大的合作与治理、规模化分销以及我们在保险行业最大长期顺风趋势交汇点的地位支持，所有这些都推动着可持续的盈利增长。
RT Specialty和RSUM共同构成了专业保险市场中规模、复杂性和广度无可比拟的分销引擎。这个分销平台旨在释放我们能够为战略联盟和与主要保险公司的高管级关系构建的所有创新解决方案。我们从整体上改变了对话方式。这不仅仅是信任和强劲回报，还演变为开发创新产品和解决方案，以满足客户的复杂需求。
以美国最大的相互保险公司之一为例。我们的合作关系始于多年前，当时他们正在寻求专业风险的渠道，在过去六年中已发展为创建新的再保险市场。通过我们的再保险管理承保商Ryan Re，我们创建了一项非凡的业务，该业务战略定位为利用扩展机会，保费很快接近20亿美元。
我们进行了收购，并在福利和替代风险领域引进了顶尖人才。在他们的支持下，我们正在构建独特的能力和结构化解决方案、资本管理以及通过团体自保或单一细胞自保的资金安排。
另外，对于一家领先的全球财产保险公司，我们将其业务范围扩展到他们以前从未参与过的专业领域，并正在共同探索各种额外机会。对于一家蓝筹专业保险公司，我们通过整个公司（包括RT、RSUM以及新的资本管理能力）开发了独特的解决方案，使我们能够推出旗舰替代资本Sidecar Rac Re。
这些并非孤立的案例。它们是分销平台的复合成果，该平台随着每一个建立在行业领先承保业绩基础上的关系而变得更强大、更具战略性。我们与客户和资本交易伙伴一起创新，提供我们认为竞争对手难以复制的独特解决方案。
这些战略联盟的深度和持久性、我们向市场提供的产品和解决方案的广度、我们代表交易伙伴管理的资本规模，都是体现该平台真正能力的价值维度。随着时间的推移，什么将定义我们的故事？我们的战略是继续扩大我们的竞争优势，利用Empower计划创造的运营灵活性，并进入我们认为行业内其他公司无法匹敌的空白领域。
谈到市场，我们继续在我所见过的最动荡和反应最剧烈的保险市场之一中运营。虽然市场周期的波动是不可避免的，但我们在整个业务中都感受到了这种影响，特别是在批发经纪业务中，我们现在预计2026年的增长将更为温和。
话虽如此，我为我们的经纪商和承保商感到非常自豪，因为他们在面临巨大的定价压力和更广泛的经济不确定性时仍实现了令人印象深刻的增长。
关于人工智能，Tim稍后将详细阐述，我想先说几句。通过自动化和人工智能，我们相信我们正在释放员工的能力，使他们能够更高效、更有效地完成客户和交易伙伴最看重的工作。我们通过专家主导的建议和倡导以及执行和创新文化来解决复杂性问题。
我们相信，我们的规模、专业人才、专有数据、与经纪商和保险公司的广泛交易关系以及通过我们平台流动的大量交易，使Ryan Specialty成为重塑行业的人工智能驱动转型的明显净受益者。
最后，关于资本配置，除了适度且可持续的股息外，我们将并购和股票回购计划视为关键优先事项。我们将继续做我们认为对股东有利的事情，特别是考虑到公开市场和私人市场倍数之间的持续差距，以及我们当前估值与我们对业务近期和长期前景的信心之间的脱节。
毫无疑问，当合适的战略性并购机会出现时——那些符合我们三个并购标准（强大的文化契合度、战略性和增值性）的机会——我们将是这些高质量资产的第一顺位，并且我们将有财务能力执行这些机会。
展望未来，我们有信心在专业保险市场中进行创新、投资并继续加强和多样化我们的产品。我们不懈努力应对这个转型市场，同时投资于加速增长的领域，这使我们坚信，随着时间的推移，我们将产生行业领先的有机增长，并在未来几年继续成为专业保险领域的领导者。
在我将电话交给Tim之前，我想再与大家分享一件事。我们已宣布在第二季度实施一项一次性期权授予计划，资金完全来自于我个人持有的部分股份，以确保更广泛的团队在长期内得到适当的利益对齐。该计划的结构对公司的流通股数量保持中性，将作为我对构建该平台的团队的直接再投资。
我相信这个团队，我相信这个平台，我相信Ryan Specialty在未来几年工作中的发展方向。我希望公司的每一位领导者都能与我们的使命保持一致，我愿意拿出我自己的一部分重要资本来支持这一信念。
接下来，我很高兴将电话交给我们的首席执行官Tim Turner。Tim。
非常感谢Pat。我为我们团队本季度的表现感到非常自豪。我们仍然高度专注于成功执行我们可以控制的事情，直接深入按专业领域划分的业绩。
我们的批发经纪专业业务在转型市场中继续表现良好。在财产险方面，我们的团队应对了极具挑战性的环境。费率继续下降，大型和巨灾风险账户下降25%至35%。保险、再保险和替代资本的容量继续增加，竞争普遍加剧，包括在公认市场。然而，尽管存在这些趋势，我们的财产险业务本季度仅出现适度下降，我们对这些结果感到极为自豪。
再次强调，我们正在控制我们可以控制的事情。我们专注于与竞争对手正面竞争并赢得业务，并从流入ENS渠道的稳定业务流中获取新业务。
在意外险方面，趋势对Ryan Specialty总体有利，但情况存在分歧。在高风险大型账户类别中，如运输、住宅、医疗保健、社会和人类服务以及公共实体损失，由社会通胀驱动的趋势继续推动显著的费率上涨，在许多情况下超过10%。同时，中小型风险的竞争日益激烈。我们看到部分保险公司寻求部署新资本，增加了ENS市场内的竞争压力。
我们的专业责任险团队尽管面临持续但有所缓和的定价压力，但仍显著跑赢市场，助力了本季度的增长。我们在第一季度的建筑活动也表现强劲。我们对今年剩余时间的这一业务管道持乐观态度，并在建筑领域作为领先的批发经纪商处于有利地位。
我们对数据中心活动的势头感到鼓舞。本季度我们看到这一业务得到强劲管道的进一步支持。正如我们过去所指出的，这项业务本质上是不稳定的，大型项目绑定的时间难以预测。
综合这些趋势，我们预计2026年意外险增长将更为温和。
现在转向我们的授权承保专业业务，包括绑定授权和承保管理。我们的绑定授权专业业务继续表现良好。尽管环境显示出竞争加剧的迹象，但我们看到部分小型商业业务转向公认市场，这与我们上一季度描述的情况一致。
我们的承保管理专业业务本季度表现出色，在交易责任、国际专业险、意外财务险和再保险领域均取得强劲业绩。聚焦交易责任方面，我们的业务再次表现异常出色，这得益于我们过去几年的投资以及更具建设性的全球并购前景。
Ryan Re今年开局出色，续保率高，特别是考虑到严峻的定价环境。Markel部分的业务也表现出强劲的客户保留率，并得到意外险专业险、再保险和伦敦市场合作关系扩展的支持，这让我们感到鼓舞。
正如我们在整个承保管理专业业务中所做的那样，我们行使承保纪律，远离定价不符合我们标准的财产巨灾业务，而倾向于风险调整回报更好的风险。
在Pat所说内容的基础上，我想更新一下我们的数字化转型和人工智能战略。我们正在人工智能领导力和基础设施方面进行重大且负责任的投资，并与领先的人工智能平台合作以加速我们的进展。这是我们管理团队的首要任务，我们已迅速向6000多名员工提供了众多模型。我们行动迅速，在某些领域已投入生产，并正在积极开发新工具。
我们的数字化转型和人工智能战略围绕三个原则构建：我们的客户、我们的员工和我们的流程。在实践中，我们投资于改善客户成果、提高员工生产力并使流程更快更可靠的工作流。
让我们从我们的客户开始，包括经纪商、代理商和保险公司。更快的上市速度、更深入的风险分析以及更强的倡导。我们正在部署人工智能，帮助我们的承保商在几分钟内而非几小时内对提交材料进行分类，这对双向流程都有利。我们的经纪商客户看到周转时间改善，保险公司收到更充分知情、更高质量的提交材料。这是改善的客户成果。
人工智能也在改善承保洞察。在Ryan Re的部分业务中，我们正在运行增强的投资组合级分析，如集中度分析和风险建模，这为我们的保险公司交易伙伴提供了手动完成极具挑战性的分析严谨性水平。更好的数据带来更好的业务安排，更好的业务安排带来更强大、更持久的交易关系。
这也意味着更主动的服务。随着我们经纪工作台能力的成熟，我们将实现自动覆盖缺口识别和人工智能辅助交叉销售分析。这些成熟的能力将帮助我们的经纪商通过更加主动的方式为其零售交易伙伴提供更多价值。
我们三个原则中的第二个是我们的员工。我们希望我们的经纪商专注于经纪业务，我们的承保商专注于承保业务。如今，他们太多时间花在手动流程上，如接收提交材料、整理数据、追逐主观因素和格式化提案。人工智能和自动化不仅将这些工作从他们的工作中移除，还将通过提供以前不可能的速度和规模的能力来提高他们的生产力。
这不仅适用于我们的经纪商和承保商。我们正在改变培训和发展人才的方式。当我们的人工智能工具加速机构知识、为不熟悉的风险推荐下一步行动并提供基于数十年业务安排数据的实时指导时，新员工将更快上手。过去初级经纪商需要2年通过经验学习的东西，他们将在短短几个月内开始接触，从而加速我们在整个组织中最具增值性投资的回报。
人工智能和自动化正在改善我们的运营方式。我们正在增强内部工具和系统，为领导者提供更好的数据，以便做出及时、明智的决策。当我们的员工配备提高速度和效率的工具时，我们的客户将获得更好的结果。
我们三个原则中的最后一个是流程。简单地说，这指的是我们的规模。我们管理着超过300亿美元的保费，涵盖数百种产品。我们正在深思熟虑地将手动任务转变为在整个公司内部部署的重新构想的端到端自动化工作流。在我们的承保管理专业业务中，某些项目已超越试点阶段。人工智能支持的自动化提交处理将周转时间从约24小时减少到不到2小时，并且有望扩展。这种数字化转型将帮助我们在不按比例增加人员的情况下扩展该平台，同时保持定义我们的差异化专业知识。
最后，关于流程，这意味着建立正确的基础——为未来十年增长打造统一的数据和技术架构。
现在我们已经涵盖了我们的原则，让我们谈谈这如何在我们的两个业务领域（批发经纪和授权承保）中结合起来。在经纪方面，我们正在构建提交门户和经纪工作台。这些工具允许我们重新构想、重新设计和自动化经纪商一天中最耗时的部分，从提交材料接收和审核到保险公司匹配，再到来自不同保险公司的详细报价比较。
在授权承保方面，这是我们平台最具差异化的地方，也是我们一些最先进能力目前运行的地方。在Ryan Re内部，我们为临时再保险业务构建了人工智能驱动的承保平台。我们将每份提交材料的平均处理时间从约2小时减少到2分钟，同时每位承保商可以评估的提交材料数量增加了约10倍。
在我们的财产巨灾MGU Velocity中，我们部署了一个人工智能驱动的平台，该平台根据风险偏好匹配度和绑定倾向对每份提交材料进行评分，结果是我们最高偏好类别的提交到绑定比率比最低偏好类别提高了11倍。同时，报价速度中位数提高了36%。
这些能力正在改变我们的承保商每天的工作方式，我们正准备在整个公司更广泛地部署它们。
最后，我想提醒大家我们从事的业务以及为什么我们相信这个平台将持久存在。我们通过专家主导的建议和倡导以及执行和创新文化来解决复杂性问题。我们接触的每一笔业务安排都需要对独特风险的专业判断、与多家保险公司的谈判以及合同需要履行时的倡导。这不是数据处理问题，而是专业知识问题，而专业知识正是我们提供的。
随着复杂性降低，去中介化风险增加。Ryan Specialty的投资组合处于该 spectrum 的另一端。
现在简要更新一下我们的人才投资。2025年底的招聘班级表现非常好，并为我们的新业务增长做出了贡献。我们继续预计这些新员工将在2到3年内实现利润增值。
总的来说，我们对第一季度感到非常满意。也就是说，我们对未来的情况有清醒的认识，Janice将向您介绍我们对今年剩余时间的看法。接下来，我将电话交给我们的首席财务官Janice Hamilton。谢谢。
谢谢Tim。第一季度，总收入增长至7.95亿美元，同比增长15%。增长由11.8%的有机收入增长、并购贡献（为我们的收入增加了超过2个百分点）以及或有佣金推动，因为我们继续为保险公司交易伙伴提供强劲的承保利润。
正如预期的那样，第一季度得到了Ryan Re的支持，Ryan Re今年开局强劲，因为
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该业务的Markel部分对我们的增长做出了贡献。
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调整后EBITDA增长15.7%，达到2.32亿美元。调整后EBITDA利润率为29.2%，与去年同期相比扩大10个基点。调整后每股收益增长20%，至0.47美元。
我们的调整后有效税率为26%。我们预计2026年剩余时间的税率相似。
在资本配置方面，正如Pat所描述的，我们回购了4000万美元的股票。我们的主要优先事项仍然是我们的并购战略以及回购计划。当符合我们标准的高质量资产进入市场时，我们将是第一顺位，并且我们将有资本执行。我们仍然愿意为符合我们标准的引人注目的并购机会暂时超出我们的杠杆区间。
本季度末，按信贷基础计算的总净杠杆率为3.3倍，远在我们3到4倍的舒适区间内。
基于当前的利率环境，我们预计2026年GAAP利息费用（扣除运营资金的利息收入）约为2.22亿美元，其中5800万美元将在第二季度费用化。
我们在Empower计划上取得了良好进展，预计到2028年累计费用约为1.6亿美元，2029年实现约8000万美元的年度运行率节省，2027年和2028年节省将逐步增加。
比节省本身更重要的是，Empower计划正在创造我们投资Pat所描述的战略机会所需的运营灵活性。
现在转向我们的展望，我们构建的平台使我们能够有纪律地应对这种环境，但我们希望对我们今天看到的近期趋势保持透明。
正如Tim所提到的，财产险和意外险的当前市场状况继续快速演变，因此，对于全年，我们现在指导有机收入增长为中个位数。我们的指导包含最具巨灾风险的财产险费率继续下降25%至35%，现在还纳入了更广泛的竞争最近加速的情况，导致我们全年财产险业务显著下降。
在意外险方面，我们假设整个业务增长较为温和，反映出中小型风险的竞争加剧以及Tim所描述的新资本部署。
我们继续预计有机增长将逐季度波动。正如我们所讨论的，第二季度是我们季节性最大的财产险季度。截至今天，我们假设第二季度有机增长接近零，最大的不确定性是财产险趋势对利润率的影响。
我们现在指导全年调整后EBITDA利润率将同比下降约100至150个基点。压力将在第二季度最为明显，我们假设第二季度利润率在30%左右。
话虽如此，同比下降反映了当前和不断演变的市场状况对收入的影响，以及除了我们上一季度描述的内容外，我们人才投资的持续吸收、较低的信托投资收入以及较高的医疗保健和福利成本。
同时，我们正在整个成本结构中采取深思熟虑的行动，通过Empower计划推进正在进行的运营效率，加速我们最近收购的整合，并继续利用我们的数字化转型和人工智能战略。这些行动旨在保护我们负责任地投资于推动增长领域的能力，并使平台在市场回归时能够抓住机会。
展望未来，我们继续预计在大多数年份，在Empower计划和我们不断增长的平台的自然运营杠杆支持下，利润率将适度扩张。
在结束之前，我想就我们的指导意见强调一个重要点。我们2026年中个位数的有机增长指导反映了我们基于影响近期增长的市场趋势所能看到和量化的情况。
我们对Pat和Tim所描述的战略联盟和高管级关系中获得的势头感到鼓舞，并期待在未来几个季度通过创新向您更新。我们已经并将继续创造新的差异化机会，以帮助我们长期增长，这完全是Ryan Specialty所建立的规模和专业知识所独有的，我们认为这是我们的批发经纪同行难以轻易复制的。
这是我们希望投资者理解的框架。我们建立的多元化和我们继续扩展的平台不是理论上的，它们是有形的、复合的增长来源。
我为我们的团队在这种环境中的执行力感到自豪，他们继续为客户提供服务，推进我们的技术和人工智能投资，并通过出色的合作推进Empower计划。
最后，我们第一季度的业绩证明了我们团队的奉献精神和我们所构建平台的实力。我们正在经历一个转型市场，我们正以纪律、透明度和对我们控制范围内杠杆的明确关注来应对。
有鉴于此，感谢您的时间，我们现在开放电话问答环节，操作员。
此时，如果您想提问，请点击屏幕底部黑色栏上的举手按钮。您可以随时放下手退出队列。轮到您时，您会听到您的名字被叫到，屏幕上会收到一条要求解除静音的消息。请解除静音并提问。我们将等待片刻，以便形成队列。谢谢。
我们的第一个问题来自富国银行的Elise Greenspan。请解除您的线路静音并提问。
嗨，晚上好。我想我的第一个问题是关于更新后的有机增长。我知道你们确实指导第二季度持平，但我想知道你们如何定义中个位数？我想知道全年是否在4%的范围内，或者你们的预期是多少？在这个中个位数的指导范围内，我假设你们预计全年财产险业务下降，意外险业务温和增长。但您能帮助我们思考一下，在定义中个位数的情况下，您预计有机增长在全年的趋势如何变化？
好的，当然。嘿Elise，我是Janice。感谢你的问题。都是很好的部分。希望我能在这里全部回答。
首先从你关于中个位数的第一个问题开始。这比我们之前指导的高个位数有所下降。我们认为大约在5%左右。你知道，我们历史上不会或我们历史上会用更精确的具体数字来指导。但为了帮助你，你知道，实际上在4到6的范围内，当我们考虑全年有机增长的情况时，显然我们以11.8%的强劲增长开始了这一年。我们对第二季度的额外说明。我们通常不会按季度指导。所以你知道，我们想确保，考虑到第二季度财产险的集中度，这是我们最大的财产险季度，以及我们看到的趋势，一些竞争的加剧继续与我们看到的25%至35%的费率下降相互作用，存在风险，你知道，我们的财产险业务加上投资组合的其余部分在第二季度可能接近零。
展望全年剩余时间，第三和第四季度显然受到业务组合的帮助，财产险的集中度消失。然后当我们考虑，你知道，全年处于中个位数时，我们还有其他因素，你知道，我们认为承保管理和业务的其他部分会如何发展。但还有去年下半年引进的新人才的积累或增长。
谢谢。然后我的后续问题是关于利润率，对吧？您知道，认识到新的指导显然考虑了中个位数的增长，对吧？你们显然在投资人才，对吧？你们在去年年底开始这样做。您能帮助我们思考一下，我理解这些新员工需要几年时间才能实现利润增值，然后才有时间带来收入。但是在增长较低的时候进行这些投资，您如何平衡这一点，对吧？所以您将看到较低的增长，然后在我们经历您所说的转型期时，利润率面临更大的压力。
是的。所以Elise，我首先要说的是我们刚刚更新的指导意见。其中包括收入方面的顶线压力影响。所以我们原本预计会适度下降，与去年年底相比持平至适度下降。你知道，我们现在预计将下降100至150个基点，这确实反映了我们顶线压力的增加。
与我们刚刚关于有机增长的讨论类似，我们预计这种影响在第二季度最为明显，这只是因为财产险的集中度。但我们正在对我们的成本结构采取深思熟虑的行动，并且，你知道，我们真的考虑了Empower计划为我们提供的时间、机会和灵活性来做到这一点。我们有很多机会推进我们的运营效率计划。我们将专注于加速整合我们的技术平台，然后还利用我们的人工智能和数字化转型战略。所以所有这些共同创造了额外的灵活性，使我们能够继续投资于平台。
还有一个问题，如果可以的话。第二季度有机增长，您知道，财产险业务大幅下降，其中有多少是在我们的MGU业务中？
Elise，我想说的是，你知道，当我们考虑财产险的集中度时，显然，你知道，我们主要谈论的是批发经纪业务是这种集中度的来源。我们谈到了该领域增长的放缓。但我也想提到，我认为Tim也分享了这一点，即，你知道，随着我们继续面临定价压力，在承保管理中行使纪律变得至关重要。我们希望确保我们为保险公司提供有利可图的承保结果，如果某些财产险风险不符合我们的回报阈值，我们会忽略它们。
谢谢。我们的下一个问题来自巴克莱的Alex Scott。请解除您的线路静音并提问。
嗨，感谢回答问题。您能否描述一下，我想从中期来看，您认为您可以在零售经纪业务上获得什么样的价差？我认为下意识的反应是，这感觉增长正在下降到更接近一些零售经纪商的水平。但另一方面，你们面临一些独特的价格压力。所以我只是想了解，我们是净新业务，您如何看待这一点，只是做一个广泛的比较。
我是Pat。嗯，我们预计并意识到它们与我们的创始理念相同。我们的角色是作为中介、顾问和倡导者。我们扮演的这个角色为经纪商、代理商和保险公司带来专业保险解决方案。这一切都在扩展，特别是为保险公司提供服务。
然而，在软市场中，定价是一个不利因素。我经历过几个软市场，价格确实会成为驱动因素，但它不会取代我们的员工为客户带来的价值主张。所以我们正在努力度过，我们正在努力奋斗，并且我们正在有效地奋斗。我们第一季度表现不错，但我们没有像在硬市场中那样的增长轨迹。
顺便说一下，导致硬市场的条件仍然存在，但我们都知道，嗯，在风和其他方面有一些良性结果，保险公司赚了很多钱，所以他们正在购买市场份额。所以我们知道我们会进入软市场，我们构建这个平台确实考虑到了这一点。我们已将公司定位为有效度过难关，我们有信心我们会做到。
我们的基础是，我们在我们的细分市场拥有最大和最有效的分销能力，与大大小小的经纪商有数千个关系。正如我们多次所说，他们在需要时使用我们。但我们不断扩展我们提供的服务，以便他们更需要我们。你在我们的多元化战略中看到了这一点。这种多元化战略并非偶然。这是经过深思熟虑、长期规划的，这使我们能够创造新的创新产品，并为我们的零售经纪商，是的，甚至我们的一些批发经纪竞争对手带来新的解决方案。
因此，创造这些新的创新产品和解决方案加强了我们在再保险承保方面的实力。正如Janice或Tim所提到的，嗯，Alan在临时财产险方面。因此，扩展再保险能力。我们在福利方面增长非常好，这也与我们的替代风险战略有关，因为替代风险增长良好，并为希望投入自己一些资本的客户带来解决方案。所以我们在福利方面应用同样的原则。或者雇主已经加入团体自保。
因此，不断改进我们为经纪商客户带来的解决方案。所以我们有这些强大的战略联盟，我认为在我们的领域中没有其他人拥有这些战略联盟，这些联盟使我们能够创造新的解决方案，使我们能够为客户的需求带来更多新资本。坦率地说，这些特殊的交易关系真的让我们对未来充满热情，但它们也增强了我们吸引和留住人才的能力。
你知道，所有这些都与人才有关。当市场像我们在软市场中遇到的那样出现定价现象时，人才会面临更大的压力。但我们知道如何在软市场中增长。但我们希望保持透明。我们希望确保您了解我们面临的不利因素，但也了解我们拥有的有利因素。
所以我们正处于一个带来压力的周期中，但我们绝对有能力在市场转向时利用机会，而且市场将会转向。我想说，我们仍然相信我们将成为行业有机增长的领导者，随着时间的推移，行业有机收入增长将转化为利润增长。Tim，如果你想补充什么的话。
不，我认为这已经涵盖了，Pat。我们非常乐观，即使在市场疲软的情况下我们也能增长。再次，我们的创新文化给了我们这种信心。我们有工具，我们有产品，我们有人才，我们期待这个挑战，我们知道我们能做到。谢谢。
谢谢。作为后续，我想问一下更广泛的宏观环境，以及是否有更多的波动性，更多的不确定性。这是否影响了某些事情，无论是美国的建筑业还是你们在欧洲的一些业务？
Alex，我会让Miles更多地谈论欧洲，但我想说的是，我们的建筑业务流非常强劲。利率带来了一些压力。我们之前提到过，建筑领域的机会与以往一样强劲，但从提交到报价再到绑定存在延迟。所以我们的报价和我们赢得的RFP会搁置一段时间，但我们正在绑定它们。我们在数据中心领域和加密货币机会中获得了很多 traction。所以我们对我们的建筑业务管道仍然非常乐观。
我将谈谈交易责任，这是RSUM的全球产品。尽管存在宏观不确定性，但该领域仍然相当有弹性。市场运作非常高效。有大量资本在观望。可以有效获得债务杠杆。因此，我们看到交易的美元价值继续增加。交易单位数量略有下降，但我们在交易性的，呃，陈述与保证以及税务赔偿方面继续获得超过我们公平份额的交易。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根士丹利的Bob Huang。请解除您的线路静音并提问。如果您通过电话拨入，请按星号6解除静音。
嘿，呃，你好，你现在能听到我吗？
是的。
你好？能听到我吗？好的，太好了。谢谢。抱歉。我的第一个问题是关于更广泛的宏观环境。考虑到中东冲突可能导致更高的预期通胀以及美国的通胀，是否有任何关于这最终如何影响定价的讨论或想法？您认为定价何时会开始通过风险单位或最初通过定价反映更高的通胀？只是好奇您的看法。
嗯，Tim谈到了RT的建筑业务，所以也许我会，我会通过RSUM的建筑商风险业务的视角来解决这个问题，该业务确实倾向于服务更多的中小型建筑商风险市场部分。当然，我们会从该领域的更多确定性中受益，但是，你知道，借款利率仍然较高，通胀仍然较高，战争给美国经济的较小部分带来了不确定性。但我认为结果相同，正如我在较大风险和交易风险上所说的，我们有产品，我们有报价，我们赢得了超过我们份额的业务，我们都将从稳定性导致的更多实际开工中受益。但是，是的，我们在实时定价风险时确实考虑了通胀。它确实在某些类别中保持费率稳定方面发挥了作用。
好的，谢谢你。也许关于数据中心的后续问题，因为我想详细了解你已经发表的一些评论。如果我们看到大型经纪商与上一季度相比大幅增加其数据中心设施规模，您能否谈谈这里的竞争环境？感觉您所处的层面，我很难看到您在数据中心领域面临重大竞争。是这样吗？您能否提供更多关于数据中心业务管道以及未来几个季度增长贡献的评论？具体来说？
当然，Bob。嗯，首先，正如我们所提到的，我们知道我们是批发市场建筑行业的领导者，我们知道我们的数据中心机会管道充满了机会。话虽如此，数据中心的财产险和意外险机会之间存在很大差异。所以我们必须为您分解这一点。但这一切都导致了Pat经常说的，经纪商在需要时使用我们。
目前，这些项目的估值能力面临真正的压力。长尾意外险承保商对已完成的运营风险持谨慎态度。因此，在该领域的保额和限额方面存在很大压力，我们的服务需求很高。所以我们认为这是一个很好的未来机会，都是我们建筑业务团队的一部分。
非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Wolfe Research的Tracy Benguigui。请解除您的线路静音并提问。请解除您的线路静音。
抱歉。Pat，您在行业工作了数十年，经历了许多周期。您的评论让我印象深刻，即我们正处于您所见过的最动荡和反应最剧烈的市场之一。那么当我查看之前批发市场的转折点时，今天有什么不同？或者换个方式问，E& S市场是否发生了如此大的变化，以至于未来的情况更加未知？过去E& S是一个不好的词，随着保险公司资本充足，情况不再如此。这是其中的一部分吗？
嗯，我想说的是，从2019年下半年开始，财产险和意外险费率的快速上涨。这种快速且持续的费率上涨是我从未见过的。然后我们的世界充满了风险，风险并没有减少。它们中的一些只是暂时停止了。
所以让我震惊的是财产险费率下降的速度，现在意外险的某些部分，人们普遍认为2021、2022、2023年的意外险结果给准备金带来了压力，而且现在还为时过早。所以有些人对承保商的行为发表了刻薄的评论。我们不会那样说，但我们说的是，费率下降的速度之快令人惊讶。
所以这就是那种剧烈的波动。如你所知，当你从大幅上涨中下来，然后又大幅下跌，这给新业务带来了很大压力，因为你在续保业务。但你是以低得多的费率续保。如你所知，我们是直接佣金业务，所以我们的业绩随着我们产品的定价在市场上的表现而起伏。
所以当我说我从未见过这样的情况时，尤其是因为过去的许多硬市场都是由事件驱动的。这次真的不是事件。这是对世界如何随着气候问题和诉讼问题、所有诉讼融资而变化的认识。这些都没有消退。
所以令人惊讶的是，人们会将他们的产品，嗯，他们的利润如此积极地重新投资到财产险业务中，转向意外险，因为它似乎有更好的费率环境。所有这些都有点令人惊讶，我认为这让很多人感到惊讶。
我们离一场大风暴导致一些调整只有一步之遥，我不会评论人们的行为。只是令人惊讶的是，上涨和下跌的幅度都如此之大，速度如此之快。
明白了。你们倾向于谈论业务流比定价重要得多，但如果我听今天的评论，我认为主要是关于定价，特别是批发业务，这影响了你们对有机增长的展望。您能否谈谈您是否正在考虑任何反向业务流，或者甚至在承保管理业务中？您是否看到任何MGA取消？
Tracy，我首先要展示我们在市场上看到的一些统计数据。我们知道非公认财产险和意外险市场，流入该渠道的业务增长了8%，而我们作为一家公司正在超过这一增长。所以我们的机会和流入该渠道的业务流仍然非常强劲和健康。所以我们，我们，呃，我们的很多乐观情绪都来自于此。我们有很多机会。只是价格。财产险的价格继续下降，并且，开始在意外险中看到一些不利因素，但我们有信心业务流将继续。
业务结构已经调整。Pat谈到了过去的周期，但最大的变化之一是，我们现在有超过100家E& S公司，而不是十几家。非公认业务的百分比在2019年第二季度之前为4%或5%，现在高达24%。所以流入我们渠道的业务非常非常健康。我们相信其中大部分将留在该渠道。我们没有看到，你知道，我们看到一些适度回到公认标准市场，但不是很多。这是适度的。再次，盖章证据很有力。所以我们仍然非常积极地认为我们将能够捕获我们公平份额的业务流。
谢谢。我还想问一下MGAs。保险公司的关系如何？有人取消关系吗？这对您的展望有影响吗？
我是Miles。感谢这个问题。实际上恰恰相反，我们几乎每天或每周都继续从现有和新合作伙伴那里吸引大量资本。你知道，我想补充我的同事们所说的，Ryan的120亿美元授权平台通过护理标准对齐以及对我们的人员和平台的重大投资取得成功。
现实情况是，保险公司正在创造创纪录的ROE、利润、综合比率。这绝非偶然。我认为我们在这方面发挥了作用。我们推动了大幅的费率、条款和条件以及创新。除此之外，通过MGU和分销，我们将最高风险的业务引导到E& S市场，在那里资产负债表最有机会获得适当的风险调整回报。
结果并不令人惊讶。有大量的保险、再保险和替代资本来支持该渠道。所以行业中有很多说法，世界总是在寻找推动这一现象的敌人。但答案其实很简单。资本过剩通过新的业务、现有业务条款和条件的放松，甚至现有资产负债表推动价格压力。
但关于我认为我们在授权领域的作用，今天超过40%的E& S保费是授权的，授权约占美国商业P& C市场的20%。所以我实际上为RSUM或所有Ryan的授权承保对保险公司社区的卓越业绩做出的贡献感到非常自豪。我们相信Ryan将继续为未来的深思熟虑的承保和领先的承保利润做出贡献。这在我们的预测中有所体现。
是的。我们的下一个问题来自Keefe, Reardon Woods的Maya Shields。请解除您的线路静音并提问。
我能听到吗？
是的，Mayor。
好的，太好了。所以有几个快速问题。首先，我只是想确认2026年利润率指导的变化除了预期有机增长的变化之外，还有其他因素吗？
Mayor，我想说最简单的是，从上一季度到现在的变化是顶线变化的结果。
好的，太好了。我想知道，我们现在显然处于定价方面的怪异环境中。当您展望3到5年或整个周期时，您对Ryan在该环境中的有机增长潜力的看法是否有任何变化？
Mayor，您介意重复一下吗？
是的，我想知道，我理解2026年存在特别令人惊讶和显著的定价压力，但如果您退后一步说，好吧，在未来3到5年内，您对有机增长机会的看法是否从这个角度发生了变化？
在我看来，Myers-Patt，我们今天比以往任何时候都更强大。我们为经纪商和保险公司以及这些战略联盟提供了更多的东西，创新的机会从未如此之大。由于人工智能的压力和通过人工智能的机会，我们现在更有效地管理的数据，有巨大的机会利用这些数据来创新新产品。
我们获得有机增长的方式是通过带来创新并授权我们的员工执行。所以绝对仍然非常看好成为长期行业有机增长的领导者。我们没有放弃两位数的增长。我们只是受到这些价格下降的影响。但就我们解决方案的质量而言，它们一直在改进，数量由于创新而显著增加。
所以，我想补充另一件事，那就是Tim谈到的人工智能将允许我们或为我们提供机会，让那些从事行政支持工作的人进入实地。没有什么比让更多的人在实地与客户交谈更成功的了。所以人工智能正在为我们打开这个机会，我们正在朝着利用这个机会迈进。
我们没有做出任何预测，但一方面，由于我们后台工作的精简，我们将在不久的将来有更多的人出去与客户打交道，并取得成功。在我过去的生活中，我体验过将年轻、有才华的人带入市场，让他们自由地去拜访客户和开发业务的价值。所以我们招聘、培训、发展人员并将他们带入行业的战略将加速这种影响。这是我的观点。
这非常有帮助。非常感谢。
我们的下一个问题来自高盛的Rob Cox。请解除您的线路静音并提问。
嘿，谢谢。是的，我的第一个问题是关于零售经纪商。我认为行业中有一些讨论，即随着环境变得更具挑战性，零售商正在努力保持增长。您是否看到零售经纪商更努力地将业务转向零售或公认市场？并且，您知道，您是否看到零售商寻求内部化批发业务？这是否已纳入您的指导？
嗨，Rob，我是Tim。是的，我们确实看到了一些这种活动，但数量不多，也不是有意义的数量。如你所知，有全球和全国性的零售商拥有批发解决方案。在大多数情况下，它们非常小，不会干扰我们的业务流。但存在压力，当他们可以时，有直接开展业务的压力，我们每天都在处理这个问题。
但现在美国有100家纯批发P& C公司。我们所处的高风险业务类别非常技术性，需要专业的营销专业知识才能为客户取得最佳结果。我想说，美国绝大多数零售商都知道这一点，他们将继续依靠我们。再次，我们的业务流一如既往地强劲。所以我们看到了一些活动，正如你的问题所问，但这并不重要。
好的，这很有帮助。谢谢。作为后续，是的，我很好奇您是否看到围绕人工智能的任何保险产品创新，以及您是否知道这是否正在流入ENS市场。
呃，不，我们没有，呃，看到任何，呃，特定的产品创新。我们看到了保障增强，我们看到了一些，一些保障收紧，如果你愿意，保险公司围绕风险创建手稿批单。所以人们对潜在损失可能是什么有更高的认识。所以我们的专业责任险经纪商正在努力工作，我相信人工智能爆炸将不可避免地催生新产品。
好的，谢谢。如果我能再问一个问题，我只是想问，你们是否量化了RACRE和RINRE交易对本季度有机增长的好处？也许您预计它们下一季度会贡献多少？
Rob，我是Miles。我们不会按产品线细分这些。我的意思是，我认为在我们公布的数字背后，你知道，我们很自豪，尽管面临财产险不利因素，整个承保部门的增长极具吸引力，新产品开发，增量管理资本，从其他人那里夺取份额，并复合核心有机增长以获得总增长。我们的利润佣金继续增加，然后在那之上是Markel交易，正如你强调的那样。
我将回答关于Ryan Re的部分问题，Rob。我们有非常优秀的人才团队。他们无缝接管了Markel Re并真正很好地发展了它。我们无法预测任何其他规模较小的再保险公司，但这对Markel来说肯定是一个很好的解决方案，我们在Ryan Re有一个非常强大的管理团队。
这种再保险能力确实渗透到我们的整个战略中，替代风险就是再保险。我们的福利是通过团体自保提供资金。那是再保险。他们刚刚推出的临时再保险能力。这是为其他资本提供者提供的另一项服务，他们将促进临时保险。所以再保险有很长的发展空间，这并非偶然。
当我从Man退休时，我说我们不会成为零售经纪商或再保险经纪商的竞争对手。但我热爱再保险行业，对于MGA与像Nationwide Mutual这样真正坚实的资本合作并进行创新来说，这是完全开放的。这就是正在发生的事情，我们对再保险作为我们投资组合的一部分的未来充满热情。
Rob，关于有机增长的问题，你知道，RyanRe是我们提到的一个贡献者。我们知道并预计，随着Markel续保权交易，这将对我们第一季度的有机增长产生影响，事实确实如此。它是一个强劲的贡献者，也超出了我们的预期。回到我早些时候在电话中对Elise说的关于业务组合的内容，我们确实预计Ryan Re和Markel业务将在今年剩余时间对有机增长做出贡献，但最大的续保实际上在第一季度。所以从季节性角度来看，我们预计最显著的影响将发生在第一季度。
谢谢。我们的下一个问题来自TD Cohen的Andrew Kligerman。请解除您的线路静音并提问。
嗨，能听到我吗？
是的。是的。
好的，太好了。晚上好。我的第一个问题是关于授权承保，现在实际上占净佣金的一半以上。而且，您知道，它由授权，对不起，由承保管理以37.7%领先。所以我想知道，在承保管理领域，交易管道是什么样的？在未来5年内，授权承保是否有可能超过净佣金的三分之二？
嗯，这是一个非常有趣和重要的问题，因为我们所谓的多元化战略在很大程度上涉及授权承保。事实上，大部分都是。所以仅仅由于这一点，以及我们在现有业务中已经取得的良好增长，它肯定会成为更大的百分比。嗯，这是创始理念的一部分，而且Andrew，这有很大的发展空间。嗯，所以我们在批发经纪业务中有一个很好的分销业务，但正如我们所说，我们远不止是批发商。我们热爱批发经纪业务。它一直是一个出色的增长业务，并将继续如此，但围绕它的多样性不仅仅是相邻业务。这些确实是很好整合的核心业务。所以是的，我的意思是，授权承保将继续成为更大的百分比。
Andrew，你问了关于，你问了关于管道的问题，所以我想插话，重点是平台上的有机建设和基于过去2年并购推出的新产品。我还想强调，平台多元化的一个好处是我们能够通过在分销链、绑定计划、NGU、替代资本、替代风险福利中创造更多接触点，成为我们资本合作伙伴的增强解决方案提供商，我们能够提供更全面的方法来解决保险公司的需求，创造更多的机会，创造粘性，并创造Pat在他的介绍中开启的更多特殊关系。
明白了。我的后续问题是关于一般的MGA、MGU。一些专业保险公司，而且，你知道，也许只是谈论他们自己的业务，但他们对MGA和MGU以及他们在这个下降或减速的环境中的定价非常挑剔。为什么Ryan的MGA平台，即承保管理平台，与众不同？是什么让Ryan与我们听到的评论区分开来？8
数百万美元，数亿美元的投资。大多数MGA是由资本支持一些有追随者的承保商创立的。我们从不认为这是适当的战略。我们一直认为适当的战略是找到需要授权承保的细分市场，并为其提供任何保险公司都会提供的顶级服务。这是精算、数据科学、巨灾建模、优秀的承保商，以及整体文化。
文化第一是我们对资本提供者有责任提供承保利润并在市场上适当地代表他们。这不是MGA在业务中历史上的兴衰方式，但我们不喜欢被贴上那个标签，因为我们完全不同。这是行业正在快速演变的变革的创始理念的一部分。我们抓住了机会，我们进行了投资。
为了强调这一点，我们在23年、24年、25年部分时间投资的27亿美元全部是授权承保。我们对此有多么相信。所以我说数亿美元，我应该说数十亿美元已经投资于此。所以这就是我们与普通新MGA的区别。但那种普通的新MGA正在给定价带来很大压力。但那不是我们，但它给定价带来了很大压力。
所以一家想要投入资本的保险公司，没有人才，认识一些他们在A公司合作过的承保商，他们一起成立了MGA。这类MGA的平均生命周期非常短。在Ann，我们拥有MGA已有数十年之久。我们收购了超过60年历史的MGA公司。所以我们采取了完全不同的方法。
这非常有帮助，Pat。也许很快，Ryan股票期权信托，这完全由您资助，还是有一些贷款？我看得很快，我只是想确保我理解正确。有附加的贷款吗？
是的，你说的是期权计划。
是的，是的。
你能重复一下问题吗？
是的，我只是想了解动态。Pat是否提供某种贷款，然后为股票提供资金？是这样运作的吗？
不，不，这非常简单。我们一直相信利益对齐。我们一直相信一种奖励制度，让人们对他们的结果有长期兴趣。所以我们，我认为，在分享股权方面有远见。我们，我们真的相信，由于我们的股票面临巨大压力和股价下跌，我们的员工有一个独特的机会。这是一个独特的机会，可以让更多的员工进一步与我们的所有努力保持一致，但与我们的客户、与我们的股东保持一致。
所以这是为了对齐和奖励某些员工。嗯，我们认为由于这种错位，这是一个独特的机会。嗯，我认为这是对平台的直接投资。我相信团队，我相信平台，我相信我们前进的方向，我希望公司的每一位领导者都能与我们的使命保持一致。所以我提供我自己的一部分重要资本来支持这种信念。太棒了。没有贷款涉及。没有贷款涉及。这是一种奖励，也是一种对齐。太棒了。谢谢。顺便说一下，这是很好的业务。
非常感谢。
我们的最后一个问题来自蒙特利尔银行的Mike Zaremski。请解除您的线路静音并提问。
嘿，谢谢。晚上好。我的第一个问题只是试图围绕中个位数的有机增长指导获得一些额外的宏观背景。我想，你知道，在25年，ENS市场增长，美国ENS市场增长约7%。Ryan的有机增长约为10%。你知道，有没有办法，你知道，因为我们很多人都是从外部看，你的中个位数指导是否意味着美国ENS市场仍在增长，增长一点点，很多，也许0%？有没有办法，来，来，来，把这放在背景中？
嗯，我会，我会，呃，试图解释我们认为ENS业务流正在发生的事情。我之前提到过，我们，我们继续看到，呃，8%以上的新ENS业务流入市场。所以，业务流仍然非常强劲和健康，我们正在捕获更多。我们正在超过这一增长。只是价格在下降，保费在下降。但就我们的市场份额而言，我们一直在获得市场份额，我们有信心今年将获得更多市场份额。只是，再次，受价格影响的业务流目前，尤其是在财产险方面。明白了。所以你正在获得市场份额。好的，那么我们可以据此进行分析。也许也停留在宏观层面。所以，你知道，回到Mayer的问题，随着时间的推移，如果北极星仍然是回到两位数的有机增长，您如何将有机增长分解为业务流与定价？是50/50还是偏向业务流或定价？
嗯，它们不断波动，不仅在财产险和意外险之间，而且在这些垂直领域内有数十种，呃，产品线，存在细分市场的坚挺现象。运输、住宅、公共实体、呃，许多医疗保健垂直领域的业务类别价格正在上涨，费率在上升，容量在萎缩。所以我们给你财产险意外险的宏观视图，但在这些细分市场中有更多的机会对我们来说是机会主义的。所以很难在宏观层面分解这些费率。
我认为需要补充的一个重要点是，我们说我们仍然旨在并相信我们可以在未来回到两位数增长。我们，我们在我们所谓的多元化战略中获得了规模。我们正在获得规模，我们正在获得良好的规模。因此，随着规模的增长，它实际上对有机增长产生了更大的数学影响。所以这两个核心部门，嗯，我们相信每个部门都会表现良好。但除此之外，我们在再保险、新创建的（我们称之为de novo）授权承保机会方面有这种多元化。还有替代风险与新产品，当然还有福利。现在这些都是de novo，所以你正在经历增长的痛苦，但它们正在扩大规模，所以它们将开始对整体有机增长的恢复做出更多贡献。
这很有帮助。最后，回到，嗯，我认为5200万美元的股票授予。嗯，有没有我们应该知道的任何条款和条件？你知道，股票需要达到某些障碍或在某些时间范围内，或者只是在X年内归属的直接股票授予？谢谢。
是后者。5年归属，在第3、4、5年。谢谢。
我们今天的最后一个问题来自RBC Capital Markets的Roland Meyer。请解除您的线路静音并提问。
嗨，晚上好。能听到我吗？是的。我只是想快速提醒一下最近并购的时间。随着我们全年推进，我假设收入增长应该开始与有机增长趋同？
是的。所以关于我们的并购，我想我们在准备好的发言中分享过，我们的预期是，我们更多的重要机会可能会在今年晚些时候出现。所以我们预计总收入和有机增长将在不包括或有佣金的基础上趋同。
另一部分是，市场上有一些资产，但总体上不是我们正在寻找的质量。所以会有我们选择不参与的活动。我们在未来有潜在的非常好的战略机会，但最早可能在今年晚些时候，可能是27年。但与此同时，我们在自己的股票中有一个非常好的投资机会。
是的，我想跟进一下。我认为授权在季度中期进行。将4000万美元视为前进的基础，比如日均交易量，还是总体4000万美元更好？
嗯，4000万美元只是受时间和，你知道，规则的限制。但让我们明确一点，在规则范围内，我们想购买股票。而且，呃，这就是计划。我想我们有几天必须保持沉默，但不会太久。
好的，非常感谢。
谢谢。此时没有更多问题。我现在将电话交给管理层进行总结发言。
是的，嗯，我是Pat。我不会重复所有挑战，但我们知道我们处于一个充满挑战的市场，但我们也有纪律。我希望你相信，我认为你确实相信，我们是透明的，我们对我们控制范围内的杠杆有相当明确的关注，以反弹回来。我们正在关注这一点。我们正在尽一切努力反弹，改善增长和利润率，这将推动股价。
所以我们正在以重要方式投资于技术，始终投资于人才，并扩展能力，使我们能够从当前的周期中变得更强大。
感谢您提出的非常好的问题。感谢您的支持。我们期待下一季度与您交谈。