Spencer Wang（财务、投资者关系与企业开发副总裁）
Ted Sarandos（联席首席执行官）
Greg Peters（联席首席执行官）
Spencer Neumann（首席财务官）
下午好，欢迎参加 Netflix 2026年第三季度业绩访谈。我是 Spencer Wang，财务与资本市场副总裁。今天与我一同出席的有联席首席执行官 Ted Sarandos 和 Greg Peters，以及首席财务官 Spence Neumann。提醒各位，我们将作出前瞻性陈述，实际结果可能有所不同。现在我们来回答分析师群体提交的问题。第一个问题来自 Seaport Research Partners 的 David Joyce。他的问题是，投资者希望更清晰地了解通常被视为 Netflix 行业领先战略的内容。
在你们看来，现场活动、成为集中式流媒体门户，或提供短视频、第三方及用户生成内容，对于 Netflix 重新获得有助于改善市场情绪的竞争优势分别扮演什么角色？
我来回答这个问题。David，感谢你的提问。显然，这给了我们一个澄清的机会。但我们的战略没有改变，过去一直如此，未来也将继续如此，那就是将一流的娱乐内容与行业领先的发现功能、全球发行以及尽可能最佳的变现能力相结合。我们希望成为不可或缺的娱乐服务，成为会员寻找精彩剧集或电影时首先查看的平台，也是他们最后才会取消订阅的服务。而这一战略的核心支柱是 Netflix 原创内容——差异化、独家、富有雄心、专业制作的剧集和电影，以及现场活动。
我们已经让市场形成了每周都有精彩新内容可看的预期。因此，我们必须在质量和数量上始终兑现承诺。至于现场活动，在一个选择如此之多的世界里，我们有《KPop》、《Wednesday》和《Bridgerton》这样的作品。在众多选择中，像 Canelo-Crawford 拳击赛这样的现场活动，或者我们与 NFL 和 MLB 合作打造的活动化体育赛事，能够脱颖而出、引人注目，推动新增会员，为我们的广告收入增添动力，取悦现有会员，并总体上提升 Netflix 的价值。
因此，我们将整个战略结合起来，将这些独家内容与广泛的第三方内容供应相搭配，包括二轮播放的影片，以及我们刚刚与 Sony、Disney、Universal 等达成的交易。除此之外，我们也在寻找将第三方内容引入平台的新方式，以补充这些原创内容，就像我们刚刚在法国与 TF1 所做的那样，将整个电视网的内容接入平台。话虽如此，非常重要的一点是要记住，我们大约95%的支出和几乎全部的收入都集中在核心业务上，我们认为该领域拥有长期的未来增长空间。
至于你提到的其他领域，这些都是旨在探索未来内容扩展的早期举措。我们在这些领域的关注和投资保持得非常克制，因为核心业务才是关键的增长引擎。
很好。谢谢你，Ted。下一个问题来自 Goldman Sachs 的 Eric Sheridan。与其他地区相比，您如何描述美国近期的参与度趋势？您将如何界定可能推动各地区参与度出现此类差异的变量，例如内容、季节性、竞争等？
我来回答这个问题，先从整体参与度说起，我们将其视为向会员交付的实际价值的总和。因此，这包括保持健康水平的观看质量、数量和多样性。它驱动着我们的商业模式。而我们正在交付这种价值的最佳证据就是流失率。我们在每个地区的留存情况都很健康。第三季度全球和美国的流失率均同比改善，好于预测，且已处于行业领先水平。
而我们是否交付了该价值的最终决定因素是对价格变动的反应。我们近期进行的价格调整，包括在美国的调整，进展顺利。我们看到的结果与以往调整和我们的预期一致。与所有这些表现一致，我们计划实现全年指引。现在，你谈到了按地区划分的具体参与度趋势，正如你在信中所看到的，我们在亚太、拉美以及欧洲、中东和非洲地区取得了出色的成绩。
我们来自这些地区的本土内容正在推动参与度，并带动业务增长。你可以从中看到我们商业模式的运作方式。我们特别提到了印度，其片单强劲，有几部作品表现非常出色。因此，印度第三季度的观看时长绝对值增长了24%，每位会员的观看时长也有所上升，所有这些都推动了会员增长——确实推动了会员增长——以及近20%的同比增长收入。这是核心模式如何运作的一个绝佳例证。
我们交付会员价值，从而获得我们所期望的业务成果。转向另一个地区美国，我们的参与度稳健，这将使我们能够像过去几年一样继续增长。但我们知道我们可以做得更好，而更好就是我们的上行空间。我们的目标是让片单的表现从非常好提升到卓越。但我想指出的是，我们对即将推出的内容感到非常兴奋。第四季度来自美国的内容方面，在剧集端，我们已经以限定剧《East of Eden》取得了良好的开局。
我整个社交圈都在讨论这部剧。我们有《The Diplomat》第四季，这是该剧迄今为止最好的一季。本季度晚些时候，我们有《The Body》，有《Murder of JonBenet Ramsey》，还有《Emily in Paris》的最终季。在电影方面，我们有 Brad Pitt 主演的《Further Mis-Adventures of Cliff Booth》，由 David Fincher 执导，Quentin Tarantino 编剧。你找不到比这更星光熠熠的阵容了。我们有 Cameron Diaz 出演的《Bad Day》。然后我们还有《Steps》，这是我们新的动画电影，由 Ali Wong、Stephanie Hsu 和 Amanda Seyfried 配音。
除了这些，我们还有圣诞节当天的 NFL 比赛。现在我们还将首次举办感恩节前夕的比赛，并将邀请 U2 担任中场表演嘉宾来为比赛增色。U2 堪称传奇，是我最喜欢的乐队之一。再往后看2027年，我们的片单包括《Narnia》。我们有《Charlie and the Chocolate Factory》、《Here Comes the Flood》、《Grown Ups 3》、《Bridgerton》第五季、《Wednesday》第三季、Michael Fassbender 主演的一部关于 Kennedy 家族的新剧、《God of Woods》、《Rabbit, Rabbit》，仅举几例。
我们还将转播 NFL 比赛，在常规赛最后一周安排一场 NFL 比赛。这是我们首次这样做。当然，还有在美国和加拿大举办的女足世界杯。所以值得期待的内容非常多。
谢谢，Greg。对第四季度和2027年片单的概述令人印象深刻。我想——我想你让 Ted 感到自豪了。
让我想起了某个人。
也许在此基础上继续，我们确实有一系列围绕参与度主题延伸至部分高管变动的问题。下一个问题来自 Loop Capital 的 Rob Sanderson。鉴于 Netflix 是一个庞大且全球化的内容制作运营体系，高层的全新视角能以何种方式影响组织？对于 Peter Rice 在 Disney 任期内的成功要素，你最乐观地认为他能在 Netflix 复制哪些？你认为内容部门在新领导层下有哪些特定方面可以表现得更好？
那么，
Rob，这是一个很好的问题。首先，请允许我借此机会感谢 Bela Bajaria 为 Netflix 做出的所有不可思议的贡献。Bella 在这里度过了非凡的十年。她推出了许多热门作品。她带领团队拓展了许多新类型的内容。她还完成了艰巨的工作，打造了这支了不起的国际团队，他们在世界各地制作面向本地市场的本土内容，这在过去十年中已成为我们巨大的竞争差异化优势。
所以我只想花点时间感谢 Bella。另外，回想一下你刚才从 Greg 那里听到的那份精彩片单，有很多值得兴奋的地方。但我知道我们可以做得更好，我们希望在这一势头的基础上继续发展。现在，我们看到了将片单提升到新水平的机会，尤其是在美国，当我们创作出一部会员喜爱并在全球引发热议的重磅剧集时，就能产生超比例的影响力。我非常激动能有 Peter Rice 加入并担任我们的新任首席内容官。
我的意思是，说点背景，我认识 Peter 大约有15年了。我必须告诉你，整个行业和创意界对他加入 Netflix 所表达出的兴奋之情简直势不可挡。他是业内极少数领导过电视网、电影制片厂和流媒体服务的人之一。他的创意直觉和商业敏锐度都非常出色。他真正是一位擅长规模化和大批量运作的管理者，而且他在各种可以想象的娱乐形式中都能做到这一点。
你知道，无论是公共电视网、高端有线台、流媒体、院线和电视电影，还是现场体育。但最重要的是，Rob，Peter Rice 懂得人才关系。在一个竞争激烈的市场中，创意人才可以选择在哪里工作。我们希望 Netflix 始终成为他们热爱并创作出人生最佳作品的地方。Peter 正是领导美国和全球这些工作的合适人选。我认为这是 Peter 未来能够改进的一个关键方面。
谢谢。谢谢你，Ted。我们有一个关于同一主题的后续问题。来自 Citizens Bank 的 Matt Condon。随着 Peter Rice 出任首席内容官，您认为在他的领导下，Netflix 内容战略演进的最大机遇是什么？我们是否应该预期在优先内容类型、内容支出分配方式或推动参与度的整体方法上出现任何重大变化？还是说这更多是在现有战略内改善执行？
是的，谢谢，Matthew。听着，我们的业务和业务飞轮正在发挥作用。战略不需要根本性的转变。我们确实需要在美国有更好的执行。我们在全球的内容大体上是有效的，正如你刚才从 Greg 那里听到的几个例子，我们看到拉丁美洲、欧洲中东非洲、亚太地区的内容正在推动参与度、订阅用户增长、收入和利润。美国的情况也在起作用。只是增长速度没有达到可能的水平或我们期望的水平。所以我们今年确实有一些非常扎实的“二垒安打”和“三垒安打”，但其他地区指望其中一些作品能成为“全垒打”，以便它们能传播到世界各地。
所以我们真的必须专注于执行。而且，当我们谈到亚太地区的成功时，印度是一个很好的例子，但这种成功也发生在韩国和日本。当你看向欧洲中东非洲地区时，我们看看北欧，这对我们来说是一个非常成熟的市场。那里的内容片单表现极其出色。这证明了当我们有正确的关注点、做出正确的选择并在创意上实现交付时，我们可以在全球范围内对业务产生超比例的影响。
Peter 带来了艺术与商业、电视与电影两方面的专业知识。正是这种平衡的技能组合将帮助我们度过下一个篇章。我们第四季度的片单有很多值得兴奋的地方，2027年也有很多值得期待的。我相信 Peter 实际上甚至能在短期内对正在进行中的那些项目产生影响。所以我们非常高兴他能加入。
谢谢，Ted。下一个问题来自 StoneX 的 Dan Kurnos。问题是，我想谈谈你们最近的人员裁减，这是自2022年以来规模最大的一次。我认识到——我认识到你们可能不想谈论具体细节，但我们应该如何看待其背后的考量？
我可以提供一些背景信息。回到我们拥有一个宏大而雄心勃勃的使命。我们立志要娱乐全世界。而要完成这一宏大使命，要求我们在关注重点、投资方向、员工工作方式以及资源去向上保持极高的纪律性。当你像我们在过去几年那样实现了可观的营收增长，并且身处一个不断变化的极具动态的市场中时，我认为发现有些领域我们建设过快导致最终过度投资，或者有机会调整运营方式以最好地推动业务进入下一阶段增长，这并不罕见。
我们倾向于有机地、迭代地进行这些调整。我们——那是最好的做法。我们认为我们的使命基本上就是不断尝试微调和调整。但有时团队需要一个强制机制。公司需要一项指令，要求整个组织提出艰难的问题：我们在哪里可以更高效，在哪里可以就削减或重新引导投资方向做出艰难的决定。我们不会轻率地做出这些决定，但我们也相信，为了我们的会员、合作伙伴、员工、投资者以及最终的长期增长，我们有责任做出艰难的权衡。
这就是背后简单的思考逻辑，也是促使近期这些变动的动因。
谢谢，Greg。在此基础上，下一个问题来自 JPMorgan 的 Doug Anmuth。Netflix 能否在2027年实现两位数的收入增长？实现这一目标的关键杠杆是什么，是否可持续？
Spencer，我来回答这个问题。得在这次电话会上做点贡献。Doug，感谢你的提问。首先，我们在2026年正在实现强劲增长。这是因为我们拥有的三个收入杠杆都在发挥作用并做出贡献。那就是会员增长、定价和广告。我们预计凭借同样的三个杠杆，在2027年也能实现强劲的收入增长。我们知道外界对观看时长增长存在疑问。你知道，我们已经谈过这一点。Greg 和 Ted 刚才也谈到了。
需要明确的是，我们希望观看时长增长得更快。我们并不满足。我们正在努力。但同样，正如 Greg 和 Ted 所阐述的，那将是对已经健康的潜在收入增长的加速器。我们在印度看到了这一点。我们刚刚谈到了强劲的片单推动，观看时长大幅增长，收入增长近20%。而这只是 Ted 也提到的跨地区多个成功案例中的一个。但是，即使是我们正在实现的温和的观看时长增长，我们也在通过质量、数量和多样性的观看体验，向会员交付不断增加的价值。
在大多数地区持续推出重磅热门内容。这正是我们模式的伟大之处。即我们增长引擎的稳定性。我们不过度依赖任何单一作品，也不依赖任何一个地区的超常表现来实现健康增长。所以，现在发布2027年全年指引还为时过早。我们将在下一次电话会议或第四季度电话会议上发布。但我们的财务目标没有改变。我们寻求维持两位数的收入增长，寻求扩大利润率，并寻求增加自由现金流。
谢谢，Spence。下一个问题可能也归你回答。这个问题来自 Guggenheim 的 Michael Morris。第四季度指引包含了约120个基点与人员裁减相关的成本。您预期的年化节省金额是多少，其中多少应被假定为再投资？ versus 用于支持2027年的营业利润率扩张？
在具体指引方面可能又要让人失望了。我们不会具体量化2027年的费用影响，但正如我们在信中指出的，Greg 刚才介绍的那项工作、那项确保优先次序的艰苦工作，保证了我们能够继续积极投资于影响力最大的领域，以改善我们的服务、推动创新、推动增长。所以我们真正专注于强劲地完成今年。我们将在一月份提供2027年指引，包括利润率指引。但我们的理念没有改变，显然是投资于业务以推动增长和创新，同时每年稳步提高利润率。
谢谢，Spence。我们有两个 somewhat 相关的问题，所以我把它们放在一起。第一个版本来自 Baird 的 Vikram Kesavabhotla。与法国 TF1 的整合在最初几个月表现如何？这一经验如何影响了您对通过 Netflix 分发其他服务的看法？未来评估此类合作伙伴关系的指导原则是什么？相关问题来自 Citizens Bank 的 Matthew Condon。当您思考 Netflix 产品的演变时，您对第三方内容合作或可整合进 Netflix 体验的附加服务的意愿有多强？
您是否认为有机会通过聚合来拓宽平台的价值，而不必拥有或直接授权所有内容？
是的，也许先稍微退一步提供一些背景来回答这个问题，因为我知道这些看起来像是新颖的技术或方法，但它们实际上服务于一个自我们很久以前——远至我们开始流媒体服务时——就一直伴随我们的目标。那就是一贯地扩展娱乐产品供应，为会员提供更多价值。我们的会员一贯告诉我们，他们希望从我们这里获得更多。我们从他们使用该服务的偏好中看到了这一点。
因此，多年来满足这一愿望一直是一个目标。我要说，这也是我们行业领先的订阅用户覆盖范围和留存率的主要驱动力。所以我们完全专注于此。我们始终在寻找扩展产品供应的新方法，寻找提供更多专业制作的电影、电视、现场活动以及更多核心娱乐价值的新途径。这意味着我们会做诸如授权之类的事情。也意味着我们会像与 TF1 那样寻找新的创意合作伙伴关系。也许花一点时间说明为什么合作伙伴有兴趣与我们合作。
我们拥有广泛的发行覆盖范围。我们拥有一流的产品体验，这对于他们所做的所有工作和创作的所有内容来说是一个很好的归宿。我们拥有行业领先的变现能力。所有这些都使我们成为制片厂、电视网和创意人才的绝佳合作伙伴。我们可以帮助他们找到新的受众。我们可以为他们带来增量收入。这就是他们想与我们合作的原因。所以具体到你关于 TF1 的问题，我们对在该整合中看到的早期表现非常满意。
我们得以用更多本地受欢迎的法国节目，为我们法国会员本就极具吸引力的服务锦上添花。我们以一种既支持其品牌又保持各自特色的方式，无缝整合了 TF1 的产品体验。我们认为这种方法对他们和我们双方都有利，支持了他们的价值主张。这对客户也有好处，因为它表明了他们将获得什么。而且我们平台上 TF1 的观看量每月都在增长，因此我们在不断改进该产品体验。
我们看到了一整条改进路径，根据我们以往改进这些事物的历史经验，我们知道能够实现。此外，我们所做的早期分析和测试表明，TF1 的参与度对我们平台而言是增量的。所以本质上，这项合作的一切都在奏效。至于未来的预期，我们确信，只要这种方法也符合合作伙伴的需求，我们就能与其他合作伙伴复制类似的积极成果。
这些机会我们将进行排序，会与我们拥有的所有其他增长机会一起确定优先级。我们有很多正在推进的事情。然后是第二个问题，附加服务，我认为 Matthew 问的是这个，我认为是其他订阅或混合广告订阅服务，客户可以选择将其添加到自己的产品中。那将是扩展我们娱乐产品供应的另一种方式。我们认为，对合作伙伴相同的核心益处，即增量覆盖和增量变现，在该模式下同样适用。
我们还认为，我们构建的产品体验中有许多适用于、将适用于、也会适用于那种服务整合。所以今天没有什么可宣布的，但你应该预期我们将继续寻找新方法，为会员带来更多核心娱乐价值。
谢谢，Greg。接下来我将跟进 Morgan Stanley 的 Sean Diffley 提出的几个关于内容的问题。请讨论你们未来如何处理院线发行。我相信你们已经在院线发行了30部电影。很期待 IMAX 版的《Cliff Booth》和明年的《Narnia》。你们是否认为先进入院线有可能制造更多话题，还是这很大程度上是按项目逐个决定的？关于院线窗口期，多长的时间是合适的？
这是一个很好的问题。应该说，这是一组很好的问题。但要提醒的是，我们是一家流媒体优先的企业。那是我们的核心。但每次有新电影时，我们都会考虑电影本身、电影的受众以及电影制作人，以此来制定发行计划。是的，我们今年将在院线发行大约30部电影，与去年基本持平。而每一部都有其定制化的发行模式。所以我们首先审视手头的项目，问自己：我们如何最好地服务电影爱好者，其中许多人也是我们的会员，他们想在影院看那部电影？
以及我们如何在不损害 Netflix 观看价值的情况下做到这一点？所以其中一部分是研究特色影片的院线发行。我们在过去近十年里一直在这样做。而在光谱的另一端是大型家庭电影，它们在 Netflix 上既有大量重播，也有首次流媒体播放。我们看待这两类电影的方式完全不同。对于特色发行，我们现在正在为《La Bola Negra》进行47天窗口期的平台院线发行。
这是一部精彩的西班牙语电影。然后我们即将为《Mosquito Bowl》进行院线发行，窗口期稍短一些。我们正与 IMAX 合作发行 David Fincher 的电影《The Further Adventures—Mis-Adventures of Cliff Booth》，值得反复提及，因为这也让我们非常兴奋。在这部电影上，我们与 IMAX 达成了协议，在 Netflix 上线前四周，将其放在最大的银幕上放映几周。至于我谈到的那些大型家庭电影，我们已经宣布 Greta Gerwig 的新片《Narnia: The Magician's Nephew》以及我们的动画长片《Charlie vs. The Chocolate Factory》将有45天的窗口期和大规模院线发行。这两部电影都拥有庞大的全球 IP 和全球粉丝群。所以我们对它们明年的表现非常期待。因此，我们的院线战略已经演进。它已演变为包含少数几部电影的传统45天窗口期。但对大家来说同样重要的另一点是，我们现在也会在发行时报告这些电影的票房收入。这是新举措。看来我们为《La Bola Negra》选了一个好的开端。本周我们报告了其首周末的第一次票房数据。
其单银幕平均收入超过69,000美元，这是美国非英语电影史上第二高的单银幕平均成绩。仅次于后来赢得奥斯卡最佳影片奖的《Parasite》。所以我们对目前的处境感到非常兴奋。当然，我们只有一周的公开票房报告经验，我们对此非常高兴。所以大约六个月后我们再来看看。
谢谢，Ted。Sean 还有一个后续问题。您如何描述第三方授权市场？似乎与 Disney 就《Ice Age》及其他内容的交易是双赢的，这继续签《The Walking Dead》和获得《Power》之后。展望未来，我们应该如何看待自制内容与授权内容的比例？
是的，请记住，原创独家内容一直是该服务的核心支柱。十多年前我们进入原创制作业务时就看到了这种价值，这也是我们继续在所有不同类型和所有地区扩大原创内容投资的原因。但我们非常乐意授权二轮播放的影片来补充我们的原创独家内容。我们广泛的发行网络、一流的技术，使我们成为制片厂、电视网和创意人才的理想合作伙伴。
你知道，由于这些因素，我们在全球范围内继续拥有强大的内容获取渠道。我想谈谈几个——《The Walking Dead》是很好的例子。那是一个常青的系列，集数众多，人们很喜欢。《Power》是一部很棒但之前发行不足的剧集。而在 Netflix 上，它将向全新的一波观众介绍《Power》宇宙。所以这非常令人兴奋。但我真的想重点谈谈我们非常兴奋的两笔近期交易。
你提到了我们刚在十月推出的 Disney 交易。这笔交易将所有《Ice Age》电影带到了 Netflix，同时还有一批其他 Disney 电影、我们的 Disney 剧集以及一些即将上映的电影。正如你所说，这是一笔双赢的交易。之所以双赢，是因为我们肯定受益于娱乐产品供应的扩展。Disney 则从收入以及将其内容展示给我们庞大的全球会员基础中受益。当然，我们的会员也受益，因为他们获得了 Disney 内容的补充。
我们已经从《Ice Age》电影中看到了一些益处。五部电影全部进入了我们的前十名榜单。这真的很令人兴奋。这对 Disney 有益，因为当他们准备在二月份于影院上映下一部《Ice Age》电影《Ice Age: The Boiling Point》时，会有更多人成为《Ice Age》系列的新粉丝。顺便说一句，是的，Netflix 刚刚在业绩电话会上宣传了一部 Disney 电影。不客气，Josh。另一笔要谈的交易实际上在巴西。上周，我们和 Globo 宣布了我们双方有史以来最大的内容授权协议。
这是我们在巴西做过的最有意义的授权交易。我们很高兴能与 Globo 合作。他们是该国领先的剧集和电影制作商及发行商。而且他们长期以来一直拒绝在当地向我们授权内容。过去我们曾在拉丁美洲乃至全球各地将大量 Globo 内容放到 Netflix 上，但唯独没有在巴西。所以我们很高兴进入业务的这一新阶段。我们相信这将使我们双方以及巴西的会员都受益。
它包括各种不同类型的本土作品。奥斯卡获奖影片《I'm Still Here》在其中。国际艾美奖获奖电视剧《India: A Love Story》。这笔交易涵盖了本地、区域和全球版权的健康组合。所以我们对此非常兴奋。在巴西与 Globo 迈出的这一步，是我们共同历程中非常激动人心的时刻。授权内容的获取以及哪些作品可用，总会有一些起伏波动。但我们预计始终有机会从所有供应商那里获得最好的剧集和最好的电影。
这有点复杂，因为我们所有的供应商同时也是我们的竞争对手，但我们的交易带来了急需的收入。它们肯定能建立认知度，而这种认知度的益处会回馈给他们，因为这有助于提升其 IP 的价值。所以这些交易确实是双赢的。截至今天，我们并不真正依赖任何单一供应商，但我们很高兴能与世界上几乎每一家供应商开展业务。
谢谢你，Ted。现在我将话题转向广告。鉴于今年展望略有变化，我们有几个关于广告的问题。但我们先从 Baird 的 Vikram Kesavabhotla 的问题开始。他问道，相对于你们今年的预期，广告业务进展如何？关于库存需求和平台上广告主广度，你们观察到了什么？你们近期的技术投资目前如何影响表现？
我们的广告业务自推出以来实现了非常令人印象深刻的增长，我们确实看到前方还有很长的持续增长之路。自推出以来，我们一直致力于构建一个创新的广告平台，为客户提供差异化的产品，将数字广告的精华与电视广告的精华相结合，同时尊重会员隐私并确保保留我们的第一方数据优势。因此，我们的整合模式、合作伙伴整合模式保留了这一优势。
在实现最佳定向能力的同时，我们为今年的广告业务设定了宏大的增长目标。我们制定了与该战略一致的激进产品路线图，请注意：我认为我们所进行的构建是我们行业中同类广告技术栈最快的构建。但我们目前略落后于今年激进的目标。我们仍在增长。只是为了设定背景或让你有个概念，我们仍在增长。今年我们的广告业务增长超过80%。
所以我们对目前的速度感到兴奋。我认为需要注意的是，如果你的路线图足够激进，偶尔会落后于某些里程碑。具体到这个案例，我们看到一些新广告产品的推出和合作伙伴整合出现了延迟。因此，要达到我们想要的整合模式，有时需要与合作伙伴做更多工作，但我们坚信，以轻微的短期损失换取更好的长期战略地位是一个好的最终权衡。
我们也不认为这会影响我们的长期收益。事实上，推动这种勉强可实现的交付模式往往会最大化我们的整体速度。这是我们历史上多次成功使用的策略。当我们继续推出其他产品（如有助于增长的新广告格式）时，我们看到了益处。所以退一步来看，我们广告业务的优先事项没有改变。我们希望推进全漏斗优化解决方案。
我们希望交付新的广告格式、新的广告产品。我们希望提高第一方测量和报告的可用性。具体回答你的问题，总体需求依然强劲，广告主广度持续扩大，最终广告主想要我们的新产品和功能，那是我们增长的重要机制。所以我们非常专注于尽快将它们提供给广告主。
谢谢，Greg。另一个关于广告业务的问题。来自 MoffettNathanson 的 Robert Fishman。在明年于15个新国家推出广告套餐之前，关于美国和其他现有国际市场广告套餐与标准无广告套餐之间每会员平均收入差距的最新情况如何？
是的，非常兴奋能进行自推出以来的首次广告国家扩展。但回答这个问题，首先要指出我们是按总收入和增长来管理广告业务的。所以我们将 ARM 和填充率视为达成目的的手段，而非目的本身。话虽如此，广告套餐综合 ARM 与标准无广告套餐 ARM 之间仍存在差距。但这一差距正在缩小，而这一差距意味着我们短期内未充分实现的收入增长。这意味着我们可以——这是一个机会。
我们可以改进广告能力。我们可以随时间推移缩小这一差距。过去一年我们确切地看到了这一过程的发生。我们扩展了需求来源。我们继续在自有广告技术栈上快速执行。我们正在增加更多功能、更多广告产品、更多测量手段。我们让人们更容易与我们交易。所有这些都推动需求。它们推动竞争力。这些收益率提高了填充率。这些推动广告 ARM 上升。当然，在我们这样做的同时，我们也在招募更多广告套餐会员。
这推动了库存上升。这为我们创造了更多增长空间。所以这种双重增长现象，即我们在增长库存的同时也在提升对该库存的变现能力。我预计这将持续一段时间，很可能伴随着我们看到的 ARM 差距逐渐缩小，因为我们将推动改进的广告技术产品上市能力，所有这些将在未来几年推动更好的单位表现和变现。
谢谢，Greg。我们提最后一个问题。来自 Morgan Stanley 的 Sean Diffley。与以往的定价周期相比，在最近一轮提价后，你们对流失率和参与度有何了解？随着更成熟市场渗透率的提高，你们认为剩余最大的会员和收入增长来源在哪里？是定价、广告还是国际渗透？好的，
关于 Sean 问题的第一部分，2026年的价格调整进展顺利。所以在所有市场、所有类型的市场中，我们都进行了价格调整，会员的反应——你提到了流失率、参与度。参与度通常不会真正受这些事情影响，但会员的反应与以往的价格调整和我们的预期一致。再次强调，我们认为这是我们向会员交付价值的有力指标，其衡量标准是保持健康水平的观看质量、数量和多样性。
也许再提供一个关于该价值的外部参考点，以美国为例。与国内其他 SVOD 产品相比，Netflix 订阅用户为每小时观看支付的费用最少。在某些情况下，他们为竞争性服务每小时支付的费用可能要高出一倍以上。我们认为这是衡量我们每单位价格交付多少价值的一个非常好的标志。还要注意，我们在每个地区都看到了持续健康的留存情况，全球和美国的流失率同比改善，好于预测。
这些也强化了该价值的迹象，并让我们对此越来越有信心。好的，关于你问题的第二部分，你知道，我们在全球运营，大约190个国家。这些国家差异很大。它们在我们的渗透率水平上不同。它们在市场成熟度上不同，这意味着必要或有利市场条件的存在。想想智能电视。我认为是良好的网络连接、支付方式，所有使客户、消费者能够注册我们服务并获得良好体验的条件。
这些国家还因我们目前是否有广告产品而异。我们正在寻求扩大那里的国家数量，但那是组合的重要组成部分。因此，业务增长的驱动因素在所有这些不同国家和国家类型中的权重确实不同。以我们最成熟的市场为例，比如美国、英国、澳大利亚，我们的渗透更深。所以这些市场的收入增长驱动因素将偏向于 ARM 和广告增长。
然后在较新的市场，比如印度、印度尼西亚、哥伦比亚，哥伦比亚，我们有充足的空间来增长会员。所以我们将继续提供具有可负担入门点的套餐。我们预计在这类国家，会员增长将成为整体收入增长最重要的驱动力。然后我们有很多处于中间状态的市场，我们认为在那里可以实现会员和 ARM 增长的真正平衡组合。这包括墨西哥和日本等有广告的国家。在这些国家我们可以招募更多的人，我们也可以为其产品交付更多价值，从而推动 ARM 和广告变现；以及菲律宾和土耳其等无广告国家，我们认为那里同样存在会员增长和 ARM 增长的机会。
谢谢，Greg。我要感谢大家参加我们的第三季度业绩电话会议，我们期待一月份下个季度再与大家交流。谢谢。谢谢。