Chuck Magro（首席执行官）
David Johnson（执行副总裁、首席财务官）
Joel Jackson（BMO资本市场）
好的，我们下一场炉边谈话将与Corteva公司进行。我们有请Chuck和Dave。对于炉边谈话，请通过应用程序提交问题。我们正处于Corteva公司非常有趣的时期。他们预计将进行拆分，将于今年晚些时候分拆。种子公司将命名为Vylor。Corteva将成为新Corteva，很高兴团队能来到这里。
那么Chuck、Dave，我们不如先谈谈Corteva目前的整体状况以及对今年晚些时候分拆的展望。
好的。大家好。很高兴见到各位。希望大家会议期间一切顺利。让我们从本季度开始说起。总体而言，我们对第一季度的表现非常满意。我们实现了两位数增长，而且基本上在作物保护和种子这两项业务上都实现了全面增长，并且我认为在价格和销量方面都实现了相当稳健的增长。我们还实现了良好的产品结构改善和成本降低。因此，总体而言，在全球几乎所有地区，我们都看到了非常良好的增长。我们维持了我们的业绩指引。
我认为这一点很重要。我们通常不会在第一季度上调业绩指引，并且我们对41亿美元的目标感到非常有信心。我想说，农业背景仍然相对复杂。谷物和油籽的需求增长非常强劲，生物燃料的需求也是如此，2026年的需求将再次创下纪录，而2025年已经是创纪录的一年。所以增长非常、非常好。作物价格略有上涨，我认为这对农民的经济效益有所帮助。而且我想说，总体而言，我们交谈过的大多数农民都专注于最大限度地提高生产力和产量。
我在第一季度的电话会议中确实提到，例如，我们顶级的玉米杂交种在春季已经完全售罄。因此，农民正在寻求能够提高产量和生产力的技术，这也是我们期望他们做的事情。所以我想说，今年的情况可能比我们想象的要好一些。第一季度并不能决定全年。上半年确实非常、非常重要。我们种子和作物保护业务的订单情况都很好，所以一切都在顺利推进。转向分拆事宜，我想说，第四季度分拆的一切工作都在按计划进行，正如你们看到的一些公告所示，我们一直非常忙碌。
我们向美国证券交易委员会提交了初始的10表格，这付出了大量努力。我们宣布了新Corteva的新任首席执行官将于10月1日上任。Luke Kissum将于6月1日加入公司，并且我们就在本周宣布了两个执行领导团队。我们还宣布了两个总部的位置，我认为这对我们的员工理解情况很重要。然后我们宣布了种子业务和遗传学公司的名称。我们将公司命名为Vylor。所以我们一直非常活跃，但我想说，到目前为止没有出现任何阻碍因素。情况看起来不错。我们正在密切关注农业基本面，到目前为止，业务表现非常、非常出色。
好的，我们将从上到下逐步展开。显然，我们处于一个非常动荡的环境中。我们只是最近才看到作物价格开始出现更多波动。但这是令人鼓舞的。你对玉米种植面积、当前环境下的成本有何看法？
是的。实际上，在我们发布收益报告的那一周，玉米期货价格触及了5美元。通常情况下，5美元的价格会让市场出现一些看涨情绪。当然，考虑到我们看到的中东冲突导致能源价格上涨，我们看到农场层面的化肥和燃料价格也在上涨。正如我已经提到的，我们的观点是，农民以前也经历过这种市场状况。我绝不是在暗示没有挑战，因为挑战确实存在，但这是一组可持续的市场条件，他们会在这种条件下进行耕种。
Joel，为了回答你的问题，从种植面积的角度来看，我们预计美国玉米种植面积约为9500万英亩，大豆种植面积为8500万英亩。因此，总种植面积为1.8亿英亩，这就是种植结构。我们看到在芽前喷洒剂的应用方面，农民的行为是合理的。而且我已经提到了对技术和种子的需求。总体而言，我们正在密切关注的是，大多数农民已经为今年春季采购了化肥。因此，我认为在北美，能源价格上涨并没有导致种植决策的改变。
因此，我们可能会首次在拉丁美洲看到这种影响。所以这是我们在能源价格上涨情况下正在关注的一个领域。我们的观点是，我们可能会看到大豆产量增加100万到200万公顷。只是有更多的土地投入生产。而Safrinha作物（被认为是次要的可选择作物，是一种玉米作物）的产量可能持平或略有下降。这是我们正在密切关注的一个领域。我们还需要一点时间才能知道结果，但总体而言，我想说，能源价格上涨的影响正体现在化肥和燃料投入成本的上升上。
好的，你们可能很快就要发布巴西的种子价格表了。进展如何？
我们确实非常接近了。好的，关于玉米，我想说我们的订单情况非常好。首先，我们确实提到过，如果预计种植面积与去年基本持平，我们的价格表将会出台，但我们预计玉米技术的价格会有适度上涨，因为我们按照正常策略为价值定价。在大豆方面，情况真的很有趣，对吧？这可能是Corteva目前最大的机会之一，因为实际上，如果看我们在全球的种子业务，在我们运营的每个主要玉米和大豆市场，我们要么是第一，要么是第二。
而且我们正在全球范围内建立一个非常有趣和令人兴奋的授权业务。拉丁美洲的大豆市场是我们代表性不足的市场，因此也是最大的机会所在。我们正在推出我们的Conquesta E3技术。所以我们在美国拥有的相同技术，我们正在将其引入拉丁美洲，并且看到了对该技术的巨大需求。因此，今年将是我们该技术的市场渗透率实际突破两位数的一年。从定价角度来看，我想说我们与市场保持一致。
大豆市场的价格涨幅可能略低于玉米，所以我认为大约持平或略有上涨。但我们看到对我们下一代技术的需求非常好。这就是机会所在。如果你还记得，我们曾说过，我们希望在本十年末占据巴西大豆市场约三分之一的份额。因此，这将是我们增长的主要来源。我们对此感到非常兴奋。
你能详细说明一下2026年的业绩构成吗？我知道你们前几周维持了业绩指引。你们也说过，情况的发展比指引略好一些，但你们要等到8月才会更新，给出更正式的数字。但你能谈谈2026年的业绩构成吗？比如变动因素。今年到目前为止，哪些方面表现略好，哪些方面略差？
Joel，这个问题我来回答。非常感谢你们邀请我们。当我们回顾定价时，我们刚刚讨论过这一点。我们最初的估计是种子业务价格低个位数增长，作物保护业务价格低个位数下降，我认为总体而言，目前这仍然是我们的展望。从销量来看，第一季度的销量非常强劲。你在种子业务中看到了这一点。但我们认为其中一些只是时间因素。我们有一些第四季度的销量转移到了第一季度，而且由于3月和4月之间的天气情况，销量构成总是会有这种变化。
4月总是我们销量最大的月份。因此，孤立地看第一季度总是有点困难。话虽如此，作物保护新产品增长了20%。我认为关于这一点真正重要的另一件事是，我们看到作物保护新产品的定价即使没有上涨，也保持稳定。所以我认为这再次反映了对技术的需求以及人们愿意为技术付费。所以Joel，我认为销量和价格基本与我们的预期一致。我们开始关注成本等因素。
我们在今年年初的生产力方面有一个非常好的开端。所以我认为这是一个可能会带来一些有利影响的因素。然而，我们正在关注伊朗冲突。我们提到过，这可能在今年下半年造成约4000万美元的不利影响。我们还说过，我们最初计入的关税数字等方面可能会有一些上行空间。而且我们确实认为汇率因素在第一季度表现有利，可能比我们之前预期的略好一些。然后我们还谈到了一些特许权使用费的问题。
我们说过，进入今年时，我们预计特许权使用费是中性的。而现在我们认为这可能会略有利好。所以把所有这些因素加在一起，在年初的时候，我们对我们的业绩指引感到非常满意，中点增长7%。
好的，很合理。也许我们还可以谈谈你们几个月前与拜耳签署的协议。谈谈这如何改变了你们的一些计划，或者加速了你们对外授权的一些计划？
是的。因此，这可能是我们种子业务中最令人兴奋的增长平台之一。如果我从最高层面概括，美洲玉米和大豆的授权潜在市场规模约为40亿美元。而我们在其中只占很小的一部分。正如David刚才提到的，今年将是我们首次实现特许权使用费为正的一年，我们对此非常兴奋。这对我们来说是一个里程碑。所以我们现在认为我们的目标是在未来十年内，仅在美洲的玉米和大豆领域创造约10亿美元的净授权收入。
所以增长非常显著。我们与拜耳最终确定的协议（我认为对两家公司都有好处）确实使我们能够比我们想象的早很多年进入市场的一部分，我们称之为“三重保护”，即玉米中的除草剂保护以及地上和地下害虫保护。这约占美国玉米市场的三分之一，是一个非常、非常有利可图的市场。因此，我们今年能够实现特许权使用费为正的原因是我们至少能够销售其中的一部分。
我们现在的需求超过了供应，因为我们必须培育母本种子才能出售给我们的被授权方。我们正在与美国各地约100家被授权方合作。但未来十年10亿美元是授权业务的底线。所以这是一个非常令人兴奋的增长轨迹。我要补充一个说明。我们还计划在2027年在美国推出杂交小麦。我们正在着手进行这项工作。所以如果你考虑一下，为了实现小麦杂交，已经投入了大量的研发努力。
你应该记得，大约100年前我们实现了玉米杂交。先锋公司做到了这一点。所以我认为我们已经破解了密码。我们拥有一些非凡的技术，这是另一个10亿美元的增长机会，可能不是在未来十年，而是在未来10到15年内，随着我们逐步推广并将该技术推向全球。所以这就是Vylor（种子业务）现在的增长轨迹，即在未来15年左右，对外授权业务10亿美元，小麦业务10亿美元。
还有，今年你们更新了关于作物保护市场的看法，谈到由于战争、冲突的影响，你们看到仿制药的价格、仿制药的成本可能上涨，你们说这还处于早期阶段。你能详细谈谈这一点吗，看看这是否可能有助于减轻一些仿制药的压力。
这确实还处于早期阶段。我要对此加以说明、补充说明，不管我们用什么方式来描述它。你知道，一两个数据点很难说是一种趋势。但我们发现，我们在收益电话会议中提到的3月份数据显示，由于巴西的活性成分能源价格上涨，我们看到了更高的定价。这促使中国的几家活性成分供应商提高了价格。David提到，这对我们利润表的影响很可能在今年下半年的作物保护业务上约为2000万美元。
但与此同时，我们看到一些活性成分进入巴西的速度放缓，我认为这将产生一些供需紧张的影响，但最早可能要到今年年底，甚至可能延续到2027年，因为渠道中当然有库存，还有所有这些因素。所以我们现在绝不会宣布取得胜利。但趋势线似乎是积极的，这是我们正在非常、非常密切关注的事情。我认为这是市场所需要的。
因此，如果你仔细想想，我们对作物保护业务的假设是，你知道，过去三年作物保护行业一直面临挑战。我认为这不是什么秘密。去年是行业持平的第一年，我们宣布了这一胜利，因为前两年都是下降的。我们一直认为，2026年对于作物保护行业来说，将是真正由销量驱动、价格下降的恢复增长之年。因此，如果我们能看到拉丁美洲价格的一些稳定，我认为这可能会为2027年全球作物保护行业的进一步复苏奠定基础。
那么，你本来认为2026年可能更像是L型复苏，但也许有机会成为V型复苏？我不知道该怎么称呼它。
是的，我不——我不知道我是否真的擅长……
P1型？我不知道。是的。
我只是认为趋势线比我们想象的略好，尤其是我们需要看看下半年的情况以及高能源价格会持续多久，因为这既有好处也有坏处。但有一点是肯定的，它将推高该地区的活性成分价格。然后我认为会因此出现供需调整。
想想2027年的竞争格局。在种子方面，你们的一个竞争对手开始推出他们所谓的几款重磅产品。他们有矮秆玉米Prescient，你们有自己的竞争性回应，有Iconic大豆。规模会很小。你如何看待种子领域的竞争格局？明年会有什么不同，或者根本没有不同？
是的，你看，种子市场竞争一直很激烈。有很多优秀的公司拥有大量非凡的技术，而且有一些新技术正在出现，但我们也会有我们自己的技术。所以我们的矮秆玉米很可能会进入市场。你知道，2028年是我们的大致时间线。我们有一个自然版本和一个基因编辑版本。因此，根据市场的走向，当市场准备好接受矮秆玉米时，我们也会准备好。我不认为整个美国市场会一下子转向矮秆玉米。
我认为这是一种新的种植系统，正因为它是新的种植系统，农民需要一点时间来适应。但我真的很喜欢我们的产品线。我想说，我们的种子产品线可能从未像现在这样强大。即使在我任职之前，我们公司的资深人士也会说我们拥有非凡的产品线。所以我认为我们的整个使命就是不断推动遗传增益。我们在基因编辑技术的出现上投入了大量资金，如果你以前听过我讲话，我们从根本上相信，这可能比25年前的生物技术更具影响力、更强大。
并非夸大其词，但我不知道我们是否已经看到了基因编辑技术的极限。我们看到了更高的产量。我认为我们能够将更多的抗病性引入基因组。我们认为我们可以将抗虫性引入基因组，我们还可以通过基因组的操纵使食物更健康、更有营养。所以在基因编辑技术方面有很多值得期待的地方。我们是世界上领先的专利持有者之一。我们很早就下了赌注，我们将推向市场的第一个玉米杂交种，我们对此非常兴奋，这将是我们所谓的“疾病超级基因座”。
这将是一种基因编辑的玉米杂交种，其基因组中内置了显著的抗病性。我们将在2028年将其推向市场，并将其交到全球种植者手中。
事实上，让我们谈谈遗传学，因为它是否会在某种程度上改变我们开发创新、新产品、收入模型的方式？Vylor必须如何适应？请不要回避。
好问题，Joel。我认为简短的答案是我们还不确定。我们为种子定价的传统方式是按价值定价。所以在种子业务方面，我们有这个庞大的育种机制，你知道的。我们每年在研发上投入10亿美元，规模非常大。这使我们能够每年在农场推动遗传增益。我们为种子定价的方式是，如果我们给农民每英亩3蒲式耳的增产，我们希望以对农民有利的方式不成比例地分享这一收益，但我们会根据这种遗传增益来定价。
所以现在你必须思考，好吧，如果我们能够真正破解这个模式，不是增产3蒲式耳，而是增产更多，会发生什么？如果我们能够完全消除杀菌剂的喷洒，那又会增加多少价值？我们还不确定如何为此定价。我们显然在与客户交谈，我们在运行一些模型，但我认为这对我们作为技术公司来说是双赢的。但更重要的是对农民而言，如果我们能够显著提高每英亩的利润，然后让他们进入新的市场。
所以想想生物燃料，通过基因编辑技术，正如我们昨晚谈到的，例如显著提高含油量。我们可以为农民提供多种收入来源。是的，我们会为此获得报酬，但这使他们的业务多样化，并允许他们通过遗传修饰获得更高的每英亩利润。我认为这意义重大。这不仅对我们和农民是双赢，我认为它将全球粮食安全提升到了一个新的水平，这确实是我们公司今天存在的原因。
好的。好的。让我们谈谈分拆。也许你可以详细说明一下。
这不是拆分，是分拆。
是分拆。好的。我们仍然彼此喜欢。好的。我们谈谈分拆的一些基本原理。
好的，我认为到目前为止，关于分拆的事情可能已经是旧闻了，但这是一个引导性问题。确实是。好吧，你看，一段时间前我们开始考虑这个问题时，我们关注的是作物保护的未来以及该行业最有可能的发展方向。我们也关注种子技术业务的未来。我们刚刚谈到了基因编辑和我们能够在其中开展的新技术。两者都有非常令人兴奋的未来和显著的增长机会。但如今它们的重叠越来越少。我们建立了这家公司，而创建Corteva绝对是在正确的时间做出的正确决定。
我这么说的原因是，如果你看看Enlist平台，这是一个专有的除草剂技术平台，它为农民和我们的利益相关者创造了巨大的价值。但当你考虑现在的未来以及在下一代技术中取得成功所需的条件时，这些技术主要将是更多的开源技术，农民将需要多种作用方式。拥有一种除草剂耐受技术和一组遗传基因的日子已经一去不复返了。
因此，你将不得不拥有多种作用方式，这意味着行业将不得不更多地合作。这是我们的论点。那么你如何做到这一点？如果你想想今天发明一种生物技术性状需要什么，那是数亿美元和15年的开发和监管时间；开发一种新的活性成分几乎需要同样多的钱，并且需要近12年的时间才能开发并推向市场。所以这对公司来说是很大的风险。
我们认为，当我们分拆后，将有更多机会与同类公司合作，降低一些创新风险，我认为这将降低我们和农场层面的成本。这非常重要。所以我们分拆的原因不是单一的，当然也不是为了创造短期的提振。我们认为这两家公司的发展道路重叠将越来越少，实际上这将开启其他合作机会，并能够与其他公司合作以利用任一公司的优势。
这就是基本论点，Joel。我想在我们宣布分拆后，我去了拉丁美洲、欧洲，当然还有美国，我与我们的渠道合作伙伴和农民客户进行了交流。他们认为这不是什么大事。他们只想要获得最好的技术，不管是在一家公司还是多家公司。他们真的不在乎。所以我认为从客户的角度来看，这将是中性的，甚至可能是积极的，对我们来说，这将释放价值。我认为这里会有很多很好的机会。
而且协同效应似乎较低，我的意思是还不错，我认为有人怀疑你们能否保持在这个水平。但你们已经能够做到，也许可以谈谈这方面的一些工作。
是的，这个问题我来回答。当我们首次宣布分拆时，我们说过我们设定的净协同效应数字是1亿美元。我认为在某些情况下，有些人会有点怀疑这个数字是否太低。我认为这反映了如今这两项业务在某种程度上是分开运营的。我将举一些例子。如今的种子业务在很大程度上是本地区域性业务。而当你看作物保护业务时，它本质上是一个全球性的功能性业务。
因此，当你考虑如何在Corteva这一个伞形结构下运营这两项业务时，我们有一层管理层，等等，来保持凝聚力，将这些业务整合在一起。因此，当我们开始考虑如何将我们的22,000名员工分离到专门构建的组织中时，我们发现了节省一些资金的机会。也就是说，我们不再需要那种凝聚力了，然后我们可以使这些组织非常特定地满足这些独立业务的需求。所以当你看到这一点时，我们知道非人员数量将是一种反协同效应。
你知道，我们有一定的公司成本等等，这些成本会更高。但就目前而言，我们大约已经进行了一半，你知道，六个多月了，我们说我们实际上比1亿美元的净协同效应数字略好一些。所以我们对此感到非常满意。可能还有一件事我们提到了时间安排，我认为很多人再次对我们能多快做到这一点有点怀疑。我说我们正按计划进行，我们能够做到这一点的原因。
当你考虑分拆时，一些需要较长准备时间的项目通常是我们已经将ERP系统分开的系统。在某些情况下，可能在制造等方面存在混合。我们的制造业务是100%完全、完全分开的。因此，当我们查看细节时，实际上我们只需要两家公司之间达成少数几项协议即可继续运营。
考虑到分拆。有几件事。在作物保护方面，在先锋渠道中你们做了一些作物保护业务，谈谈在先锋渠道中做更多作物保护业务的机会，也许为第三方提供更多机会？
是的。先锋代理模式的运作方式是直接面向农民的模式。所以我们有当地的独立企业主作为先锋代表，我们允许他们使用我们的种子技术，他们直接与农民合作销售种子。但其中很多人都是非常优秀的商人，他们还销售许多其他产品。所以大约20%到25%的人会销售作物保护产品。他们通常不负责订单履行。他们通常在某种程度上与当地零售商合作。我描述的模式是美国模式，是基于美国的模式。
当然，我们的作物保护产品会是其中的一部分。但即使在Corteva内部，我们也从未强制要求他们只能销售我们的作物保护产品或其他产品。我们觉得这不应该由我们来决定。我们希望先锋代理首先专注于种子。但如果他们想做其他事情，显然他们可以销售我们的作物保护产品。我们会允许并帮助他们。但他们也可以销售其他所有的作物保护产品。所以一旦我们分拆，我认为初期双方业务不会有太大变化。
但Joel，我认为你想问的是，你必须想象一下，在美国，我们与美国大约6500万英亩的顶级种植者有合作关系，他们每年种植玉米或大豆。这些关系根深蒂固，非常牢固。所以问题是，好吧，作为一家种子公司，我们是否应该邀请其他人进入这个渠道，以及如何做。这对农民有好处吗？对先锋代表有好处吗？对Vylor有好处吗？所以这些都是目前处于早期阶段的有趣问题。
我们可能会在9月份对此有更多的讨论。但当你考虑到这个渠道以及它可能的强大程度，什么可以通过这个渠道销售，这确实是个有趣的问题，但目前这些只是我的一些想法。我们现在真正关注的是确保我们将最好的种子交到种植者手中，这样他们就能种植出高质量的作物。
好的，你们正在分拆，巴斯夫正在分拆作物科学业务。拜耳可能会分拆其作物科学业务。FMC有很多事情在进行，也许他们会开始分拆一些资产，在他们试图支撑资产负债表时为自己融资。所以我们所知道的世界和这个格局在2、3、4年后可能会大不相同，或者将会大不相同。你如何看待这一点，你认为新Corteva在作物保护领域作为纯玩家，是作为整合者，还是被整合者，它在这个新世界中的角色会是什么？
我知道这应该由Luke来回答，但他不在这里。
是的，所以我不想代表Luke说话，但是。但让我告诉你我们将为Luke提供的条件，我会说我们将为Luke提供大量的选择和优势。所以我首先需要明确的是，我们计划不会做任何影响分拆的事情。所以我们的首要任务是按照我们承诺的方式实现2026年的目标。另一个首要任务是在第四季度完成分拆。所以这真的非常重要。不过，David将确保两家公司都拥有非常强劲的资产负债表。
我们已经承诺两家公司都将达到投资级。因此，根据定义，我们的作物保护业务将拥有财务实力，它拥有非常好的利润率，产生大量的自由现金流，并且将拥有出色的资产负债表。所以它将有增长的实力。现在，我的观点是，作物保护业务增长的主要机制将是通过我们已经投资的数十亿美元的产品线。简单谈谈作物保护产品线，在未来十年内。
我们将有七种新的活性成分进入市场。所以不是每年一种，但差不多每年一种多一点，此外我们还有整个生物制品组合。这七种活性成分是将进入市场的化学活性成分。所以当我开始思考新Corteva的增长时，我认为记录显示它将是有机驱动的。但如果它选择参与并购，因为出现了整合事件或有组合资产可用，它肯定有实力做到这一点。
好的，对于作物保护和种子公司的新世界秩序，你有什么想法吗？
没有。我认为行业内正在发生的一切都是自然且健康的。我当然相信这一点。我的观点是，我们公司的两个部分，即Corteva和Vylor，都将处于非常、非常有利的位置。我确实认为行业需要更多地合作。我已经说过很多次了。我来自大宗商品行业，在大宗商品行业，由于成本非常重要，行业自然就建立了更多的合作机制。我发现在这个行业中有点奇怪的是，在有意义的领域进行分享和合作时，存在更多的紧张关系。
这通常是为了降低技术风险，因为将技术推向市场的成本太高了。所以我希望随着正在进行的调整，行业将找到在重大技术方面进行合作的方式，以提高生产力并降低农民的成本。这是我对未来的愿景。
司法部本周发表声明，希望大家分享知识产权并进行更多合作。你是这样理解的吗？
你看，我认为就我们的种子技术而言，已经存在很多商业关系。正如我提到的，目前我们在美国向100家被授权方授权我们的种子技术。所以有很多获得最佳技术的途径。我们每年还投入10亿美元，以继续确保种子方面的技术是最好的。所以这是一件有趣的事情，对吧，如果你要进行这样的投资，你需要能够获得足够的回报。
但我们确实向那些想要授权并希望将其作为自己品牌的人提供技术。我认为这允许我们有大型公司进行创新，有小型公司进行创新，还有那些没有创新引擎但想要获得最新、最先进技术的公司。所以我们当然支持所有这些事情。我们认为拥有一个高度竞争的行业、技术的可获得性非常重要。然而，我们不希望行业走向的是，有些公司没有在创新上投入资金，却试图以不适当的方式获取技术。
你们考虑过两家分拆实体的股息结构吗？
我应该提到的一件事是，在9月中旬，我们将举行两次投资者日活动，每家公司一次。在那段时间里，我们将给出到2029年的展望以及财务数据，我们还将基本上确定每家公司的产能配置策略。Joel，现在我们确实把时间花在了资本结构上，就像Chuck提到的。我们预计两家公司都将拥有投资级指标。我想你看到了我们宣布向养老金计划投入15亿美元，这笔资金将保留在新Corteva。
所以这降低了资产负债表该侧的许多负债风险。所以这确实是我们将花费时间的地方。但我认为更重要的是，Corteva目前拥有非常强劲的资产负债表。所以我们预计两家公司未来都将拥有强劲的资产负债表，我认为这将给他们在资本配置方面带来随时做任何事情的灵活性。
再谈谈你们推出的杂交小麦，我认为另一个竞争对手KWS明年也将推出一些。你认为杂交小麦一直是一个难以攻克的难题。谈谈为什么它一直很困难，现在你们和另一家公司试图进入市场，情况会怎样。
是的。所以挑战在于，显然从事这项工作的公司都了解杂交技术，但挑战在于，在我们的技术出现之前，现有的杂交模型一直很繁琐。这意味着生产种子的成本非常高。所以当我们试图获得适当的利润并不得不向农场层面定价时，农民会看产量优势和他们支付的价格，这行不通。所以不是我们没有尝试过，而是我们从未能够在农场层面实现经济可行性。
那么有什么不同呢？我们现在拥有我们杂交小麦的专有生产系统，这是同类中的第一个，我们已经为其申请了专利。这将使我们能够做到。我们目前生产的第一批杂交种在小麦产量上显示出10%到15%的提高。你得思考一下。对吧？这将是有史以来最差的情况，因为这是产品线中的第一个杂交种。
所以从那以后只会变得更好。通过育种，这真的很强大，但不同之处在于生产成本更低。所以我们能够在农场层面收取适当的价格，农民可以看到经济效益是合理的。所以我们希望的是，如果他们看到更高的产量，最重要的是更高的每英亩利润，他们会投资于这种种子技术，因为这对他们更好。所以我们将在2027年推出它。这将是一次小规模的推出，然后我们将把这项技术推向全球，但只在我们能够获得知识产权保护的地区。
世界上一些不保护知识产权的地区，就像玉米和大豆一样，我们不会在该地区销售。当我们能够获得合适的种质资源时，我们可能会销售种子，但我们可能只是将知识产权授权给世界其他地区的其他种质资源持有者。这就是我们目前正在进行的工作。但对我们来说，这是一个非常令人兴奋的未来。然后想想小麦为什么如此重要。小麦是世界上最大的大田作物，也是我们人类消耗的20%的卡路里来源。
所以它可以发挥很大的作用。是的，我们谈论农场层面的利润和产量，但这可以在全球粮食安全方面产生重大影响，因为世界上最不安全的地区实际上比其他地区更依赖小麦。所以这是一个我们可以真正在养活人们方面发挥作用的领域。
我们有一个不同的问题。考虑到你们的分拆。我的意思是，高质量的纯种子公司，顶级创新者，你认为这家公司应该有什么样的估值倍数？然后你认为像新Corteva这样高质量的作物保护公司应该有什么样的估值倍数？
是的。所以Joel，我不会给你一个数字。这是你的工作。有两个数字。但让我这样说。好的，关于Vylor，我们将在9月份努力向你阐述的是一家将以中高个位数增长底线、拥有25%以上息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率并且将大量EBITDA转化为现金流的公司。你可以为此设定估值倍数。对我来说，这是一项非常特殊的业务。但同时，如果你看看作物保护业务，它是一家特种化学品业务，其很大一部分组合受到知识产权和创新的保护。
所以我会以特种化学品的估值倍数为基础，然后根据其拥有的知识产权、产品线以及将收入的6%到7%投入研发以创造下一代技术的情况向上调整。所以答案是更高。但我们也认识到，作为这些公司的管理人员，我们的工作是执行和交付。你们将决定它的价值。但对我来说，两家公司的机会都将非常、非常令人兴奋。
谢谢两位先生。
谢谢。
谢谢。