Noella Alexander Young（主持人）
Alistair Baker（高级副总裁，投资者关系与业务发展）
大家好，早上好。欢迎参加今天的虚拟非交易路演。我是Noella Alexander Young，任Renmark金融传播公司的虚拟活动主持人。我谨代表我们团队感谢达拉斯及周边地区的各位今天参加皇家黄金（在纳斯达克上市，股票代码rgld）的演示会。今天的演讲者是Alistair Baker，投资者关系与业务发展高级副总裁。演示将持续约25分钟，之后将进行问答环节，您可以通过屏幕右上角的聊天框参与提问。
话虽如此，我现在将发言权交给Alistair。
非常感谢Noelle的介绍。感谢邀请我今天进行演示。在过去一年左右的时间里，皇家黄金有很多好消息，同时黄金市场和黄金环境也经历了非常有趣的时期。因此，现在给大家提供最新情况恰逢其时。在本次演示过程中，我将发表前瞻性陈述。存在可能导致实际结果与这些陈述存在重大差异的风险和不确定性。所有这些风险和不确定性都在我们最近向美国证券交易委员会提交的10K表格文件中进行了讨论。
因此，在本次演示过程中，我将向大家介绍皇家黄金的投资理念。我们是一家高利润率的企业。我们从贵金属中产生稳定的现金流，但我们不是矿业公司。本演示分为几个部分，涵盖我们认为的皇家黄金的关键属性，首先是黄金敞口。我们非常专注于黄金。贵金属是我们喜欢投入时间的领域，而黄金尤其是我们关注的重点。其次是我们的模式，即高利润率和股东回报。
资本回报，向股东返还资本非常重要。过去几年我们的EBITDA利润率一直保持稳定。在80%以上，并且我们有25年的股息增长历史。我将谈论投资组合，就资产、运营和司法管辖区而言，我们的投资组合在同行中是最多元化的，这应该能提供财务业绩的一致性。我将谈论我们的业务模式，该模式具有有限的运营风险，我们的利润率稳定，并且我们没有直接面临运营和资本成本风险。
我还将谈论我们的规模。我们是一家大型市值公司，但我们认为我们的规模对于我们所在的行业来说是理想的。对我们来说，小型交易仍然可能非常有意义，但我们也有能力竞争最大的交易。最后，我将谈论我们投资组合中的期权价值。我们不必为自然增长付费，这种增长会自然显现并提供这种期权价值。因此，这是我们业务和业务模式的一个非常独特的特征。所以在开始演示的主要内容之前。
我先对2025年发表一点评论。2025年是皇家黄金具有变革意义的一年。我们在这一年完成了多项对我们业务非常重要的交易。首先是Sandstorm Horizon收购，我们于去年10月底完成了该交易。这项交易使我们通过一项交易就为投资组合增加了显著的增长和多元化。我们还向投资组合添加了其他几项资产。我当然不想低估它们的重要性。
赞比亚First Quantum矿的Kinsani流媒体是一项重要的黄金流媒体业务，在完成该交易后立即为我们提供了现金流。第二项是warrensa。这是厄瓜多尔的一个早期阶段的铜金钼项目，使我们能够在一个新兴司法管辖区接触到一个新兴的一级资产。我们不仅在交易收购方面看到了积极消息，而且随着期权价值的显现，我们还从投资组合内部看到了一些非常积极的消息。
全年我们看到Mount Milligan的矿场寿命显著延长，现在已延长至2040年代中期，以及Barrack在内华达州Cortez矿区开发的4英里项目。那里的勘探结果非常令人兴奋。随着该项目开始生产，它看起来将在未来十年左右成为我们投资组合的基石。我们上周还发布了第一季度业绩，您可以在这些业绩中看到所有这些交易的好处。我们今年开局良好。
我们实现了创纪录的收入、现金流和收益。如果您比较我们今年第一季度与去年同期第一季度的产量，所有这些指标都有显著增长，所有这些指标的增长都远远超过100%。因此，我们在2025年为业务增加了大量规模、多元化和增长。但重要的是要注意，我们没有改变我们的战略。因此，我现在将开始演示的主要内容。我将开始谈论我们对黄金的关注，这显然是我们战略的重要组成部分。
我们在业务方面已有40多年的历史，并且非常专注于黄金。公司成立于1980年代中期，今年夏天我们将迎来在纳斯达克交易所上市45周年，在整个上市期间，我们的战略始终如一。我们非常专注于来自良好司法管辖区优质资产的黄金收入。我们的收入在结构上一直相当稳定，金属结构也没有改变。
您可以看到黄金确实是我们业务的重点，我们旨在为股东提供以保守方式管理的黄金敞口工具。我们的历史股价表现表明，为什么我们认为对于那些寻求以保守方式获得黄金敞口的股东来说，我们是一个不错的选择。在左侧，您可以看到我们对黄金价格的贝塔系数为1.6，提供了对黄金价格的出色杠杆作用。在右侧，您可以看到我们的股价表现，长期来看，我们跑赢了黄金价格。自2006年GDX指数成立以来，我们跑赢了该指数。我们也跑赢了标准普尔500指数。因此，在波动性商品中，我们无疑证明了在那段时间里我们是一项良好的长期投资。我将谈论我们的高利润率和股息增长历史。我们的业务利润率非常高。这是一种独特的业务模式。它不仅高利润率，而且具有可扩展性。过去几年我们的EBITDA利润率超过80%。
2025年的EBITDA利润率为82%。我们的现金销售及管理费用约占收入的4%。我们的成本较低且固定。因此，成本通胀不应给我们的利润率带来风险。我们的业务模式也非常高效。我们公司目前有39名员工。考虑到我们的业务规模，这是一个相当低的员工数量。我们是一家市值210亿美元的企业。因此，在人均基础上，我们与任何行业的大公司相比都表现出色。
在此期间，资本回报一直是我们非常重要的战略目标。当您查看其他黄金投资时，这使我们与众不同。自2000年以来，我们支付了持续增长的可持续股息，并且自2001年以来，尽管黄金价格波动，我们每年都增加股息。去年11月，我们宣布连续第25年增加股息。我们现在已向股东支付了超过10亿美元的股息。
我们是GDX指数中自2006年指数成立以来唯一一家股息持续增长的公司。我们是标准普尔高收益股息贵族指数中唯一的贵金属公司。因此，这是一个非常重要的差异化因素。现在，我们拥有高度多元化的投资组合，支撑我们的财务业绩。投资组合是全球性的，并且倾向于风险较低和对矿业更友好的司法管辖区，投资组合涵盖采矿项目开发的各个阶段。
我们的投资组合中有超过3360项资产，其中超过80项目前正在产生收入，约30项处于开发阶段，超过250项处于勘探或评估的早期阶段。投资组合内的自然增长来自开发和勘探阶段的资产向前推进并通过管道进入收入生产阶段。现在，拥有多元化的投资组合非常重要，因为它降低了单一资产和交易对手风险。正如我在演示开始时所说，我们的大宗商品重点是黄金。
我们的黄金收入占比在大型市值同行中最高，但我们也有可观的白银和铜收入。但在地理上我们非常多元化，但我们以北美为重点。因此，这是我们业务的重心。就投资组合内的多元化而言，按资产净值计算，我们拥有该行业中最多元化的资产组合。我们的10大资产中有8项目前正在产生收入，其中5项资产正在进行扩张和延期项目。
我们的运营商是一流的。我们拥有大型、资本充足且经验丰富的公司运营我们拥有权益的资产，在过去一年左右的时间里，我们将First Quantum、力拓和嘉能可等其他一级运营商添加到我们的交易对手组合中。这种投资组合多元化非常重要。它降低了我们对单一资产、运营商或司法管辖区风险的敞口。这对那些不一定想花时间研究个别资产的一般投资者来说很重要。
他们可以投资我们，并通过广泛多元化的投资组合获得安慰，因此如果一项资产表现不佳，希望能被投资组合中其他资产的优异表现所抵消。在接下来的部分中，我将更详细地谈论业务模式，重点是有限的运营风险。有很多投资黄金的方式，我们的业务模式提供黄金敞口并降低风险。此幻灯片向您展示了投资黄金的不同方式。
我们通过持有多元化投资组合提供黄金敞口、期权价值和股息，同时降低下行风险，该投资组合不直接面临运营和资本成本风险。现在，如果您想投资黄金，您可以非常保守，可以购买实物黄金，但实物黄金不会给您带来任何上涨空间。您今天购买的一盎司黄金永远是一盎司，而且您不会从中获得股息。事实上，储存那一盎司黄金还会花费您成本。您可以更激进，可以购买矿业公司或勘探公司的股票。
但随之而来的是，您也将面临运营和成本风险，并且您实际上可以看到这些成本的通胀。您可能会侵蚀利润率。在更广泛的市场中，有一种看法认为我们的业务模式没有提供对黄金价格的良好杠杆作用。但我认为，如果您查看过去几年黄金价格较高时期我们的财务业绩，您会发现这种看法是完全不正确的。我们的业务模式提供了对黄金价格的出色杠杆作用。现在，特许权使用费流媒体公司的利润率与运营矿业公司的利润率略有不同。
我们的成本结构非常不同。我们的成本较低且固定。因此，随着黄金价格上涨，我们的利润率应该会扩大。这就是过去几年您所看到的情况。然而，运营公司的成本受到通胀的影响，因此它们的利润率可能不会那么快扩大。事实上，在某些情况下，随着成本上升，您可能实际上会看到利润率压缩。如果您比较我们与运营公司生产商的成本结构，生产商的成本受到投入成本通胀的影响。
因此，劳动力、能源、消耗品或矿场继续运营所需的任何东西，通常都会受到通胀压力的影响，并且通常在大宗商品价格上涨时会增加。因此，如果您看到黄金价格上涨，可能是在看涨的大宗商品价格环境中，这实际上可能会增加一些运营商的成本。您看我们的销售及管理费用相当稳定。因此，诸如工资、服务、办公室租金等费用通常不会在短期内变动。它们随着时间的推移更加稳定。
因此，任何影响成本的因素也会影响利润率。我们尚未在整个矿业 sector看到这种情况。但我认为，在未来一两个季度内，您将开始看到矿业公司的显著成本增加。因为伊朗战争显然正在推高能源价格。这些将传导至运营商成本，并可能开始压缩利润率。我们没有受到这种影响。我们没有任何直接的运营成本通胀敞口。现在我将稍微转换话题，谈论我们的规模，我们认为这对于我们所在行业的规模来说是相当理想的。
我们想说的是，我们足够大以参与竞争，但又足够小以显示增长。我们的业务，我们的行业确实是建立在小型交易之上的。大多数交易规模不到3亿美元。在我们整个行业的交易历史中，平均交易规模略超过1亿美元。我们处于一个非常有趣的位置。我们足够大以竞争最大的交易。我们从投资组合中获得显著的现金流。我们能够获得低成本资本。
因此，像去年的Kinsani交易，那是一项10亿美元的交易。我们能够与最大的同行竞争。我们赢得了那项交易。因此，我们可以竞争最大的交易。然而，我们也足够小以显示增长。一项小型交易可以为皇家黄金增加有意义的价值。因此，去年当我们进行warrants交易时，那项2亿美元的投资，我们预计当该矿开始生产时，这将显现出来。我们预计这将产生一些显著的结果，您实际上能够在我们的财务中看到。
我们的目标不是成为行业中最大的公司，我们更希望成为最好的。我们认为这种“ Goldilocks”（恰到好处）的位置确实为我们提供了一个很好的平台来执行我们的黄金增长战略。在接下来的部分中，我将谈论嵌入式增长和期权价值，我将从资本配置、我们的优先事项、我们的增长的简短讨论开始。要在我们的行业取得成功并实现增长，您需要擅长资本配置。自成立以来，我们的战略一直简单且一致。
我们首先想要将资本再投资于我们的业务。我们希望能够使用非稀释性融资投资于优质资产。其次，我们希望保持强劲的资产负债表和良好的流动性，以便我们始终能够对新交易采取行动。第三，我们希望继续向股东返还资本，并且随着市场条件的变化，我们必须保持灵活性。但我们的框架是目标，我们目标新投资的两位数回报，以便我们能够向股东展示每股增长。
我们目标快速偿还债务，以便我们始终有流动性来对可能出现的新交易采取行动。第三，我们希望继续增加股息。现在，在过去一个季度，我们在工具箱中添加了一些新工具。我们上周在第一季度业绩中宣布了这些。我们在循环信贷额度中添加了新的“accordion”（accordion）功能，一项6亿美元的未承诺功能，这将提供额外的流动性。如果我们回到我们的银行辛迪加请求使用该工具，我们还有另外6亿美元可用。
第二件事是董事会授权的5亿美元股票回购计划。这旨在用于那些我们的股价与同行相比存在严重估值脱节的时期。因此，现在设立它，我们没有立即使用它的意图，但我们希望设立它以便能够在看到这些机会时采取行动。它们不常发生，但当它们发生时，往往发生得很快。因此，我们现在为这种情况做好了准备。
现在，如果我们看看过去25年我们的表现，如本幻灯片所示，自2000年以来我们实际如何配置资本以及我们取得了多大的成功，您可以看到我们的收入和运营现金流增长都非常显著。但我想强调并确保正确传达这种增长的三个方面。首先是我们的销售及管理费用并没有像我们的收入和现金流那样增长。
我们的收入增长远远超过销售及管理费用的增长。因此，当我们添加新资产时，我们不需要增加人员。正如我之前提到的，我们的业务具有可扩展性。第二，我们的收入增长不仅仅依赖于金属价格。过去几年，我们享受了黄金价格的上涨。这对我们的业务来说是一个巨大的推动力。但我们并不依赖黄金价格来帮助我们实现良好的财务业绩。我们也看到了能够为我们的投资组合增加良好交易量的机会。
我们也从我们投资的那些资产中看到了投资组合内的自然增长。第三，我们大部分增长是内部融资的，没有显著增加股数。去年我们为Sandstorm Horizon发行了股票，近1900万股，但这是自2012年以来我们首次发行股票。即使将这些新股票计入我们的股本，我们在GDX指数中的股数也是最低的。我们真的想提供。
我们希望避免每股或股东稀释。我们希望能够向股东展示每股增长。正如幻灯片所示，我们认为在过去25年中我们在这方面做得很好。现在，当我们考虑资产以及我们想要投资的资产类型时，我们显然总是以回报为目标。因此，我们希望目标两位数的内部收益率。但我们必须耐心等待这些回报对市场变得明显。当我们查看新资产和新投资机会时，勘探和生产上行空间非常重要。
有时，这些投资的特征或属性需要时间才能在我们进行的投资中显现出来。我们对新机会进行了大量尽职调查。我们对新资产采取自下而上的、技术的、基本的方法。而且，通常情况下，覆盖我们并撰写研究报告的分析师没有我们进行的同样的尽职调查，那种广泛的尽职调查的好处。因此，有时当您看到华尔街公告或卖方关于我们所做交易的公告时，他们的回报往往相当低，他们的估计回报，因为他们没有了解我们正在投资的资产的上行空间在哪里的好处。
在某些情况下，可能需要数年时间才能让华尔街意识到这一点。这张幻灯片确实说明了这一点。随着时间的推移，随着不同资产的产量增加或矿场寿命延长，预期回报有所增加。这些实际上是由储量资源增长驱动的，而我们不必为进一步投资提供资金。以不同方式展示相同概念的是这张幻灯片。它以略有不同的方式展示了相同的故事。随着时间的推移，我们收回我们的投资。
这是我们收到的现金流。运营商为资产增加的任何价值也计入我们的账户。这由本幻灯片图表的资产净值部分反映，您可以看到这增加了我们权益的未来价值，这显然是华尔街非常仔细查看的内容。因此，如果您将我们迄今为止收到的现金流加上未来资产的资产净值，并将其与我们的投资进行比较，希望您会看到积极的巨大差异。
所有这一切实际上都是由于这种我喜欢称之为创造期权价值的乘数效应。矿场寿命的任何延长都为我们提供双重好处。首先，矿场寿命延长提供了更多产量，带来了更多收入，因此这是一个好处。但第二个好处是，更长的矿场寿命意味着您在更长的时间内暴露于黄金价格和波动性。这种波动性可能非常有价值。运营商总是希望延长资产寿命。
他们在矿场投资资本，并希望尽可能延长矿场寿命，以利用他们所做的资本投资。他们总是希望获得增量收入。2025年，我们看到整个投资组合进行了约200万米的勘探钻探，考虑到这一点，这确实令人震惊。我们从中受益，因为我们不必为获得任何上行空间的敞口而提供资金或进一步投资。因此，这是我们不必付费的增长。
这种期权价值可能是我们业务模式最重要的特征之一。现在，当我们谈论我们的管道和投资组合时，我们看到未来有很多非常积极的催化剂。这张幻灯片总结了其中一些。从我们期望看到新生产的新资产来看。我们有相当显著的自然增长管道。我们的催化剂从现在一直延伸到下一个十年。我们去年刚刚在Back river看到了首批生产。该矿正在 ramp up。
Plat Reef于去年第四季度开始研磨矿石。它也在ramp up。内华达州Cortez矿区的Robertson。Barrick谈论2027年首批生产，然后在Hotmaden、Great Bear Warinsa。我们预计在本十年晚些时候看到首批生产，在本十年开始之后，我们预计看到Mara和Four Mile的首批生产。这是一个相当有吸引力的增长管道，但它不包括我们已经在获得收入的资产的一些增长。
例如，Mount Milligan的矿场寿命延长或Comical的扩张，它们未包含在本幻灯片中。我们认为我们拥有行业中最好的自然增长管道之一，这反映在我们在3月底投资者日期间给出的五年指导、五年展望中。综上所述，我将以这张幻灯片结束。看看我们的交易倍数，我们的业务表现非常好。我们有非常强劲的现金流，我们的投资组合内有非常好的自然增长。
我们正在执行我们的优先事项，但我们仍然认为股价没有反映我们认为的业务基本面。我们处于强劲的黄金价格环境中，我们拥有更大的投资组合。但如果从资产净值或现金流等倍数基础来看我们。我们仍然落后于同行，我们正在努力缩小这一差距。3月底我们所做的事情之一是举办了投资者日，我们谈论了投资组合中的资产以及公司未来的发展管道。
在同一个投资者日，我们还提供了我们的五年生产展望，我们正在尽最大努力确保市场了解投资组合的规模和增长潜力。因此，正如我所说，我们确实加强了皇家黄金的地位。这是一个强劲的黄金价格环境，我们认为市场在可预见的未来将保持强劲。我们增加了规模、多元化和增长。我们有非常强劲的资产负债表。我们有显著的现金流和继续增长的流动性，我们的耐心方法和对长期战略的承诺是我们多年来一直坚持的，希望我们采取这种方法能尽快得到市场的回报。
所以Noella，至此我已经完成了演示的正式部分。我很乐意将其交还给您进行问答环节。
非常感谢Alistair的演示。我们现在开始问答环节。您的第一个问题是：一些投资者认为，由于矿商越来越需要替代融资，特许权使用费公司正进入新的增长周期。管理层是否认为，尽管矿山融资需求强劲，但特许权使用费流媒体公司之间的竞争可能会压缩未来的回报？
我认为我同意这样的说法，即今天的机会比我们所看到的要多得多。我认为我们的产品正变得更加主流。您看到世界上许多大型矿业公司将特许权使用费流媒体融资作为从其资产中提取价值的一种方式。因此，与过去相比，我们参与了更多的机会。我不知道竞争是否必然会压低回报。我认为，我们之间的竞争水平仍然健康，但我们和我们的同行之间似乎有相当好的纪律。
当我们查看收益时，我们往往会发现，就人们预先为资产支付的价格而言，回报随着时间的推移相对稳定。因此，我会说，是的，竞争很激烈，但我们也看到了很多机会，而且我认为过去几年竞争环境并没有太大变化，如果有的话。
感谢您的见解，Alistair。您的下一个问题是：在Panasquito，纽蒙特警告称，在2028年更高品位恢复之前，采矿阶段过渡期间黄金产量将下降。未来两年，这种临时产量对皇家黄金的收入结构可能有多大影响？
嗯，我认为Penasquito正在发生的事情是，Penasquito有两个矿坑，他们将运营从一个矿坑过渡到另一个矿坑。在一个矿坑中可能会发生这些剥离阶段，然后他们才能在那个矿坑中开采更多。因此，他们专注于另一个矿坑，并来回切换，从一个矿坑转移到另一个矿坑。我认为对我们来说，我们在Penasquito拥有的特许权使用费是所有金属的。因此，Penasquito生产黄金、白银、铅、锌。因此，您可能会看到黄金收入可能会减少，但实际情况是，其中一个矿坑的黄金品位较高。
另一个矿坑的黄金品位较低，贱金属品位较高。因此，作为特许权使用费持有者，我们不会看到那么剧烈的波动，因为我们接触到那里生产的所有金属。因此，当他们采矿时，他们生产所有金属。只是随着时间的推移，比例不同。这只是矿场计划的一部分。因此，我们不认为这是一个主要问题。对我们来说，这只是Penasquito运营的一部分，我们非常习惯看到这种情况。
感谢您的回应。接下来，一位观众想知道第一季度收入同比增长中有多少来自金属价格，有多少来自投资组合增长。
投资组合增长肯定是其中最大的部分，因为我们为投资组合增加了很多。但显然金属价格环境也有所帮助。上个季度，我们约20%的收入来自Sandstorm新增的资产。因此，金属价格增长确实有所帮助，因为我们也从该投资组合中获得了更高的金属价格。因此，很难将两者分开。但如果您从地理产量水平来看我们，显著提高了。
因此，这可能让您了解我们看到增长的地方。但这实际上来自这两个因素，即投资组合内的交易量，这显著增长。但也是金属价格环境，一直很强劲。
感谢您的澄清，Alistair。下一个问题。包括Platt Reef、Great Bear、Robertson和Carini在内的几个未来增长项目仍需要运营商大量的资本和执行。这些项目中是否有任何一个目前存在高执行风险？
您知道，我认为项目总是存在执行风险。我认为像Plat Reef这样的项目已经投产。它未来有扩张潜力。因此，存在。我会说这是一个风险非常低的项目，因为它已经投产，并且随着他们运营更多，他们对矿体的了解越来越多。他们消除了两年前纸上计划的很多风险，现在他们实际上正在执行。因此，我认为那个项目。比绿地项目风险低得多。
我认为例如Great Bear是一个早期阶段的项目，它是一个绿地项目。因此，随着运营商执行开发，那里存在更多风险。不过，我认为在Great Bear的情况下，Kinross是一家大公司，他们有非常强劲的资产负债表。他们有资源能够执行。我们没有看到任何真正不寻常的风险。这些项目中的任何一个。我的意思是，在开发周期的不同阶段，您会面临不同的风险。
但随着时间的推移，随着开发的推进，这些风险往往会随着项目的推进而消失。当您查看运营这些资产的交易对手时，他们都非常有经验，并且在大多数情况下，他们也有非常强劲的资产负债表。因此，我们不认为这对这些项目的开发构成重大风险。
感谢您的澄清。接下来，Avir问，土耳其的Hodmadden矿有什么计划？
所以当我们。我将回到Sandstorm的开始，当我们宣布那项交易时，我们说，对于那些不知道Pot Modern是什么的观众来说，它是土耳其的一个开发项目。在我们的所有权中，它非常不寻常。所有权结构非常不寻常。在我们的投资组合中，我们实际上在开发该资产的合资公司中拥有30%的直接股权。这不是我们真正喜欢的。我们更喜欢拥有特许权使用费或流媒体投资，而不是直接的资产所有权权益。
这来自Sandstorm，当我们收购Sandstorm时。当我们去年7月宣布收购Sandstorm时，我们非常清楚我们要做的是尝试重组该所有权。因此，我们将其从直接股权所有权转换为更符合我们特许权使用费或流媒体业务的形式。这是我们在2026年正在努力的事情。这是我们的一个高度优先事项。目前我们没有什么消息可以透露，但我们正在进行重组，一旦我们有准备好向市场宣布的事情，我们就会宣布。
感谢您的回应。接下来，虽然肯定没有抱怨，但金属价格的上涨是否以任何方式影响了您对股息政策演变的看法？
您知道，当我们展望投资组合未来将产生的现金流时，不断上涨的金属价格环境显然非常有帮助。我们通常在年底，也就是11月左右考虑股息。我们会向董事会提出我们认为下一年股息应该是多少的建议。更高的金属价格环境只会给我们对未来的更好信心。因此，这显然是该分析的一部分。我们展望未来，说我们认为投资组合的产量会是多少？
我们认为价格会是多少？我们认为现金流会是多少？因此，我们对所有这些金属价格进行分析。这是其中很大的一部分。当我们设定股息时，我们倾向于做的是，正如我们过去25年所做的那样，我们希望能够显示股息的连续增长。因此，如果我们提高来年的股息，我们希望非常清楚我们将能够从那个时候继续提高。
因此，我们会展望投资组合的多年情况，而该分析的很大一部分是关于价格的。但显然，黄金价格处于今天的水平，这是一个很好的价格，肯定比两三年前好得多。这只是给了我们额外的信心，我们将能够继续提高股息。因此，这是我们分析中的一个重要因素。
感谢您对此的评论，Alistair。接下来，一位观众说，几项关键资产的产量预计将集中在今年下半年。这对实现2026年指导目标造成了多大的执行风险？
我们认为，我们上个季度为2026年设定的目标没有过度风险。上周，我们在第一季度业绩中宣布，我们预计将达到我们所说的2026年指导目标。实际上，有一点积极的是，我们第一季度的铜产量远高于我们的预期，这仅仅是因为该投资组合中铜方面的一些资产表现非常非常好。因此，我们预计不会有超出正常风险的任何风险。
但是，您知道，拥有更大、更多元化的投资组合，我们希望看到的是，如果某个特定资产出现任何问题，将由表现优异的资产来弥补。因此，拥有大型、多元化投资组合的优势之一是，您不会像拥有占收入大部分的大型资产那样遭受单一资产表现不佳的影响。
谢谢，Alistair。下一个问题是，左轮手枪下重新建立的accordion功能是否表明您在市场上看到了更大的交易机会？
我会说这并不一定表明我们看到了更大的机会。我认为在过去几年中，我们看到机会总体上变得更大了。因此，我们只是想做好准备。我们今天有14亿美元的循环信贷额度，我们认为增加更多容量是有意义的，以防我们遇到更大的交易。直到最近，我们行业中完成的最大交易略超过10亿美元，我认为最高端是15亿美元左右。
但今年年初，我们看到了一项44亿美元的交易，这是交易规模的巨大变化。这并不意味着我们一直看到那么大的机会。这只是意味着机会变得更大了。因此，我们认为明智的做法是确保我们拥有这种火力，如果我们需要的话。现在，如果我们需要这些资金，我们仍然需要与我们的银行辛迪加进行流程以释放这些资金。但到目前为止，银行辛迪加一直非常支持我们的业务和我们发展业务的努力。
我们预计，如果我们将资本用于交易，这不会是一个问题。银行辛迪加会说，是的，这是有意义的。因此，我们决定增加该accordion功能的原因只是为了在我们看到可能有吸引力的交易时做好准备。
感谢您对此的评论。下一个问题。在第一季度业绩中，皇家黄金在出售Bear Creek股票和债务后，资产负债表上仍有9700万美元的有价证券。剩余的9700万美元是否由Sandstorm曾经投资的American gold and silver和oh my gold mines组成。皇家黄金是否拥有其他股票？是否有计划完成这些股票的剥离？
是的。因此，该头寸的大部分将是Entree Resources的股票，约占Entree Resources的25%，该数字的其余部分将是各种不同零碎的较小股权头寸。我们不喜欢在资产负债表上拥有股权头寸。如果可能的话，我们更喜欢保持资产负债表尽可能干净。我们必须按季度对股权价值的任何变化进行市值调整。因此，我们更喜欢在资产负债表上拥有有限的股权持有。
因此，在过去几个月中，我们已经出售了我们通过Sandstorm继承的一些非核心股权头寸。我认为一个例外是Entree Resources。我们。拥有像这样的公司的股权对我们来说仍然不是核心头寸。但由于Entrez是与力拓Entree、蒙古政府在Oyo Talgo矿的合资伙伴，那里有一个整合资产的计划，因此我们认为我们在Entrez拥有的25%是一个相当战略的部分，有望让我们在其中占据一席之地。
无论何时发生这种情况，我们都希望参与其中。因此，我们认为这是。它是非核心的，但也很重要且具有战略价值。因此，目前我们打算保留该股份。
感谢您的见解。Alistair，您的下一个问题。现在激活股票回购计划的主要原因是什么？
所以我们还没有激活它。我们所做的是，我们获得了董事会的批准或授权来实施它。因此，我们现在这样做的原因是，建立股票回购需要时间，如果我们未来看到我们的市场价值出现混乱，正如我在演示的正式部分中所说，我们经常看到这些情况发生得非常快，在过去，当我们看到回购机会时，它们发生得如此之快，而且往往也很快自行纠正。
我们只是没有时间建立回购。因此，我们决定建立回购。它就在那里，准备在需要时使用。我们今天没有立即使用它的需要。我们不打算立即使用它。但我们预计未来可能会有我们想要使用它的机会，我们已经准备好了。它在我们的处置中。我们今天有时间建立它。我们认为现在这样做是谨慎的，而我们能够冷静地做到这一点，目前谁知道我们是否真的会使用它。
但这是我们可以使用的工具。
感谢您的澄清。我们即将进入最后两个问题。第一个是，一般来说，您认为特许权使用费领域是否需要更多的咨询整合，或者我们在饱和度方面处于更好的环境？
嗯，我认为在顶端，我不认为整合是必要的。我的意思是，我们在这个行业存在了很长时间，有相同的大型竞争对手。因此，Franco和Wheaton多年来一直是我们的大型竞争对手，包括triple flag和or royalty。因此，我们每个人都能够成长并继续成长，并且在过去几年中，我们在各种情况下都看到了彼此。我认为顶端的整合不会真正改变竞争动态。
你有几家大型、资本充足的公司。无论数量是2家、3家、4家还是5家，都会有竞争。我认为整合在频谱的低端可能更有意义，那里有市值小得多的公司，他们的投资组合没有显著的现金流，对他们来说，增长要困难得多，因为我们作为一家大公司，我们会关注小机会，我们会进入市场并购买我们认为真正有吸引力的东西。
因此，我们正在夺走他们一些增长的机会。我认为一些小公司合并并变得更大，以便他们实际上能够更具竞争力，这可能是有意义的。但到目前为止，我们还没有真正看到太多这样的整合，谁知道是否会发生。
谢谢你，Alistair。今天的最后一个问题是，为什么我应该投资皇家黄金，而不是其他特许权使用费和处理公司，如Wheaton Precious Method Metals和Franco Nevada？
嗯，我的意思是，这显然是一个你必须做出的非常个人的判断。我显然有很大的偏见。我认为我们的投资组合确实非常多元化。它比那些公司的投资组合更多元化。它也非常专注。我们的投资组合中没有钴等其他金属。我们的投资组合中没有石油和天然气。我们非常专注于黄金。我认为今天最吸引人的事情之一是，你看看我们投资组合内资产的增长。
我们有延续多年的催化剂。我们预计看到投资组合的增长。我在演示的正式部分结束时提到的最后一件事是估值。皇家黄金与我们的大型市值同行相比。你可以看到我们的大型市值同行的估值与我们的估值之间存在真正的脱节，我们的估值实际上与我们的小型市值同行相同。我认为你考虑我们的业务规模，我们产生的现金量，考虑投资组合内的多元化和投资组合内的增长。
我们以相对较低的估值交易是没有意义的。我们应该以更高的估值交易。因此，我认为当你退后一步说，好吧，我想要黄金敞口，我想要在一个有很多风险缓解措施的保守工具中，希望这会指向我们皇家黄金。但除此之外，你可能还有这种估值脱节，如果纠正的话，你实际上可能会获得股价的额外升值。
因此，我们正在尽最大努力确保人们理解这一点，并确保市场理解我们的投资组合有增长，而且来自非常高质量的资产，希望这种脱节会随着时间的推移消失。但我认为这可能是今天的机会。
非常感谢Alistair的所有回应。感谢今天的参与，也感谢所有提交问题的人。如果您没有机会提交问题，您可以联系Redmark的相应客户经理。今天的演示到此结束。但在我们结束之前，我将把发言权交还给Alistair进行最后的评论。
嗯，谢谢Noelle，也感谢大家今天的关注和提问。如果我有任何回答不正确的地方，请联系Renmark，他们会问我是否可以离线交谈来纠正。非常感谢，我很感激，期待下次给大家更新。
谢谢Alistair。再次提醒，这是皇家黄金，在纳斯达克上市，股票代码rgld。感谢达拉斯及周边地区的各位今天参加。本次虚拟非交易路演的回放将在演示后24至48小时内在我们的网站VNDR图书馆选项卡下提供。请继续关注您所在地区的其他演示，下次再见。