Kevin Chen（信息技术应用总监）
Saum Sutaria（董事会主席兼首席执行官）
Will McDowell（投资者关系副总裁）
Sun Park（执行副总裁兼首席财务官）
身份不明的发言人
与泰尼特医疗的对话。今天出席的有董事长兼首席执行官Sam Satoria，首席财务官Sun Park，以及投资者关系部的Will McDowell。如果你，我不知道。你想从一些令人兴奋的前瞻性陈述开始吗？
当然。谢谢，Kevin。也感谢大家今天参加我们的会议。在我们今天的对话过程中，我们可能会发表一些前瞻性陈述。关于这些陈述，我建议大家参考我们的警示声明，包括我们最新的收益报告以及其他SEC文件。回到你那里，Kev。
好的，谢谢。是的，所以我想如果我们要开始的话，我认为大家非常关注利用率和数量，考虑到第一季度因流感疫情疲软、部分市场天气原因等造成的各种干扰。你能谈谈你现在如何看待你们市场的核心需求吗？
是的，这是一个很好的起点。首先，对我们来说，这是一个相当 straightforward 的季度。本季度初1月份的呼吸道疾病季节的数量明显低于去年同期，但每个月都在逐步好转。所以如果说1月份低于预期，那么3月份就高于预期，趋势线明显改善。重要的是，我们没有出现那种需要逐月填补某种收益缺口的情况。
我们在1月份做出了适当的调整。我们对第一个月的收益感到非常满意。我们在第二和第三个月加速了进展。显然，在急性护理业务方面（我认为这是你总体所指的），我们在本季度表现超出预期，而且我们的SDP环境和其他方面相对于我们的指导来说都相当清晰。因此，我们对第一季度该部门超出预期约5000万美元以及我们在那里取得的成就感到非常满意，重要的是，我们在佛罗里达州新建并已逐步投入运营的医院，例如，它们的运营情况非常好。
所以我们对此感到非常满意。我们密切关注的医生诊所业务非常繁忙，因为它们是医院后续可能发生情况的前兆。所以我们对医生诊所业务感到非常满意。我们主要以专科为基础。是的，业务繁忙。这对USPI来说是个好迹象。USPI本季度的利用率不错。我们提高了 acuity，收入增长达到了我们预期范围的高端，尽管有风暴等因素，我们还是能够恢复到再次实现超出预期一点的良好季度，并为第二季度奠定了基础。
所以我认为在第一季度之后，我们对利用率方面的情况感到满意。我认为与此相关的最重要声明可能是，我们对完成全年指导的算法保持不变感到满意。事实上，由于我们在第一季度了解到我们的运营能够实现所需目标的能力，我们现在比年初对此更加乐观。
是的，所以这可能是下一个要讨论的问题，因为第一季度有很多变动因素，比如Conifer交易和SDPs等等。所以当我们考虑这些变动因素时，你认为泰尼特在第一季度的核心增长是多少，这对今年剩下的时间意味着什么？
是的，我们经常收到这个问题。我的意思是，显然有几个正常化项目。对吧。我们今年第一季度有4000万美元的Conor业务，然后在25年第一季度有大约4000万美元的 Medicaid 支付。所以一旦进行正常化调整，它们基本上相互抵消了。我的意思是，另一个重大变化显然是HICC的影响，我们曾提到它下降了约10%，提醒一下，我们认为全年影响约为20%。所以肯定比我们之前想象的要好。
但我认为退一步说，认为第一季度就是这样，并且由于宽限期动态和生效动态等因素，在今年剩下的时间里情况会变得更糟是合理的。所以我认为正如Sam所说，所有这些都在我们的预期之内，我们已经对此进行了考虑，并且对能够管理所有这些感到满意。关于核心增长的问题，我的意思是，除了实际数字之外，我想补充的唯一背景是，我们25年第一季度是一个异常强劲的季度。
只是提醒大家，我们医院部门的利润率为17.5%，你知道，与此相抵消的是，去年第一季度和第二季度之间可能存在一些时间性金额问题。所以，你知道，当我们退一步看时，你知道，我们不一定专注于第一季度与第一季度、第二季度与第二季度的对比，所有这些我们都会看一下我们在第一季度的表现，我们如何能够根据数量灵活管理运营费用。正如Sam所说，如果你将我们当前的趋势年化，我们对今年剩下的指导感到非常满意。
好的。除了正常的季度同比趋势延续之外，你还有什么其他需要指出的，比如全年有什么在逐步推进或者应该会逐季好转的事情吗？
嗯，我认为首先是我们已制定的增长战略，再次说明，我认为我们指的是急性护理。我们已制定的增长战略，包括专注于高acuity业务，我们已为此投入资金。这是有意义的，我们看到自己将继续在这些领域提供成果并扩展服务。正如我所说，我们的医生诊所和医生合作关系，在许多这些市场中一直在建设，是有意义的。如你所知，在几年前的交易之后，我们增加了RemainCo医院业务的资本支出。
所以我们对那里的增长机会更有信心。所以这是一个积极因素。我认为在第四季度的电话会议上，不是25年第四季度的电话会议，我们确实概述了我们在2025年期间制定了从费用削减角度要做的事情的计划，包括我所说的传统手段以及更多利用技术、人工智能等的创新手段。我们正在执行这些计划，并且这些计划将随着时间的推移而推进。这不是说我们在一个季度内就完成了所有事情。
所以这些将随着时间的推移而积累。所以再次回到，当我们看今年剩下的时间，我们看到显然从第一季度与第一季度的对比到25年至26年全年10%的核心增长，我们现在比年初更有信心我们正处于这一轨道上，并且我们看到利用率和费用方面的机会来实现这一目标。
是的，所以我想再详细谈谈利用率。当我们查看至少上市公司的平均数量增长时，2023年第二季度在数量方面达到了峰值，之后一直在减速。到2025年，它回到了目标水平。所以这并不是说我们在2025年本身低于目标，而是再次回到了长期平均水平。现在我们面临一些来自覆盖范围方面的阻力，比如你认为的。是什么让你认为2026年从利用率角度可能是正常的一年，我们不会看到低于这个水平的情况？
好吧，让我们先谈谈我所看到的行业利用率，然后再谈谈泰尼特，因为我认为对你的问题最重要的回应可能是，你所说的2023年的那个季度的峰值并不是我们泰尼特医院部门业绩的峰值。想想看，对吧？自那个利用率峰值以来，我们提高了利润率，改善了收益，发展了业务，并成功构建了更强大的平台。因为我认为这涉及到我答案的第二部分，即战略不是基于追逐数量，而是基于高acuity业务。
实际上，我们在USPI内部和外部指导的是收入。我们希望以提高长期投资资本回报率的方式增长收入和收益，通过理性地选择增长方向并采取更聚焦的战略。在新冠疫情之后，我们在四五年前的会议上就说过这个战略。我认为我们不会追逐2019年前的确切数量，因为我们相信市场已经发生了变化。围绕患有多种慢性病和高acuity患者构建平台的好处是，通过在技术、生理类型、服务线方面的一组投资，我们可以在不断增长的医疗保险部分、多种慢性病商业业务以及有相同医疗问题的 Medicaid 患者之间实现一定程度的效率，我们可以更高效地建设和发展。
从长期来看，随着利润率的提高，ROIC也因此得到改善。这实际上可以追溯到几年前我们在这个会议上开始说的事情。看，我们一直说，我们的观点是，不幸的是，新冠疫情导致大约100万到150万人过早死亡，他们处于生命的最后五年。因此造成了需求缺口，随着人们回到生命的最后五年，这种需求将在五年内重建。
你会看到异常高的利用率。这就是我们所经历的。现在我们来到五年后，情况正在正常化。所以我认为这个论点成立。在过去五年里我们做了什么？我们改善了业务，但我们也乘着利用率的浪潮。我们一直知道，进入26年、27年、28年及以后，急性护理医院部门构建和管理收益的算法必须转变为增长战略和效率战略同时平衡的方式，以实现收益增长。
这就是为什么我们在2025年开始计划并进行这种转变。现在我们正在实现这种转变。我认为在未来四五年内，这在急性护理部门可能会非常有吸引力。当然，我们的王牌是，我们一半的EBITDA来自不受Medicaid影响、不太受交易所影响、在门诊部门有显著增长前景的业务线。因此，尽管面临阻力，公司的进展仍然可以看起来不错。
这就是我们长期思考这个问题的方式。我实际上认为我们的业务多元化，USPI和急性护理，在未来五年比过去五年对我们更强大和有利。对吧。是的。
我的意思是，这绝对是我们现在喜欢泰尼特的原因之一。但在转向USPI方面之前，我想先停留在医院方面，你谈到淡化低acuity业务，专注于高acuity业务。我们应该怎么想？我们在这里谈论的是哪些服务线，投资在哪里，你们的增长将来自哪里？
是的，我的意思是，你知道，广泛的心血管领域，神经科学领域的大量工作，包括中风和退行性神经系统疾病，外科和内科，机器人手术的显著扩展以及那里发生的情况，癌症手术，特别是我们看到的新冠疫情后多种疾病发病率上升的情况，介入放射科实验室的重要活动等。我们正在投资于该市场中不仅诊断而且治疗的提供。
这些是我们关注的服务类型。
是的。
此外，还有创伤和传统的高acuity业务。对吧。是的。
好的。然后你提到交易所补贴在第一季度的运行水平大约是你预期的一半。这是你的经验还是你当时的应计情况？因为我知道关于第一季度的已付保费有很多问题。你对此有何看法？是的，
这是我们在入院情况、患者组合以及收入影响方面看到的经验。是的，因为我们也收到了一些关于这些的问题。只是在这里说一下，你知道，我们非常仔细地评估了我们所有的同行群体，显然包括上个季度的交易所业务。而且，你知道，我们认为我们在收入基础上有非常适当的准备金。所以，我认为我们的入院人数和收入指标是相当平行的。
好的。然后当你考虑这种影响时，它在整个季度中有变化吗？比如，你谈到第一季度较低，然后全年逐步增加。你在整个季度中看到这种逐步增加了吗？还是说
是的，从数量基础来看，你知道，我们谈到了这一点。你知道，从交易所业务来看，你知道，我们观察到。我认为没有任何我们可以真正指出的明显模式。随着我们进入第二季度，我们显然会了解更多。
好的。然后，你知道，当我们考虑USPI时，与你的医院竞争对手相比，它作为你业务的一部分规模如此之大，这对你来说是一项独特的业务，你知道，向门诊转移是我们长期以来一直在谈论的事情。在某些情况下，你可以说这已经持续了20多年。我们在向门诊转移的过程中处于什么阶段？用棒球比喻的话，现在是第几局？是的，嗯，
我的意思是，我不认为，就像棒球比喻一样。我不确定有人能说清楚。我们似乎永远处于第三或第四局。对吧。我的意思是，我实际上认为未来20年我们会看到同样的情况。只是ASC（门诊手术中心）将进行更高acuity的工作。你必须这样看待市场，即ASC中的传统服务线由于人口需求和其他因素继续增长。但在这些传统服务线中，你必须做大量的补充工作。
随着医生退休，你会引进新的医生等等。所以增长主要来自人口统计角度。然后在ASC中有新的或较新的服务线，在骨科、脊柱、机器人手术、泌尿科等领域仍在向其全部潜力发展。所以我们在这些领域投入大量时间的原因是，在这些领域有很多从未进入过ASC环境的新医生可以被引入。这创造了与我们ASC中曾经占主导地位的一些高数量但低acuity、快速类型的手术不同的增长机会。
这种转变非常重要，因为除了短期内从战略上给我们更好的收益基础和对付款人更好的价值主张（因为这些工作从医院转出）之外，它还为我们在ASC业务中培养新医生提供了一条跑道。而如果我们只有传统服务线，你会花更多时间补充而不是增长，如果这有意义的话。
是的，这绝对有意义。是的。所以我想也许从这个角度思考，当你考虑那些低acuity业务时，比如胃肠科、眼科，从医生的角度来看渗透率如何，与骨科或心血管科相比。是的，非常不同，对吧？
是的，非常不同。你知道，对于有大约五到十年执业经验的门诊胃肠科医生来说，因为他们已经赚了足够多的钱能够购买ASC的股份。他们中的许多人已经有ASC附属关系了。对吧。
而
在骨科、脊柱或其他领域，有很多医生仍然可以进入市场。两者都是投资组合的重要部分，但它们需要不同的工作和不同的思考。当你为未来建设时，你不能牺牲一个来换取另一个。你必须两者都做。
是的。然后当我们考虑这项业务时，你提到，我认为现在每个人仍然认为骨科是一个重要的驱动力，但也许它正接近棒球比喻中的局末。那么心血管科准备好了吗？似乎人们在谈论心血管科，但在某些方面似乎这可能更难推进。所以你对此有何看法？首先
首先，我认为骨科有很多增长机会，即使只是髋部和膝盖，更不用说肩部和脚踝等。住院患者专属清单在不断演变。我认为所有这些领域都有机会，但仅从频率来看，髋部和膝盖的增长仍然有更多机会。即使在我们的规模下，我们在这些领域仍然报告非常有吸引力的增长率。这告诉你，如果你能为医生构建合适的工作平台，就有需求。
你知道，心血管科，如你所知，多年来可能在这里也是如此。我说过我不认为这在过去五年会有变革性的变化。实际上也没有。这有原因的。我的意思是，许多医生受雇于医疗系统。它主要以医疗保险为主。建设这些ASC成本很高，因为你必须有导管实验室、C臂和所有的辐射防护。这与购买一些结肠镜检查设备之类的不同。
对吧。所以经济学上的计算有点不同。它会增长，增长会更慢。我们现在大力投资于真正建立独特的EP（电生理）模型，将更多EP引入ASC环境。我们正在与一些制造商就此合作，以真正设计一个好的模型，我们对此感到兴奋。但这将是一个多年的建设过程。
是的。然后你能谈谈你的收购战略吗？你们已经为交易预留了2.5亿美元。在USPI内部寻找并购时，你们看重什么？
是的，我的意思是，我们正在寻找非常好的医生合作伙伴，那些寻求健康增长而不是套现的合作伙伴。我们正在寻找愿意遵守我们期望的质量、安全、合规协议的医生。我们ASC的并发症率远低于行业平均水平。我们认真对待这一点。还有，希望与付款人建立网络的医生。我们坚持与付款人建立网络，我们以独立ASC的基础进行合同谈判，而不是在ASC业务中涉及HOPD（医院门诊部门）等之类的事情。
当你将其与我们带来的高acuity重点相结合时，这就是我们倾向于将精力与我们的开发团队一起部署的方式。
是的。实际上，你能再说一遍第二部分吗，因为我经常被问到关于站点中立性的问题，因为我认为有些人认为，哦，你是一家美国公司，你是一家医院公司，你有手术中心。这一定意味着你有很多站点中立性风险。你能谈谈你的站点中立性风险吗？我们有
没有站点中立性风险。我们的每个ASC现在都按独立费率计费。我的意思是，我真的，也许有一个，我不知道，但我甚至不确定有一个。所以我认为我们所有的ASC现在都按独立费率计费。当然，我们USPI投资组合中有外科医院，所以它们有一些站点中立性风险。但请记住，对于站点中立性，至少在我看来，手术不是第一个领域，你知道，影像实验室，诸如此类的领域。嗯，这些专科外科医院不做很多那样的工作。
我将通过对泰尼特急性护理方面的评论来补充这一点。我们泰尼特的业务模式不专注于推动HOPD工作。对吧。我的意思是，我们不是大规模的初级保健雇主，然后将业务推向HOPD诊断环境。我们使用独立的诊断机构，我们拥有的影像等业务，它们通常在独立领域。因此，作为一个实体，我认为我们的站点中立性风险比人们可能假设的要低，这是因为我们在急性护理方面的业务模式选择以及我们在ASC方面的合同策略。
是的，好的，这很完美。我想就住院患者专属清单而言，因为你有医院业务和服务中心业务，你如何看待这种转变的利弊？我
我的意思是，是的，你会有得有失，但好处在门诊方面。对吧。
我
我的意思是，我只是说，就像你不能与之抗争。你必须在急性护理医院有一个战略。我们的信念是，你必须在急性护理医院有一个专注于足够acuity的战略，以真正推动该市场的成功，这样某些低acuity业务的流失不会破坏你的医院成功战略。这就是为什么这是我们专注于高acuity业务的另一个原因。对吧。因为它不会转向门诊。
是的。实际上，回到并购评论，你认为倍数如何？听起来你有非常特定的标准。听起来这些是很好的资产。现在ASC的倍数面临什么压力
ASC？
是的，
不，一样。我的意思是，我不认为我们看到倍数有实质性变化。当然，我们更关注协同效应后的倍数，而不是收购倍数。有些地方我们可以做得比其他地方更好。你知道，当我们改善供应成本、提高吞吐量或将它们纳入计划网络时。所以我们内部是这样想的，但我们没有看到倍数。多年来，我们在购买的资产的收购环境中实际上没有看到倍数变化。
它确实一直在一个总体稳定的范围内。是的，
你们第一季度的交易流相当强劲。是的。那么我们应该预期2.5亿美元是一个较低的数字，还是只是事情凑到一起的时间问题？是的，
我的意思是，季度之间显然总是不稳定的。但是的，你说得对，基于第一季度，我们当然希望为全年设定更高的目标。对吧。我的意思是，只要有符合我前面描述的特征的高质量资产和机会存在，并且我们有能够支持它的渠道。毫无疑问，如果最终情况如此，我们将继续建设和增长，超过指导目标。
是的。所以我想关于公司的一个问题是现金余额。你知道，看起来你们有很多现金，已经有一段时间了。你们是想发出某种信号吗？比如我们应该考虑更大规模的交易还是资本配置，为什么不提前赎回27年及以后的债券？
是的。首先，我认为从债务管理的角度来看，这是一个选项。对吧。我认为我们专注于几件事。一是确保我们的年度债务偿还或再融资计划没有一个大的年份让我们面临压力。对吧。我们上次在28年将一些无担保债务推迟到更晚的时期时就做了一些这样的事情。所以这些是我们关注的长期战略。然后现在的利率环境是不稳定的、不可预测的，不管我们想用什么词。
对吧。所以我完全预计，随着我们接近到期日，我们将做出适当的决定，是偿还债务还是不偿还。如果你有短期债务，这些工具的利率实际上相当不错。对吧。它们来自不同代的融资，在4%和5%的范围内。所以在资产负债表上的现金与税后基础相比，实际上并没有足够大的差异。所以我们会在那里做出适当的决定。
在现金余额方面，你绝对是对的。我们处于非常强劲的现金状况。我们今年在扣除非控股权益后产生了大量自由现金流。我们预计非控股权益后自由现金流约为17亿美元。我们还将在未来两三年内从Conifer交易中获得大量现金。所以，你知道，有几件事。第一，我们现在的现金状况并不是为了发出某种信号，比如我们在囤积资金。对吧。我们完全认识到我们的股票在当前倍数下被严重低估。
所以我们将积极回购我们的股票。正如Sahm所说，USPI的并购可能是我们资本配置的首要任务，所有这些事情。所以我认为在合理的时间内，在多个季度中，如果你一年或一年半后回顾我们，你会看到我们以良好的方式在每月、每季度利用我们的资产负债表。
所以。但我们在资本配置方面的长期战略没有改变，而且我认为我们有更多的灵活性。
是的。所以我想也许只是提醒我们所有人。你们的债务杠杆率目标是什么。
是的。我们没有公开谈论过具体的杠杆率目标，但你知道，我们的EBITDA（扣除非控股权益后）倍数为2.8倍。我们对在这个范围内运营感到非常舒适，你知道，当然我们可以上下浮动几个0.5倍，仍然处于非常舒适的位置。所以我们会保持现状。
是的。有没有，我的意思是所有的资本，我在想，我猜你们可能建了一家医院，但几乎所有的资本都投向了USPI方面。你们会购买医院吗？这是公司的重点吗？还是说这不是重点？嗯，
不，我们每年都在医院投入资本用于维护、IT和战略举措。对吧。我的意思是，有大量的资本支出用于维持一个非常强大的医院部门，这显然对维持一个非常强大的USPI非常重要。所以那里有资本投入。是的，医院部门的并购资本并不高。我们并没有真正以那种方式进入医院收购市场。我的意思是，如果有机会出现，作为市场的自然延伸，对我们有增值作用，我们当然会考虑。看，我们已经证明了购买东西、整合它们并使它们发挥作用的能力。我们可靠地做到了这一点。对吧。我们有一个整合流程。所以我们不害怕，但确实没有必要。如你所指出的，我们已经建造了几家医院，而且它们表现非常好。这很重要，因为公司过去并非总是如此，但我们建造的医院一直在持续表现良好。
所以如果在我们拥有的大市场位置上有自然延伸的机会，那里有人口增长、商业人口增长，我们会考虑扩张，但以有针对性的建设类型。对吧。它们几乎是专科医院。
是的。然后一个引起所有人注意的主题是人工智能。你知道，如果你考虑你们对人工智能的机会有什么看法？我想，在每个业务中，如果这是一个单独的机会，那么有没有什么人们过于兴奋的地方，就像我们都对人工智能感到兴奋一样。我们在某些方面是不是过于兴奋了？
是的。好吧，让我先说，你知道，我认为外面有一个对话，关于某些行业或某些公司是否会成为人工智能的赢家或输家。这是一个相当明显的赢家和输家。对吧。对于像我们这样的任何公司或行业，根据谁在应用人工智能以及如何应用，你有可能在某些方面获胜，在某些方面失败。作为管理团队，我们的当务之急是增长我们的能力和专业知识，推动公司成为人工智能的赢家，仅此而已。
对吧。如果这需要不同的人才、不同的领导或不同的，这是我们必须抓住的机会，我们必须对此持开放态度。现在我们的机会在哪里？我们在Conifer有很多机会。我们已经谈过这个。我认为人们从概念上理解支付环境的自动化，特别是收入周期中的某些环节，可以显著降低收款成本。这不仅对我们自己的经济状况是一个游戏规则改变者，而且因为我们有一家第三方服务公司，能够以比我们今天收费低1%的收款成本进入市场。
如果我们能做到这一点，这在行业中是一个重大的转变。所以我们绝对专注于这一点。然后在我所说的 overhead 和公司职能环境中有一些事情。所以这不仅仅是overhead，还有我们在合规、会计、审计方面所做的事情，因为我们以更加标准化的模式运营，我们有能力更容易地应用这些工具。对吧。所以如果你只是。我认为简单的概念是，你有工程师拥有应用这些人工智能模型的惊人能力，但他们对你的业务、工作流程以及人们为使工作流程正常运行所做的事情一无所知。
所以你必须能够与他们合作来做到这一点。现在，如果你和一名工程师进入一个环境，你有10个市场，你在10个市场以10种不同的方式进行住院时间管理。猜猜看？那个工程师将很难帮助你。另一方面，如果你像我们一样，多年来一直在泰尼特标准化我们几乎所有工作的工作流程，我们有更多能力利用这些工程师的能力和智慧，与我们的员工一起构建和使用这些工具。
这就是为什么我们从这样做中看到了一些早期的好处。所以你知道，我前几天在电话会议上举了一个关于Conifer的分析以及使用人工智能工具标准化和自动化其中一些分析的例子。嗯，我们为自己内部和每个客户生成相同的报告，它们没有什么不同。所以我们能够做到这一点，并将成本降低60%。现在是不是所有事情都会降低60%？我不这么认为。但关键是我们必须对此持开放态度并尝试。
我认为我们公司现在最重要的是建立了治理机制，允许我们审查所有事情并决定什么向前推进。但更重要的是，哪些试点项目要尽早终止，因为没有商业案例，否则你会在没有进展的试点项目上花费大量资金。这种治理对于成功部署人工智能非常重要。有了这个，我认为我们将成为这方面的净赢家，并且它将随着时间的推移而发展。
也许你刚才描述的方式就是答案。但我认为当我们想到人工智能时，我认为它的一个强大之处在于它是人工智能。我认为可能有一种观念，即每个人都可以推出它，每个人都可以从中获得相同的好处，因为它会帮助你实现目标。而你认为存在潜在的比较优势，你可以在你正在做的事情上超越行业其他公司。
嗯，我相信这一点。我认为从我所看到的、经历的和沉浸其中的情况来看，能够将工程能力与实际工作流程知识相结合非常重要。工作流程越标准化，他们就越容易在该环境中帮助我们构建工具；工作流程越不标准，他们当然就越难帮助你构建。我认为我们在过去几年中所做的工作，无论是在Conifer、标准化我们的临床运营还是其他方面，甚至是我们公司职能部门的一些工作方式以及公司范围内的审计或合规，都将给我们更多机会加速使用这些工具。
好的。我想我们时间到了。非常感谢。嘿，
感谢邀请我们。
太好了。你还没说完呢。