Alistair Baker（高级副总裁、投资者关系与业务发展）
William Heissenbuttel（总裁兼首席执行官）
Martin Raffield（高级运营副总裁）
Paul Libner（高级副总裁兼首席财务官）
身份不明的发言人
Larry Liu（加拿大帝国商业银行资本市场部）
Daniel Major（瑞银集团）
Tanya Jakusconek（加拿大丰业银行）
Derick Ma（道明证券）
Josh Wolfson（加拿大皇家银行资本市场部）
Brian MacArthur（雷蒙德·詹姆斯公司）
大家好。感谢大家的参与，欢迎参加皇家黄金公司2026年第一季度电话会议。在今天的准备发言之后，我们将举行问答环节。如果您想提问，请按星号1举手。要撤回问题，请再次按星号1。现在我将会议交给高级副总裁、投资者关系与业务发展部的Alastair Baker。Alice，请讲。
谢谢，操作员。早上好，欢迎参加我们关于皇家黄金2026年第一季度业绩的讨论。本次活动正在进行网络直播，会议回放将在我们的网站上提供。今天参加电话会议的有总裁兼首席执行官Bill Heisenbuttle、高级副总裁兼首席财务官Paul Libner以及高级运营副总裁Martin。管理团队的其他成员也可回答问题。
在今天的电话会议中，我们将发表前瞻性陈述，包括关于我们对未来的预测和期望的陈述。这些陈述受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与这些陈述存在重大差异。这些风险和不确定性在昨天的新闻稿以及我们向美国证券交易委员会提交的文件中有所讨论。我们还将提及某些非GAAP财务指标，包括调整后净收入、调整后每股净收入、调整后EBITDA和现金一般及行政费用。这些指标与最直接可比的GAAP指标的调节表可在昨天的新闻稿中找到，该新闻稿可在我们的网站上查阅。Bill将首先概述本季度情况。Martin将提供投资组合评论，Paul将提供财务更新。在正式发言之后，我们将开放问答环节。
现在我将电话交给Bill。
早上好，感谢大家参加电话会议。我将从第4张幻灯片开始。2025年是皇家黄金具有变革意义的一年，去年活动的效益在本季度的业绩中清晰体现，收入、经营现金流和收益均创下显著新高。季度收入为4.69亿美元，经营现金流为2.94亿美元，收益为2.81亿美元。与去年第一季度相比，分别增长了143%、115%和148%。经异常项目调整后，净收入达到创纪录的2.33亿美元，即每股2.72美元，较去年增长80%。黄金占本季度总收入的71%。这低于过去几个季度的水平，但这是由于本季度白银价格非常强劲以及黄金收入的疲软所致。我们本季度的调整后EBITDA利润率保持在83%的高位，反映了我们较低且稳定的现金一般及行政费用。我们本季度向股东支付了4000万美元的股息，按新的年度股息率每股1.90美元计算。我们本季度偿还了3亿美元的循环信贷额度，使我们的总可用流动性达到11亿美元。在本季度，我们还完成了对Bear Creek债务和股权投资的重组。根据我们的战略，我们计划对通过Sandstorm交易收购的非核心资产进行合理化，并在可能的情况下将其转换为更符合我们特许权使用费和流媒体业务的持有资产。Bear Creek重组是一项多步骤交易，我们成功地将这些权益转换为现金、Highlander Silver的股份以及Karani项目和Mercedes矿的特许权使用费。我们在本季度出售了Highlander的股份，只留下了特许权使用费权益，这与我们的核心业务一致。关于资本配置，我们在3月份的投资者日提供了我们框架的概述，即再投资于我们的业务、维持强劲的资产负债表和流动性以及支付不断增长且可持续的股息。我们相信，在金属价格健康和投资组合良好增长的情况下，我们的前景仍然强劲，但我们也相信要灵活并为不断变化的市场条件做好准备。考虑到这一点，我们增加了两个新工具，以确保我们能够根据情况继续提高每股指标。第一个是我们循环信贷额度下的6亿美元新“accordion”功能。如果行使，这实际上将循环信贷额度的总容量增加到20亿美元。我们目前认为没有必要使用这一功能，但我们处于健康的业务发展环境中，如果有更多大型交易进入市场，这种额外的非稀释性资本来源可能会有所帮助。第二个是董事会授权的5亿美元股票回购计划。有时，我们认为皇家黄金的股票交易价格低于我们认为的公允价值。现在实施这一计划将使我们能够在看到皇家黄金股票的市场价值与我们对其内在价值的看法之间存在重大脱节时迅速采取行动。我想明确的是，我们认为这些工具将在不同情况下单独使用，我们不计划使用扩大的循环信贷额度来回购股票。我们现在同时实施这两项措施，以确保我们能够迅速应对机会，并帮助我们继续执行资本配置战略，在任何市场环境中提高每股价值。现在我将电话交给Martin，讨论本季度的投资组合表现。
谢谢，Bill。转向第5张幻灯片，本季度投资组合表现稳健。产量为96,300 GEO（黄金当量盎司），收入达到创纪录的4.69亿美元，其中包括Sandstorm Horizon权益的第一个完整季度贡献。特许权使用费收入较去年同期增长120%，达到1.56亿美元。我们从Penasquito和Cortez的传统矿区以及CC矿区都看到了非常强劲的收入。流媒体收入也较去年同期强劲增长155%，达到3.13亿美元。我们所有的流媒体权益都有更高的贡献，Pueblo Viejo、Rainy River、Mount Milligan、Akoyo、Wasa的销售额同比显著增长，Kansanshi也有强劲贡献。
与我们2026年的指导相比，金属销售目前进展顺利，尽管第一季度铜收入好于预期。这主要得益于Antamina的强劲表现，原因是品位提高和扣除减少，以及Casseronas和Chapada的总体强劲运营表现。
现在我将转向第6张幻灯片，对投资组合中的显著发展进行一些高层评论。我在3月底的投资者日期间对几项资产进行了详细更新，因此我的评论将仅限于最近的发展。在Mount Milligan，Centerra报告称第一季度黄金和铜产量与PFS矿山计划一致，并有望实现全年指导。在Penasquito，第一季度收入强劲，但Newmont预计Penasco第7阶段的采矿缩减将导致2026年黄金、铅和锌产量低于去年，而白银产量高于去年。
Newmont预计在从第7阶段过渡到第8阶段期间增加库存处理，预计更高品位将从2028年开始。在Greenstone，Equinox完成了更新的技术报告，基于27,000吨/天的持续 milling 产能，未来十年目标平均黄金产量为320,000盎司/年。Equinox认为有进一步优化生产并将 throughput 提高到30,000吨/天的空间，并将更高品位的地下资源纳入矿山计划。
在Voices Bay，Vale报告称Long Harbor精炼厂第一季度产量创纪录，这得益于新地下矿山的稳定运营。在Zaventina，预计随着通风和冷却基础设施升级全面投入运营，黄金产量将集中在下半年。还预计在雨季结束后，随着天气干燥，黄金精矿销售在今年剩余时间将增加。
在，First Quantum确认了2026年的生产指导，并报告称S3的 throughput 在本季度稳步增加，这得益于更高的运行时间、强劲的利用率以及 milling 率稳定在比设计产能高出约25%的水平。在，MMG报告称，到2028年上半年铜精矿产量达到130,000吨/年的扩建仍按计划进行，并已开始下一阶段扩建至200,000吨/年铜的PFS工作。
在Wassa，Chifung宣布与Zizion Mining的一家子公司达成战略投资协议。Gold将投资约12亿美元的新资本并获得运营控制权。其中约一半资金专门用于投资Chifung的海外业务，包括Wassa。Wassa确定的投资项目包括加密钻探、现有加工厂的扩建和升级，以及Wassa矿外的进一步开发，包括在Father Brown矿床建设下降通道、Benzo的露天矿开发以及南部地区的新加工厂。
所有这些都在我们的流媒体协议范围内。Zejin是世界上最大的矿业公司之一，我们认为这项投资协议对的未来是积极的发展。在Platreef，Ivanhoe报告称，随着III号竖井建设按计划完成，第二阶段选矿厂有望在年底完成，扩大生产的进展继续推进。我们预计本季度将从Platreef获得第一笔收入。
在Hod，SSR周二报告称，其合资企业所有权的战略审查仍在继续，在审查期间，它打算在该项目上承担最低的资本成本。我们将在此期间继续为我们30%的项目成本提供资金，但我们预计这些成本相对较低，与我们预期的现金流相比不显著。最后，关于开发项目，Solaris在4月获得了EIA的技术批准，目标是在2026年底前获得全部许可，并在2027年做出最终投资决定。
现在我将电话交给Paul。
谢谢，。我将转向第7张幻灯片，概述本季度的财务业绩。在讨论第7和第8张幻灯片时，我将把截至2026年3月31日的季度与去年同期进行比较。本季度收入强劲增长143%，达到4.69亿美元，创下新纪录。增长强劲的原因是我们一些最大的传统权益的产量增加、最新投资组合新增部分的贡献以及金属价格上涨。金属价格上涨显著，黄金上涨70%，白银上涨165%，铜上涨38%。黄金仍然是我们的主要收入来源，但由于本季度白银价格涨幅显著更高，我们黄金收入的占比下降到71%，白银上升到16%，而去年同期的占比分别为75%和12%。铜收入约为10%，与去年持平。转向第8张幻灯片，我将提供本季度某些财务项目的更多细节。一般及行政费用为1750万美元，比去年同期高出约650万美元。费用增加主要是由于公司成本上升。这些公司成本包括与2025年交易相关的员工相关成本、法律费用、审计费用和其他小额成本，但服务或费用在第一季度确认。我们预计第一季度的一般及行政成本（包括非现金薪酬费用）将是全年最高的，我们全年的一般及行政费用将接近我们上次电话会议提供的5000万至6000万美元范围的高端。我们的折旧、 depletion及摊销费用从去年的3300万美元增加到9100万美元。按单位计算，本季度每GEO的费用为944美元，而去年为每GEO 488美元。总体费用与我们的指导一致，主要是由于2025年收购的Kansanshi黄金流媒体和Sandstorm Horizon权益的较高账面价值。这些增加被Mount Milligan的黄金销售减少和 depletion率降低部分抵消。我们本季度确认了1400万美元的有价证券出售收益，其中大部分是由于Bill在其发言中提到的Highlander Silver股份的出售。我们在剥离从Sandstorm继承的股权方面取得了实质性进展，剩余的大部分头寸是Entree Resources的股份。正如我们在投资者日所说，我们不认为这一头寸是核心投资，但它可能具有一些战略价值，我们乐于持有它，直到蒙古政府、力拓和Entree之间在Oyu可能发生的情况有更多明确信息。利息和其他费用从120万美元增加到1320万美元，主要是由于本季度循环信贷额度的平均未偿金额较高。本季度的税收费用为2500万美元，有效税率为8%，而去年同期的税收费用为1000万美元。我们本季度确认了3370万美元的离散收益，扣除这一收益后，我们的有效税率约为19.5%。我们继续预计全年有效税率将在17%至22%之间。本季度净收入为2.81亿美元，即每股3.30美元，而去年同期为1.13亿美元，即每股1.72美元。净收入增加主要是由于收入增加和有价证券出售收益，被销售成本、折旧、 depletion及摊销、利息和所得税费用的增加所抵消。经权益证券公允价值变动、权益证券出售收益和离散税收收益调整后，调整后净收入达到创纪录的2.33亿美元，即每股2.72美元。最后，我们本季度的经营现金流为创纪录的2.94亿美元，远高于去年同期的1.36亿美元。增加主要是由于流媒体和特许权使用费收入增加，被更高的所得税支付、现金一般及行政成本和利息支付所抵消。总之，这是一个非常强劲的财务季度，反映了我们业务规模的显著增长。基于此，并认识到准确估计我们更大投资组合的季度表现存在挑战，我们将在季度业绩披露方面做出改变。从下个季度开始，在每个季度结束后的第三个完整周的某个时间，我们预计将发布一份新闻稿，提供有关显著财务项目的更多细节，包括流媒体和特许权使用费部门的收入估计。我们希望这能在我们发布完整季度业绩前的几周为市场提供进一步的透明度。我将在第9张幻灯片结束，总结我们的财务状况。我们迅速重建了流动性。截至3月底，我们在循环信贷额度的可用金额和2.95亿美元的营运资金之间的总可用流动性为11亿美元。季度结束后，我们继续专注于债务偿还。4月，我们偿还了7500万美元，并打算下周再偿还1亿美元。下周付款后，我们将有4.25亿美元未偿还，信贷额度下有9.75亿美元可用。正如我在投资者日所说，基于当前的金属价格，在没有进一步重大收购的情况下，我们预计将在第四季度的某个时候全额偿还未偿余额。关于财务承诺，截至3月底，我们为Warrants收购有1亿美元的未支付资金。我们在4月EIA获得技术批准后支付了5000万美元，预计在5月交易完成周年纪念日支付剩余的5000万美元，前提是满足未决条件。唯一的其他财务承诺是在年内为Hod项目成本的我们份额提供资金，以维持我们30%的所有权权益。这就是我对本季度财务表现的评论，现在我将电话交回Bill进行总结发言。
谢谢，Paul。我想以我们对收购后进展、业务发展环境变化和资本配置的看法的简要概述作为结束。在3月份的投资者日，我们试图向市场展示我们扩大后公司的规模、现金流生成能力以及公司的多元化和增长前景。在第一季度，我们实现了创纪录的收入、收益和现金流，没有一项资产贡献了超过12.5%的总收入。
虽然这只是四分之一的业绩，但我认为我们有了一个良好的开端。我们对行业投资机会的事件感到鼓舞。像Kansanshi这样的大规模投资以及澳大利亚等新潜在市场的开放对我们的业务来说是个好兆头。我们在循环信贷额度下重新设立的“accordion”功能使我们能够很好地利用有吸引力的机会。虽然我们现在已经是第25年向股东支付更高的股息，但我们在股票回购计划中增加了另一个资本配置工具，使我们能够在看到股价出现估值错位时 opportunistically 采取行动。
最后，在投资者日，我们谈到对皇家黄金的投资是贯穿所有周期的。我相信现在是我们行业引起投资者兴趣的时候。我们不会直接受到柴油价格、关税或总体通胀的影响。在过去一年中，在黄金价格上涨的环境中，运营公司的股票受到追捧，但这总是伴随着利润率压缩的下行风险，而运营公司在未来几个季度可能会因能源成本上升而开始看到利润率压缩。我希望我们在黄金价格波动背景下的稳定成本结构能够凸显我们业务模式的优势和作为黄金投资的吸引力。
操作员，这就是我们的准备发言。现在我将开放提问。
我们现在开始问答环节。如果您想提问，请按星号1举手。要撤回问题，请再次按星号1。我们请您在提问时拿起听筒，以获得最佳音质，如果在本地静音，请记得取消设备静音。请 standby，我们正在整理问答名单。我们的第一个问题来自CIBC的Larry Liu。您的线路已接通。请讲。
嗨，Bill、Paul、Martin、Alistair和团队，感谢你们回答我的问题。我想我的第一个问题，我先从指导说起。我注意到在新闻稿中，你们将2026年第一季度的业绩与全年指导进行了比较，但没有真正提到五年或长期指导。这是否被视为重申，或者我们应该如何看待它？
是的，Larry，感谢这个问题。更新年度指导是我们多年来一直在做的事情，并且在本财年我们将继续这样做。当我们在投资者日给出五年指导时，我们非常明确的一点是，我们是在那天给出的，但我们不会在这一年中或任何时候更新它。下一次我们谈论长期指导数字时，将是在明年某个时候给出2031年的五年指导。所以我们没有提到2030年指导是故意的，是有意的，这只是反映了我们不会更新这些数字的观点。
是的。当然，Bill。这很有道理。我想这很好地引出了我的下一个问题。我知道在你们的指导中，你们提到Pablo Viejo的递延白银盎司可能不包括在你们的指导中。所以你能提醒我们这是一个三部分的问题吗？目前的未结余额是多少？根据协议，在这些交付对皇家黄金做出贡献之前，需要满足哪些标准？
是的。我的意思是，标准是回收率。我们需要的是回收率，我认为这个数字是52.5%的回收率必须达到52.5%。为了让我们开始收回一些递延盎司，正如你可能在PV的技术报告中看到的，他们预计未来几年都不会实现这一点。只是逐季度地列出这个数字，当我们——现在没有预期我们会在近期的任何时候看到它。
如果你愿意的话，它只是不被认为是重大的。现在，如果情况好转，回收率上升，我们收回一些递延盎司，我们将向市场更新余额。但在这一点上，我们只是让这个数字随着时间的推移而增长。似乎没有必要谈论它。
是的。当然。听起来不错。我想转向另一个资产。Madam，我知道你之前的评论提到，这被认为是目前未结的财务承诺之一。但我注意到在你们的财务报表中，本季度有1470万美元或1500万美元的股权投资现金调用。今年剩余时间还有哪些额外的未结承诺？从模型角度我们应该如何看待这一点？
嗯，也许我要做的是把它交给Paul，让他先给你讲一下会计处理，然后也许我会回来谈谈预期。Paul，是这样吗？
是的，当然。谢谢，Eric的问题。是的，从高层来看，你是对的，该合资企业的会计处理采用权益法。每个季度都有项目。第一个是你已经指出的，我们在的持续开发成本中的份额的现金调用。你是对的，本季度，我们有1400万美元的现金调用。因此，我们资产负债表上的权益法投资将增加该金额。
那么抵消显然是现金，而这笔现金出于你的利益，会通过现金流量表中的投资活动体现。每个季度会计处理的第二部分是我们在Artman的权益投资中30%的损失。本季度，Artman，我相信有损失——我们的损失份额大约——略超过100万美元。我想是130万美元。这每个季度都会进入我们的损益表。所以本季度，130万美元进入了我们损益表的非营业收入部分，我相信是在利息和其他费用中。
然后对此的抵消是我提到的资产负债表上该权益投资的减少。所以如果你有兴趣进一步阅读，我知道我们的10-Q和K会提供更多信息，但这确实是会计处理的高层概述。
谢谢，Paul。然后关于这个数字可能是多少的问题，我会说，给我们一点时间，如你所知，SSR已经宣布他们正在——他们试图合理化投资，在合作伙伴试图找出前进的道路时，短期内支出不会那么高。我想他们在3月初宣布了战略审查。所以你会有几个月的时间，SSR确实在努力推进这件事。
现在我认为事情只是稍微平静了一些。所以一旦这得到合理化，我想我们就能更好地告诉你今年的支出会是多少。
太好了。听起来不错。我很高兴我是注册会计师，所以我理解Paul刚才提到的一切。我保证我最后一个问题。它不那么技术性。更侧重于循环信贷额度。我知道正如你之前也提到的，本季度它增加了约6亿美元，回顾历史记录也是如此。上一次你增加它是在你进行流媒体以及Sandstorm黄金和Horizon Copper收购之前，这有什么含义吗？你们过去做过10亿美元的交易。现在是时候看到皇家黄金再次进行更多的十亿美元交易了吗？
是的。我不会解读任何东西。我知道我们建立了——我们有“accordion”功能，然后我们实际上在很短的时间内就行使了它，但我不会从中解读任何东西。我认为这只是一种反映，你已经看到我们行业的一些大型交易。似乎有更多的交易，更多的机会，我们喜欢循环信贷。我们认为我们的业务在偿还债务方面非常出色。这是非稀释性的，我们只是——我们只是想做好准备。
正如我之前所说，尽管黄金价格有所下跌，但它仍然处于这样一个水平，即你购买的每一个GEO可能都比五年前更贵。所以这只是做好准备。这是我希望你从中得到的唯一解读。
是的，当然。再次感谢，Bill、Paul、Martin和Alistair以及团队今天回答我的问题。谢谢。
谢谢。
我们的下一个问题来自瑞银的Daniel Major。您的线路已接通。请讲。
嗨，是的，谢谢。非常感谢回答问题。第一个问题只是关于回购选项以及我们应该如何相对于资产负债表看待它。是否有我们应该考虑的净现金或净债务水平会增加回购的可能性。回购的重点是最终从Sandstorm交易中使股票数量正常化吗？
不，这不是试图相对于Sandstorm交易使股票数量正常化。我不会把它理解为，你知道，一种净现金。如果我们有过剩的流动性，那是我们会转向的事情。这是关于我们所看到的价值错位。我真的——我会带你回到去年的11月、12月，当时我认为我们管理团队的每个人都认为，我们不应该在这些水平上交易。
我们被严重低估了，坦率地说，我希望我们当时有这个计划。这在某种程度上是对此的反应，即如果从估值倍数的角度来看——这是起点，我们认为存在错位，我们很可能会使用该计划。但同时，你必须明白我们还有其他——我们也有其他优先事项。我们必须在这之间取得平衡。第一，我们仍然有未偿还的债务，很想偿还债务，这可能仍然是一个优先事项。
同样，在业务发展渠道看起来健康的情况下，我们可能希望保留流动性。所以这不是——我们不是在看，好吧，对于这个估值倍数，我们会自动出去使用回购计划。这真的是——这是优先事项的平衡，是我们认为的真正的价值错位。
所以是的，资本配置工具箱中的一个选项，好的。第二个问题，只是一个稍微具体的问题。你预计什么时候会收到Mount Milligan成本支持计划的第二笔付款，我想是11,100盎司还是——抱歉，收到第二笔付款？它会在什么时候？
这是个好问题。我无法回答。Dan，你还记得我们预计Greenstone什么时候达到下一个目标吗，是今年晚些时候吗？
是的，Bill。嗨，Daniel。感谢你的问题。我们刚刚查看了Equinox昨晚的业绩。根据我们从他们的生产和指导中看到的情况，看起来将在今年第三季度的某个时候。
好的。太好了。谢谢。这很有用。然后最后一个问题，只是关于渠道的一般性问题以及你在潜在机会方面看到的情况。显然，贵金属价格出现了一些 consolidation，但正如你所说，仍然处于良好水平。关于渠道，有什么高层见解吗？
但是Dan Breeze，我可能会让你继续并涵盖那个主题？
是的。很乐意，Bill。是的。看，我认为——我认为，Daniel，我们当然喜欢我们现在在渠道中看到的情况。我认为当我们看市场时，我们目前看到的全面的地缘政治风险的波动性，至少目前似乎没有减缓交易对手考虑交易的兴趣。显然，我们今年已经看到了一些交易。所以对我们来说看起来相当不错，和前几个季度非常相似，我认为我们今年看到宣布的交易有点像我们现在在渠道中看到的。
所以那些套利机会，基本金属
生产商希望在良好的市场中出售他们持有的非核心贵金属。我认为在我们看到Antamina Wheaton交易后，现在有更多的兴趣。我认为这刺激了基础金属公司考虑将这些副产品货币化的兴趣，当然在我们去年的交易流中，我们从First Quantum和Solaris看到了他们的资产，我们能够进行流媒体交易。所以我们喜欢这一点。第三方特许权使用费市场看起来也相当健康。
然后新项目开发，所有这些看起来都相当不错。再次，我们仍然在300万到4000万美元的规模。我认为这仍然是一个很好的交易范围。
太好了。非常感谢。
感谢你的问题。
我们的下一个问题来自加拿大丰业银行的Tanya Jakuskinek。您的线路已接通。请讲。
哦，太好了。早上好，各位。感谢你们回答我的问题。Paul，我不是会计师，所以我从这一点开始。我只是想简单地理解我应该如何思考它。所以Madden有两个组成部分我需要理解。一个是会进入损益表的东西，似乎是每季度约150万美元的费用。然后是第二个组成部分，即通过现金流的资本成本，这取决于合资企业所需的资本支出以及您30%的权益。我应该这样想吗？
是的。没错，Tanyan。是的，谢谢问题。我也很乐意给你更多关于合资企业损失30%份额的信息。我会告诉你，在过去的四五个季度里，这些损失的平均范围确实在大约60万到70万美元之间。所以如果你还有另一个指导，是的，本季度是130万美元。但如果你把这也考虑进去，我会说在过去的四五个季度里，是60万到70万美元。
你是对的，这确实会进入损益表，并且会出现在非经营部分，我相信我们将其包含在利息和其他费用中。
好的。然后无论现金是多少，如果是每月5000万美元，那么其中的30%将进入现金流量表。
正确。作为投资活动，所以不是经营现金流。然后抵消——是的，然后抵消是资产负债表上该权益投资的增加。
是的。好的。好吧。这很清楚。谢谢你。我们将等待——我认为指导是每月约1500万美元。在另行通知之前，这是你在预测中的想法吗。
Teddy，我甚至不知道是否会——是否会那样。再次，正如我——我对另一个问题的回答，给我们一点时间来理清SSR的战略审查。
好的。好吧。那么我的第二个问题，我想提这个。但我想Paul——也许Paul再次，你提到我们将——我想是第二或第三季度——季度后的一周，我忘记你提到的是什么了，我们将在完整财务报告之前获得一些额外信息。你提到了收入，我是否听到了流媒体和特许权使用费本身的GEOs细分。这是我们将要得到的吗？我不明白我们到底会得到什么。
嘿，Ken，是的。你可能记得我们之前在季度结束后不久提供了金属流媒体销售数据。所以实际上，你将得到一个附加内容。所以它将包括流媒体销售信息，但我们也将提供特许权使用费部门的美元范围。如你所知，你知道，我们确实需要估计其中一些。所以这份发布希望能从两个部门的角度为你整合所有这些。
好的。所以来自流媒体的GEOs，然后是特许权使用费部门。
正确。
好的，明白了。而且我们最初谈到了48.52的上半年、下半年表现。但是，你知道，我认为指导最初是我们第一季度应该与第四季度相似，第四季度约为91,000 GEOs，而你达到了97。我应该认为接下来的3/4可能更平均吗？
Paul，你想回答那个吗？
是的。我认为截至目前，是的，我认为48.52仍然是我们的指导。是的，我们本季度有一些特许权使用费和流媒体的产量好于预期，但我认为你可以期待今年剩余时间的4852，并维持我们之前提供的指导。
好的。有人想谈谈股票回购，我——也许，Bill，这是给你的，如果可以的话，然后有人回答我关于交易环境的最后一个问题。但关于回购，你已经提到过几次，你知道你在哪里看到与市场的估值脱节。当你想到估值脱节时，你是在看，比如说，你的NAV与你看到的NAV与股价的交易位置？比如——比如你用什么估值指标来看到这种澄清？
是的。我认为你走对了路。它从PNAV和价格与现金流比率开始。看看我们行业的其他人。我认为这是分析的起点。但再次，正如我提到的，这不是做某事或不做某事的自动触发因素。我们有其他优先事项必须——我们必须在这个过程中管理，但这绝对是我们开始分析的估值倍数。
好的。所以你会——我这么说是因为我试图理解你的价格与资产或价格与现金流是否与同行有一定的差距，这是你看的地方，然后说，好吧，如果我们有现金流，如果我们有现金，让我们回购股票。
是的，这是起点，但也是我们是否有债务要偿还，我们是否有新的投资想要分享流动性。是的。
当然。如果我们有现金，其他条件都合格的话。
是的。
好的。谢谢你。然后我的最后一个问题，你给了我们一点关于外面情况的味道，是3亿到4亿美元的范围，你在看吗？也许有人可以确认我听到了。我只是想了解你——其他一些人说还有几个非常大的交易和潜在的银团。这是你会考虑的事情吗，银团交易也是如此？
是的。我的意思是，我会回答关于银团的部分问题。当然，喜欢银团。我们很乐意参与其中，我们很乐意领导它。但我要提醒人们的是，如果你想要一笔交易，你想要一笔交易是有原因的，这意味着你的结构可能与其他人不同，你的定价可能比其他人更具竞争力。所以你必须找到愿意做他们可能失去的交易的其他人。
所以这不是我们提前银团的事情。你必须完成交易，然后银团，但我们完全接受这个概念。这只会——这使得我们在投资者日谈论的多元化方面变得更好。所以这是银团方面。Dan，关于市场总体情况，你还有什么要补充的吗？
是的，Tonya，我只想说——我确实提到了3亿到4亿美元，甚至在这个范围内，比如说，高达5亿美元。但我们在渠道中看到的第三方特许权使用费，它们往往更小，如你所知，大约1亿美元左右。但我认为我们总是给你的范围，Tanya，仍然有效。
好的。Dan，你看到更多的白银机会吗？
是的。我认为答案，Tanya，与我上个月在苏黎世矿业论坛上与你分享的非常相似，即我们现在看到的有点各种各样。白银，也许比一年前我们看到的多一点。但仍然是白银和黄金的混合，全面的，生产资产和开发资产等等。所以真的很难
很难说有一种机会类型超过了其他类型。至少从我们的渠道来看，范围很广。
好的。不，非常感谢，也感谢对其中一些事情的详细说明。Paul，感谢你对我非会计背景的耐心。
没问题，Tanya。总是很乐意交谈。
我们的下一个问题来自TD Cowen的Derek Mall。您的线路已接通。请讲。
谢谢，我想提前感谢团队未来披露特许权使用费和流媒体的初步数据。我认为这对投资界非常有帮助。关于SSR和Hod，是否有机会合作实现您自己声明的处置或转换30%权益的目标？你们现在有这样的对话吗？
当你说合作时，我的意思是我们所有权的任何合理化都将以某种方式涉及合作伙伴，如果你要么卖给他们，要么卖给第三方，但实际上需要他们的同意。所以这一直是方法。我不认为，正如我在投资者日所说，我认为SSR的战略审查使我们在这里试图做的事情变得复杂。这不是我们设定目标时设想的步骤，这仍然是我们的目标，但这只能在与合作伙伴合作的情况下完成。
投资者可以期待什么样的时间安排，以及最终结果，我想，从这种情况来看？
我认为你会在近期看到答案。我不想用月份来表示，但我认为你会——因为某些事情会发生，我认为相对很快。你知道，因为再次，SSR，我认为SSR实际上在未来几个月内设定了一个时间框架。所以我会坚持这个。我不认为这会是一个漫长的——我不认为是一个漫长的过程。
完全处置还是你认为部分转换仍然可能？
不知道。不知道。
好的。是的。然后最后关于股票回购计划，我知道我们已经谈了很多，但听起来计划是自行管理该计划，而不是通过经纪人自动化，对吗？
嗯，它不会在我们选择一个价格并填充的意义上自动化。我的意思是，我们必须——我们必须弄清楚我们将如何实施它，因为我们确实想要——我们确实想要决定是否以及何时使用该计划的酌处权。所以我不打算给银行六个月的时间和一个价格，只是在达到那个价格时执行。这会比那更复杂。
明白了。好的。谢谢。
谢谢。
我们的下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场部的Josh Wolfson。您的线路已接通。请讲。
非常感谢。我想如果我也像历史上那样询问回购问题是合适的。我的意思是，我们历史上看到股票有很多波动。在之前的一些电话会议中，有理由不进行回购，只是因为股票处于溢价交易。我想知道发生了什么变化，或者公司现在如何看待事情，或者可能的情景，可能证明现在追求这一点，而不是历史情况。
嗯，再次，Josh，我想我回到——再次，我会带你回到11月、12月。我认为我们有一段时间的PNAV低于1.4倍。我们必须——我们必须说，好吧，如果你能以1.4倍回购你的股票，而行业内的投资定价为1.7倍，那么我们应该比我们将要添加到投资组合中的任何新资产更了解我们自己的资产。所以如果我们要使用资本，这是更好的资本使用方式吗？
但我只是——回购真的来自那段时间，当时我只是坐在那里说，有点希望我们有回购，因为现在是购买股票的时候。我们也看到大约10年前，当Thompson Creek遇到财务困难，人们不确定Mount Stream是否能生存时，我们非常确信它能生存，但存在非常显著的价值错位。再次，在那个时候，如果我们有一个计划，我认为我们可能会根据那个计划做一些事情。
明白了。好的。然后可能进入一些资产细节，Cortez有一个相当不错的季度。我知道资产的季度间可见性不高，而且由于百分比的差异，Barrick报告的内容与您报告的内容可能不同。我只是想知道公司是否可以提供一些关于第一季度的更多理解，如果有的话，全年的预期是什么？
Josh，我要把这个交给Martin。我会提醒你。我认为通常比我们先出来，这让我们更容易谈论资产。所以我不确定我们能分享什么。但是Martin，关于我们在第一季度在Cortez看到的情况，你有什么评论吗？
我想我会说，Bill，我们应该等Barrack周一出来。我不想在这个阶段抢在他们要说的话之前。
明白了。好吧。然后关于第一季度的一些挑战，然后考虑Zone 5n的影响并理解其中的差异。我们应该如何考虑该区域的处理比例以及Royal在这种情况下的前景？
Martin，你想尝试一下吗。
所以是的，看，我的意思是，去年他们在更换采矿承包商，转向中国承包商时遇到了一些问题。我认为任何时候你在地下矿山有一个大的合同变更，都会产生影响。随着我们接近去年年底并进入今年，他们似乎已经相当稳定了。显然，他们目前的重点是扩建和建设新的加工厂，完成设计并进入施工，建设地下回填厂，以便他们可以开始回填，减少留下的矿柱数量，提高资源回收率。
所以目前这似乎进展得相当顺利。但至于Zone 5 North和Mango以及其他——其他部分的拼图，目前仍在开发中。所以我们将——新工厂将主要处理Zone 5的材料，我们有充分的理由相信这将提高我们的 throughput 和白银回收率？
好的。也许只是为了明确Zone 5Dorth，与之前的计划相比，该地区的采矿是否加速了，技术上也许我误解了。
Josh，他们还没有开始开采Zone 5 North。他们正在——他们正在用三个下降通道开采Zone 5矿。Zone 5 North Mango和其他是他们将在今年开始开发的扩建的一部分。
明白了。太好了。谢谢。
我们的最后一个问题来自雷蒙德·詹姆斯公司的Brian MacArthur。您的线路已接通。请讲。
哦，早上好。对不起，我的大部分问题都已经回答了，但我知道这很难，但只是跟进Josh的资产，Anthona本季度有1300万美元。你评论了品位。但只是大致估计，我知道NPI很难。在这些商品价格下，这是一个合理的数字吗，还是有资本配置或其他因素使这个数字与你可能认为的未来不同。我的意思是，这是我们真正看到的第一季度。
是的，我会很快给你一个信息。我认为1300万美元在过去某些年份超过了年收入。所以我同意你的看法，NPI是无法估计的。Martin，你会说第一季度有什么独特之处或预示未来的信号吗？
不，我的意思是，本质上是低扣除额和高价格。所以我们真的无法预测未来会怎样。我们没有改变我们对今年的预期，但这是资本配置和扣除额，我们几乎没有可见性，Brian。
很公平。还有第二个问题，趁我还在。有一项资产已经存在多年，但显然我们处于更高的价格环境。有什么进展吗？我不知道我是否记得如何说El Avicia，即New Macedonia的Euromax资产，因为它未来有可能成为相当大的规模。
是的，Brian，我认为没有什么可报告的。我们最后一次真正调查它，我想他们仍在努力整合采矿许可证，10年前政府更迭，对我们来说一直是一场艰苦的战斗。我没有什么要更新你的。
太好了。谢谢。
我们已经到了问答环节的结束。现在我将电话交回Bill进行总结发言。
好吧，非常感谢大家今天抽出时间参加我们的会议。我们非常感谢您的兴趣，并期待在我们的下一次季度电话会议上向您更新我们的进展。保重。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断了。