Forrest Li（董事长兼首席执行官）
Tony Hou（首席财务官）
Chris Feng（总裁）
Elson Choi（投资者关系）
Alicia Yap（花旗集团）
Divya Kothiyal（摩根士丹利）
Piyush Choudhary（汇丰银行）
Thomas Chong（Jefferies）
接下来，我把电话会议交给Forrest。大家好，感谢各位参加今天的电话会议。我们上半年的强劲势头延续到了第三季度。Sea的营收创下86亿美元的历史新高，同比增长43%；调整后EBITDA超过9.3亿美元，同比增长29%。我们对这一稳健表现感到满意，并将继续专注于有纪律地执行我们的优先事项。接下来，我将带大家回顾各业务板块的表现，首先从Shopee开始。
Shopee再次交出了强劲的季度业绩，在收入和利润指标上均再创历史新高。GMV同比增长23%，总订单量同比增长26%。营收创新高，调整后EBITDA达到2.69亿美元，成为我们有史以来盈利能力最强的一个季度。我们在第二季度看到的新用户增长加速态势延续到了第三季度。我们通过线上和线下活动吸引并重新激活了广泛的用户群体，将内容拓展至更多社交和视频平台，并拓宽了服务选项，尤其是在配送方面，以满足不同用户的需求。
通过这些努力，新增月均活跃买家数增长超过50%，总月均活跃买家数同比增长20%。变现能力也持续表现良好，主要由广告驱动。卖家对我们AI驱动的广告解决方案所带来的更高价值反应积极。付费广告卖家数量增长超过35%，而每位卖家的平均广告支出同比增长约13%。广告收入增长超过55%，广告变现率同比提升逾80个基点。
我们在提升服务质量、价格竞争力和用户发现体验方面的运营优先事项保持一致，并继续由物流、ShopeeVIP以及内容生态系统的努力所推动。本季度各项业务均取得了良好进展。第四，物流。我们扩展了配送选项，以满足更广泛的买家需求，从即时配送和当日达到低成本服务。我们的即时配送服务现在最快可在1小时内送达。这通过解锁对速度要求最高的新消费场景，扩大了我们的可触达市场。
这些往往是高频品类，如杂货和医药用品，从而提升了我们的整体购买频次。在印度尼西亚，使用这些服务的订单量同比增长一倍以上，单笔订单成本同比下降。当地零售商已广泛采用该服务。目前，我们Instant平台上已有超过12,000家线下门店，且数量仍在增长。泰国的采用率也在上升，在大曼谷地区，即时配送和当日达目前已占订单量的近15%。
我们将继续在需求旺盛且单位经济效益合理的地区发展这项服务。同时，我们持续扩展低成本配送服务，以确保所有用户在Shopee上始终拥有经济实惠且便捷的选择。第三季度，买家自提订单渗透率在新加坡超过30%，在马来西亚超过15%。在印度尼西亚，我们的经济型配送选项获得了广泛采用，目前已占总订单量的一半以上。
其单笔订单成本比该平台在当地市场的平均水平低20%以上。这一举措使我们能够以更低的最小消费门槛提供免运费服务，让买家能够在成本与速度之间灵活选择，也让我们能够满足更广泛的买家需求。我们还继续快速扩大履约规模。卖家对我们的履约服务反应良好，因为我们帮助他们承担了仓储、打包和发货的复杂性。这对他们而言意味着显著的效率提升，尤其是在订单量可能达到平时数倍的大促高峰期。
借助我们的服务，卖家无需增加自有仓储空间或员工规模即可更轻松地扩大业务。第三季度，履约订单量环比加速增长约25%。在亚洲，我们Fulfilled by Shopee服务的单位经济效益环比改善，我们认为通过提高仓库利用率和自动化水平，仍有进一步提升效率的空间。履约还与配送产生协同效应，使我们能够更快地配送更多包裹。
次日达或更快送达的包裹数量同比增长超过60%，增速是我们整体订单增速的两倍以上。第二，ShopeeVIP正在快速增长。截至9月底，各市场的会员总数超过2,100万，环比增长超过40%，会员贡献了Shopee整体GMV的近25%。该计划展现出较强的粘性，月度留存率约为80%。会员在订阅后，平均消费额持续实现两位数的百分比提升；随着更多卖家和合作伙伴与我们共同投入会员权益，该计划的单位经济效益环比改善。
我们还通过推出包含更多权益的新订阅层级，持续提升该计划的价值主张。9月，我们在印度尼西亚、泰国和菲律宾推出了ShopeeVIP Plus，这是一个更高的订阅层级，将核心会员权益与Netflix订阅相结合。第三，我们的内容生态系统持续让商品发现过程更具吸引力。来自直播和短视频的订单同比增长超过45%，占东南亚实物商品订单的25%以上。
单位经济效益也环比改善。在我们的应用程序之外，联盟营销计划仍然是从其他平台为Shopee带来新买家的有效且不断增长的渠道。第三季度，由YouTube内容带动的订单同比增长一倍以上，由Facebook关联创作者带来的Shopee联盟订单环比增长超过90%。在Instagram上，自我们4月启动合作以来，已有超过400万条Reels标记了Shopee商品，该数量环比增长超过4倍。
Shopee也是Meta刚刚在新加坡推出的Muse AI个人助理的首批连接器合作伙伴之一。用户将能够通过Muse在Shopee上研究和比较商品，帮助他们做出符合自身偏好的购买决策。该合作仍处于早期阶段，但我们认为它有潜力随着时间的推移成为获取买家和推动GMV增量增长的稳固补充渠道。巴西仍是我们增长最快的市场，第三季度我们的增速再次快于整体市场。
物流能力的提升支撑了这一增长。我们继续在全国范围内拓宽快速配送选项的范围，买家平均等待时间同比改善12%。我们已拓展至航空配送，大幅缩短了运往北部和东北部地区的配送时间。在大圣保罗地区，目前约40%的包裹实现次日达，近60%在2天内送达。我们在当地推出的新即时配送服务Shopee Turbo，已能在4小时内从7,000多家合作门店完成配送。
更强的配送能力使我们能够吸引更多卖家加入履约服务。例如，我们针对大型家电和家具等大件商品推出了自营配送服务。结合我们良好的服务口碑和可靠的全国覆盖网络，这使更多大件商品卖家愿意使用我们的履约服务。在全国范围内，履约订单量同比增长一倍以上。这些服务质量的提升有助于推动高价值品类的更强增长。
越来越多的高端买家加入Shopee，现有买家也在我们平台上跨更多品类购物。汽车和家居装修品类同比增长超过80%，更多品牌卖家也已入驻。ShopeeMall卖家的GMV较一年前增长近2.5倍，ShopeeMall订单的平均客单价几乎是平台平均水平的3倍。展望未来，我们认为在这个充满活力的市场中仍有巨大的增长空间。总而言之，Shopee在本季度再次实现了强劲增长，同时创造了我们有史以来最高的单季利润。
事实证明，我们的战略在强化基本面方面行之有效，为我们带来了不断扩大的买家基础、更强的变现能力以及持续改善的单位经济效益。我们仍看到前方有长期的机遇跑道，并将继续有纪律地执行以把握这些机遇。我们仍有望在2026年全年实现约25%的GMV增长和10亿美元的调整后EBITDA。接下来，谈谈Monee。Monee的发展已远远超越其最初作为满足我们内部业务需求的支付基础设施的定位。
如今，它已发展成为涵盖移动钱包、信贷、数字银行等领域的金融服务业务。Monee一直保持着稳健增长，并在过去3个财年持续盈利。我们认为Monee已达到能够自我维持的规模和成熟度，并将从更加独立中受益。如今，Monee已是东南亚最大的无抵押消费贷款公司之一，服务近4,400万活跃信贷用户，贷款余额超过120亿美元。
Monee的增长正越来越多地来自Shopee之外，它正通过东南亚和巴西的独立应用程序与用户建立直接关系。截至9月底，个人现金贷款和Shopee平台外贷款约占我们贷款余额的50%。第三季度，这些应用程序上的月均交易用户数同比增长一倍以上。我们的愿景是将Monee持续发展为一个以普惠为核心的完整金融生态系统，在用户的整个生命周期内为其提供服务，涵盖从无抵押贷款到抵押贷款、保险、财富管理等。
我们认为，独立上市将为Monee提供构建这一生态系统所需的专属资本基础，使其能够在有纪律地管理风险的同时投资于增长。我想明确说明哪些方面不会改变。Monee和Shopee将继续像今天一样紧密合作。Monee仍将是Shopee的关键支付和信贷合作伙伴，而Shopee仍将是Monee触达用户的重要平台。我们各业务的洞察将继续赋能Monee的增长。我们希望在未来1至3年的合适时机推动Monee上市，同时将综合考虑市场状况、宏观环境和监管要求等因素。
我们将谨慎推进此事，并与各市场的利益相关方密切合作。在此过程中，我们的目标是为股东创造价值。我对未来的前景感到非常兴奋。接下来，让我带大家回顾Monee本季度的表现。Monee在本季度再次实现了健康增长。截至9月底，我们的贷款余额同比增长约15%，达到126亿美元。单位经济效益健康，我们将继续在具备清晰路径以实现具吸引力的长期回报的领域进行投资。
我们继续在三个方面扩展信贷业务：获取新用户、深化与现有用户的关系，以及拓展信贷使用场景。第三季度，我们的用户基础继续快速增长。我们新增了近600万首次借款人，使活跃信贷用户达到近4,400万，同比增长约28%。随着借款人在我们这里积累更长的信用记录，我们可以逐步为他们提供更高的额度、更长的期限和更多的产品。第三季度，每位用户的平均未偿贷款余额同比增长23%；截至9月底，超过40%的活跃信贷用户在使用我们两项或更多信贷产品。
在我们许多市场，SPayLater正成为线上线下日常支付方式。截至9月底，我们Shopee平台外的SPayLater组合同比增长一倍以上，占整个SPayLater组合的近25%。在马来西亚，这一比例接近40%。在泰国，ShopeePay Unlimited卡允许SPayLater用户在任何接受Mastercard的地方使用其获批的SPayLater信用额度。9月该卡的月交易用户数较一个季度前增长超过50%。
我们正根据风险表现设定的节奏推广该卡，并计划在今年晚些时候将其引入马来西亚。在继续扩大贷款余额的过程中，风险管理仍是我们的首要任务。截至9月底，我们的90天不良贷款率为1.3%。这一小幅上升主要反映了信贷环境的变化，尤其是在泰国和巴西，以及市场和产品结构的影响，包括巴西和Shopee平台外SPayLater的更快增长。我们的核保对市场状况具有高度响应性。
在出现疲软迹象之初，我们就主动调整了特定客户群体的核保标准和信用额度管理。为保持有纪律的增长并优化风险调整后回报，我们密切关注数据，并将根据需要持续调整，以确保贷款余额增长保持健康和可持续。总而言之，Monee在实现健康增长的同时，在风险管理和投资方式上保持了纪律性。我们的信贷策略保持一致：从小规模起步，验证经济效益，然后扩大规模。
我们正在触达更多用户，深化与现有用户的关系，并将信贷延伸至更多日常消费场景，无论是在Shopee平台内还是平台外。我们的许多举措仍处于早期阶段，在把握各市场大量未被充分服务的机会方面，我们正取得良好进展。接下来，谈谈Garena。Garena在第三季度表现稳健，预订量在去年设定的高基数上继续增长。盈利能力也有所改善。《Free Fire》以强劲的预订量增长支撑了这一表现，而《Ring of Valor》则延续了其十周年庆典以来的强劲势头。
去年1月，我们发布了大获成功的IP联动“NARUTO SHIPPUDEN 1”。今年，应玩家强烈要求，我们将其带回，围绕粉丝最期待的内容升级了玩法并推出了全新奖励。我们的玩家非常喜爱原版活动中最具标志性的时刻——敌人的巨大九尾狐降临战场，成为所有人都必须应对的威胁。在此基础上，我们引入了火影忍者宇宙中最强大的力量之一——写轮眼。这是动漫中最强大角色用来控制九尾狐的标志性能力。
玩家可以使用它让这只巨兽攻击对手，将那一刻的刺激感提升到新的高度。我们还扩展了地图，加入了粉丝希望探索的地点，比如主角们最初训练的忍者学校。我们继续关注细节，包括一些虽小但重要的元素，例如原版动漫中小鸣人跟随的场景，这为玩家在游戏剩余部分提供了额外增益。我们对真实性的用心得到了玩家和行业的共鸣。
迄今为止，围绕我们“NARUTO SHIPPUDEN”联动的内容在社交媒体上已累计获得超过65亿次观看。本季度，我们还很荣幸地看到“NARUTO SHIPPUDEN 2”联动在2026年Pocket Gamer移动游戏大奖中荣获最佳IP或授权应用奖。我们已做好准备。《A Week of Valor》今年迎来十周年。我们没有只举办单一活动，而是通过一系列游戏内内容发布和我们史上最大规模的线下活动，将全年变成一场庆典。
我们在台湾最大的室内场馆台北巨蛋举办了AoV史上最大规模的线下庆典演唱会，这也是该场馆举办的首个游戏活动。约3万名粉丝前来观看K-pop和本地艺人的演出，其中许多人此前曾与我们合作创作AoV的音乐。我们还将台北的部分区域打造成AoV主题城市，与地铁站和7-Eleven合作，举办周年展览，并在标志性的台北101大楼举行灯光秀。该活动迅速走红，成为台湾社交媒体上的第一热门话题。
十年过去了，AOV仍在赢得新一代玩家的青睐，并加深与老粉丝的联系。凭借这种强劲的参与度，我们相信，就像《Free Fire》一样，AOV将继续成为一款长青游戏。总而言之，Garena本季度的表现展示了我们让成功游戏保持新鲜感、倾听玩家声音并与他们建立持久关系的能力。我们将继续专注于提供引人入胜的体验，并从长远角度强化我们的游戏系列。
除了现有的三大业务板块，我们一直在探索和尝试新业务。正如我们最近宣布的，最新的一项便是Sea Cloud。随着AI的兴起，我们在过去两年里在基础设施层、模型层和智能体应用层积累了重要能力，而我们自身的业务也从中受益匪浅。Sea Cloud旨在将这三大层面的能力带给其他组织。当前，市场高度关注算力价格和周期性利润率，拥有充足的算力固然重要，但我们认为最终的机遇在于别处。
Token的成本正在快速且结构性地下降，而随着成本下降，AI将对更多组织和更多应用场景变得经济可行。真正的机会在于围绕Token价格的长期下降趋势构建一项重要业务，帮助组织推动更广泛的AI应用。我们看到大部分持久价值存在于裸金属算力之上的层面。其一是高效运行AI，通过更好的利用率、更快的部署和更精简的运营，从每个GPU中获得更多产出，这一点我们已在自身业务中熟练掌握。
其二，也是随时间推移更为重要的一点，是帮助组织将AI投入实际应用的智能体、软件和编排能力，即可靠且安全地运行模型，使其适配自身数据和语言，将数据留在本地，并在更新的、更具成本效益的模型（包括开源模型）出现时进行迁移，而无需每次都重新构建。许多组织都希望做到这一点，但很少有具备专业团队来自主实现。这正是我们打算聚焦的方向，而且对我们而言这并非理论设想。
这正是我们必须为自身业务所做的事情——在欺诈检测、客户服务和内容生成等领域大规模运行AI，承受着真实的商业压力；而在Monee的案例中，还要在高度受监管的环境中运行。我们将此视为一个机会，把我们的AI能力（目前对Sea而言是成本中心）转变为利润中心。我们已经为自身业务进行了这项投资。通过在现有基础上服务外部客户，我们可以将固定成本分摊到更多用户身上，并获得可观的增量资本回报。
这与我们历史上进入新业务的方式一致，例如Monee最初只是我们自有平台的支付基础设施，后来成长为服务于远超平台范围客户的业务。我们将Sea Cloud设立为一家完全独立的初创企业，以便其保持敏捷并快速响应市场需求。我们的重点是软件和客户关系，而非持有大量物理算力。在客户需要专属算力的情况下，我们只会追求那些有明确客户承诺和可观回报的机会。
我们将主要依靠合作伙伴和客户预付款来为物理基础设施提供资金。因此，我们预计Sea Cloud目前不会对我们的财务状况产生重大影响。现在仍处于早期阶段，如有任何重大进展，我们将向投资者更新。我们还想就股份回购计划提供最新情况。截至今日，我们几乎已完成一年前宣布的10亿美元股份回购计划。我们很高兴地宣布，计划再回购价值10亿美元的股份。
最后，我们又交出了一个强劲的季度。我们的三大业务都扩大了可触达的市场机会，并强化了竞争地位。我们多项举措的单位经济效益持续改善，印证了我们的财务纪律和运营效率。前三个季度的盈利势头让我们对今年余下时间更有信心。一如既往，我们非常感谢各位的信任与支持。接下来，
我请Tony介绍我们的财务情况。谢谢Forrest，也感谢各位参加本次电话会议。就Sea整体而言，2026年第三季度GAAP总收入同比增长43%至86亿美元。这主要由Shopee和Monee的增长驱动。2026年第三季度，我们的总调整后EBITDA同比增长29%至9.31亿美元。Shopee方面，2026年第三季度总订单量同比增长26%至45亿笔，GMV同比增长23%至397亿美元。
我们第三季度的GAAP收入为61亿美元，其中包括GAAP电商平台收入53亿美元，同比增长41%，以及GAAP产品收入7亿美元。在GAAP电商平台收入中，主要由交易类费用和广告收入构成的核心电商平台收入为46亿美元，同比增长51%。主要由物流服务相关收入构成的增值服务收入为7亿美元。2026年第三季度，Shopee的调整后EBITDA同比增长45%至2.69亿美元。
2026年第三季度，MoneyCap收入同比增长64%至16亿美元。调整后EBITDA同比增长15%至2.98亿美元。截至9月底，我们的消费者和中小企业贷款未偿本金达到126亿美元，同比增长60%。其中包括表内贷款未偿本金112亿美元和表外贷款未偿本金13亿美元。截至本季度末，逾期超过90天的不良贷款占消费者和中小企业贷款总额的比例为1.3%。
Garena预订量同比增长6%至8.9亿美元。GAAP收入同比增长29%至8.4亿美元。增长主要得益于我们活跃用户基础的扩大以及付费用户渗透率的加深。Garena调整后EBITDA同比增长46%至4.58亿美元。回到合并数据，2026年第三季度我们确认非经营性净收入1.23亿美元，而2025年第三季度为非经营性净收入6,100万美元。2026年第三季度我们的所得税费用净额为2.8亿美元，而2025年第三季度为1.61亿美元。
因此，净利润同比增长34%至5.02亿美元。谢谢Forrest和Tony。我们现在准备进入问答环节。接线员，
[接线员指示] 您的第一个问题来自花旗集团的Alicia Yap。您的线路已接通，请提问。
谢谢。管理层晚上好。祝贺你们取得稳健的业绩。感谢解答我的问题。我有两个问题。首先，我想问一下Sea Cloud。我看到你们有投资云和AI基础设施的计划。投资者应如何看待这些投资的预期回报特征？哪些关键应用场景或需求驱动因素让你们相信Sea Cloud能随时间推移成为一项重要业务？第二个问题关于Monee。Monee已达到相当规模，未偿贷款超过120亿美元，活跃信贷用户达4,400万，且业务日益多元化，不再局限于Shopee生态系统。
展望未来，你们认为在Monee被视为独立金融平台之前还需要达成哪些里程碑？从战略角度看，你们如何权衡将Monee保留在Sea体系内的整合优势，与随时间推移打造一个更独立业务板块的利弊？谢谢。
谢谢你，Alicia。关于Sea Cloud业务，正如我刚才在发言中提到的，这是一项非常新的举措，目前处于非常非常早期的阶段。所以我们一直在思考，在AI时代我们可能有哪些潜在的新业务机会。我们持续且越来越相信，最终由于这项新技术，全球乃至特别是我们所在地区的消费者和组织都将经历AI转型。
似乎每个组织都需要建立一定的AI能力，对吧？这涵盖了各个层面，包括算力、模型，以及如何以经济、高效、安全的方式使用和部署模型。此外，在此基础上，可以使用什么软件、可以构建什么智能体，对吧？这将产生重大影响。我认为这其实不是一个容易的过程，需要时间，也需要为这一转型付出相当大的努力。
在过去几年里，我们亲身为自身业务经历了这一过程。尽管这非常非常具有挑战性，我们投入了大量精力。我们也对它所能产生的影响感到非常兴奋，对吧？所以在我的发言中，我特别提到了几个案例，比如欺诈检测、客户服务、内容生成。这些每天都在显著惠及我们的业务。我们坚信，我们所建立的这些能力，即我们通过自身应用场景经验学到的诀窍和知识，对其他组织也将是有价值的。
而且，并非任何其他组织都像我们今天这样，拥有同等的技术能力和内部应用场景，使我们能够从零开始构建这样的能力。这就是为什么我们认为，真正的愿景是将我们已有的和正在构建的内部能力与资源对外输出，使其成为一项标准化的新业务来服务外部客户。我们还相信，由于模型越来越好、智能体能做的事情越来越多，应用普及将会加速。
同时，Token成本将持续下降。这将使整体AI需求变得更加经济、更易获取，并以更快的速度普及。这就是我们所看到的宏观图景，我们认为需求将是巨大的。而现在还处于非常非常早期的阶段。所以我们希望尽早进入这一业务。还有很多事情我们尚不清楚。同样，这非常早期，有点像一家初创企业。所以有很多事情需要我们去摸索。
例如，我们究竟应该聚焦哪个细分市场，究竟应该关注哪类客户，以及应该采用什么样的最佳商业模式。我们认为，当我们真正投身其中、亲自参与并开始获得第一手经验时，会有更清晰的图景。我希望并且确信，学习过程会非常非常快，对吧？我们确实在开展一项实实在在的业务。所以尽管这还处于非常早期，但在过去几个月里，我们对潜在机会有很多洞察和认识。
我们会持续向投资者通报进展。同时，由于这非常新，情况和机会变化很快，我们希望确保在资本支出和现金流支出方面非常非常节俭。我认为，无论我们着眼于什么机会，正如我们刚才自上而下分享的那样，我们相信前方的巨大潜力。但自下而上看，当我们审视每一个潜在机会、每一个项目、每一位客户、每一笔潜在交易时，我们会在所关注的回报及其财务意义上保持高度的纪律性。
我认为目前作为一项业务，我们还没有非常非常清晰地知道投资回报会是什么样子。我们相信这会非常非常好。但同样，我们也想保持谦逊。有很多事情是我们不知道自己不知道的。但自下而上地看每个项目，我们都会非常非常认真地保持财务纪律。我们要确保所做的每个项目都能为我们带来可观的回报，并尽可能降低潜在的财务风险。
所以这就是我们对Sea Cloud业务的整体思路。它仍处于形成阶段。与我们现有的三大业务相比，其特征非常非常不同。我们花了十年时间才将现有的三大业务发展到目前的阶段。我认为Sea Cloud确实是一项长期押注，对吧？这是我们在AI时代的押注之一。我们对此感到非常兴奋，如果在该领域有任何重大进展，我们会及时向投资者和股东通报。
关于你问到的Monee IPO，这同样是一个非常非常令人兴奋的项目。将Monee打造为一家独立的金融服务企业一直是我们的愿景。我们相信Monee有潜力成为全球金融科技领域最优秀的企业之一。我认为我们现在走在正确的轨道上。现在我们感到安心。我认为它已经达到了能够自我维持的阶段和规模。我认为独立上市将为Monee的持续增长提供更多空间和灵活性。
过去，作为Sea的一部分并保持整合、成为整合系统的一部分，给Monee带来了巨大益处。我认为这是Monee过去非常非常关键的成功因素。但我认为，展望未来，我们预计Monee将持续增长，不仅依赖Sea生态系统，而且真正有勇气、有灵活性、有空间向外拓展。同时，请不要误解。正如我在发言中所分享的，过去与Sea和Shopee协同所带来的任何益处都将继续存在。
正如我所提到的，Shopee和Monee之间仍将保持高度整合的紧密合作。这其中有巨大的协同效应。我们绝不会放弃这些。同时，我认为从Sea的角度来看，我们在AI时代构建的能力，仍将持续为Monee的增长提供技术支持和赋能。所以这大致就是我们目前的想法。再次强调，我们并不着急，我们只是想尽早与投资者和股东分享这一方向性的动向。
我们考虑的是1至3年的时间表，当我们启动这一流程时，会有很多工作要做。会有很多需要学习的地方，我们会权衡不同的实施方式及其利弊。同时，我们也会在整个过程中持续向所有股东和投资者通报最新情况。
您的下一个问题来自摩根士丹利的Divya Kothiyal。您的线路已接通。
非常感谢。我的第一个问题关于Shopee，即变现能力究竟何时开始转化为盈利能力。我们看到，尽管变现率和广告强劲增长，但利润率环比仍持平于约68个基点。能否详细说明具体是什么因素抵消了这些变现收益？哪些投资应在明年开始带来某种形式的经营杠杆？另外，能否请您谈谈东盟与巴西之间，以及内容或生态系统与Shopee之间在盈利空间上的差异？
这是我关于Shopee盈利能力的第一个问题。我的第二个问题关于智能体AI和Shopee。正如您提到的，你们是Muse的早期连接器合作伙伴。如果商品发现转移到内部智能体，Shopee订单的经济效益将如何变化，尤其是广告收入和贡献利润？你们是否真的保留了客户关系和数据？另外，能否请您谈谈Migoo在采用率和转化率方面的表现，以及您如何看待它未来作为智能体AI在Shopee中的角色？
谢谢。
在Shopee方面，关于您提到的变现能力，我们确实看到各季度的变现表现有所改善。正如您所指出的，我们的EBITDA也保持逐季相对稳定。我认为总体而言，我们的思路是，南亚和巴西市场仍具有相当大的增长潜力。事实上，如果看我们的增长率，本季度、今年我们实现了23%以上的增长。如果不考虑外汇影响，我们的增速超过26%，接近26.5%。
因此，我们仍然认为市场存在巨大潜力，并希望进一步提升南亚和巴西市场的电商渗透率。同时，正如Forrest在开场致辞中提到的，我们承诺今年EBITDA将超过10亿美元。我认为我们仍将此作为标准。我们预计未来变现能力也将进一步改善，主要来自广告端，较少来自固定佣金端。其中一部分将随时间推移转化为底线EBITDA的改善。
另一部分可能会用于投资，以进一步拓展我们的市场。在巴西与南亚之间，我认为两个地区在趋势上并没有特别的差异。从逐季的角度来看，巴西和南亚都相对稳定。在内容方面，对我们而言，内容包括视频和直播。我们的内容生态一直在逐年、逐季增长。同时，内容业务的盈利能力也在改善。
从贡献利润率的角度来看，本季度我们的内容业务板块已经实现盈利，这对我们来说是一个非常好的里程碑。关于第二个问题，即代理式AI（agentic AI），我们实际上与一系列合作伙伴建立了合作，从ChatGPT开始，现在如您所提到的，也包括Muse。目前，所有结账以及卖家关系、买家关系都在Shopee平台内完成，我们认为在短期内这不会对我们的经济效益产生实质性影响。
同时，我想指出，我们也与许多平台作为联盟合作伙伴开展合作。例如，我们与YouTube以及Meta旗下的Facebook和Instagram作为联盟合作伙伴保持着非常紧密的合作，其运作方式与我们同Muse等平台的合作模式类似。通过联盟合作伙伴，我们在过去几年为平台带来了可观的新用户和流量，这也是我们单位经济效益的一部分。因此，我们不认为与Muse或ChatGPT的合作会显著改变这一格局。
下一个问题来自汇丰银行的Piyush Choudhary。请提问。
好的，您好。非常感谢，并祝贺公司取得良好的业绩数据。我有两个问题。首先，关于Shopee，考虑到公司在ShopeeVIP、即时配送、履约等方面的持续投入，您认为投资高峰何时会过去？我是否听对了，内容生态系统现在已经实现EBITDA为正？如果不是，那么它对盈利能力的拖累有多大？另外，能否分享一下亚洲和巴西在履约方面的进展？第二个问题关于Sea Cloud。您已经详细阐述了公司的愿景，但我想确认一下，公司是否已经获得了任何企业合同？
另外想澄清一下，公司会投资于数据中心和GPU，还是采取轻资本支出模式，即租赁这些资产？如果能说明公司在未来两到三年内对该业务板块设定的最高资本投资限制，那将非常有帮助。谢谢。
是的，我认为我们一直在各个国家投资于ShopeeVIP、履约以及即时配送等其他举措。很难界定投资高峰何时过去，因为我们在不同国家、不同市场推出这些项目的时间表各不相同。因此，如果看我们较早启动某些项目的国家，确实已经过了投资高峰期。但也有一些国家进入得较晚。所以，国家的组合及其推进节奏对投资速度也有很大影响。
但无论如何，正如我在之前的回答中所分享的，我们确实看到我们的底线，本质上是每单位GMV的EBITDA，将继续同比改善，这其中包含了该项目的所有投资。因此，我们的管理方式是权衡能够获取多少变现率，以及在发展生态系统和用户群的同时能够进行多少投资。对于包括视频和直播在内的内容生态系统，我认为很难将某个特定板块拆分到EBITDA层面，因为其下有许多共享成本。
对我们而言，我们关注的是平台的可变成本或贡献利润率。内容平台确实拥有正的贡献利润率。本质上，我们的意思是，如果在平台上进一步发展内容业务，我们将获得更多利润，而不是减少利润。关于履约渗透率，我认为整体履约业务同比增长相当快。我们在南亚启动该业务的时间早于巴西。因此，实际上，就整个平台而言，南亚的渗透率百分比会略高于巴西。
但我们相信，巴西和南亚的渗透率都将进一步增长。我们投入大量精力的另一件事是优化履约成本，这对我们非常重要。我们看到南亚和巴西履约业务的成本均出现显著下降。这部分得益于我们长期积累的规模效应，部分得益于更好的自动化，与我们的许多卖家相比，自动化是我们降低履约成本的非常重要的工具。
还有一部分来自于如何优化我们与卖家的合作方式、我们入库商品选择的方式、商品在本地履约中心存放的时间等。我认为所有这些因素共同推动了履约业务的增长，同时随着时间推移改善了履约的经济效益。
Piyush，关于您对Sea Cloud的提问，如您所知，这项业务才刚刚起步。目前，我们尚未获得任何企业合同。至于对数据中心和GPU的投资，让我这样表述：我们很可能会投资GPU，且主要用于自身使用。因此，无论是否存在Sea Cloud业务，或者该业务未来发展如何，我们都会投资GPU，且主要用于所有内部应用场景。
至于数据中心，我们会视机会而定。总体而言，我们无意在数据中心上进行大规模投资，但我们可能会出资建设供自己使用的数据中心，主要用于自身业务。例如，用于我们的金融服务业务，用于资金业务，对吧？根据监管要求，大量数据需要留在新加坡。因此，在这些情况下，我们可能会评估自建数据中心的选项。
因为与租赁数据中心容量相比，这是非常明确的使用方式和非常清晰的应用场景，对吧？所以，我想说，在这方面我们会保持开放态度。但我要再次强调，这与Sea Cloud业务无关。总体而言，从Sea的角度，我们会保留这些选项。至于此处资本投资的限制，如我所言，我们会非常谨慎。好消息是，它与消费者业务不同，不需要在前期投入巨额资金。
然后在发展过程中达到临界规模，并因密度、因体量而开始看到单位经济效益由负转正。我们已经经历过几轮这样的过程，对此非常了解。但Sea Cloud的业务性质略有不同。我认为至少在初期阶段，它将主要由一个个具体交易驱动，并且在客户、收入预测、时间表以及潜在投入方面都有非常明确的目标。
因此，我认为我们会设定限制。正如我在致辞中提到的，我们只追求具有明确客户承诺和明确回报特征的机会。我们将逐案判断该回报对我们而言是否足够好。如果我们不喜欢其回报特征，就不必去追求这些机会。同时，我们将尽一切努力尽量减少对自身财务状况的影响，尤其是对现金流和资产负债表的影响。
我认为有很多方法可以与潜在合作伙伴合作，也有很多事情可以通过客户预付款来解决。但无论如何，我们会将自身的财务影响降至最低。是的。
下一个问题来自Jefferies的Thomas Chong。请提问。
您好，晚上好。感谢管理层解答我的问题。我也有两个问题。第一个问题同样关于Sea Cloud业务。既然我们提到这是按项目逐个推进，并且也会考察回报特征，我只想从战略角度了解管理层的一些看法。如果展望未来三年或五年，就我们的业务结构或利润结构而言，Sea Cloud对公司整体业务的重要性如何？在三到五年后，它是否会成为另一项非常有意义的业务？
这是我的第一个问题。第二个问题回到Shopee的业务前景。鉴于宏观环境变化多端，燃油价格及其他宏观不确定性因素存在，我们应该如何看待未来的GMV前景或增长率？考虑到所有这些不利因素，我们是否预期会出现明显放缓或逐步放缓？谢谢。
谢谢你，Thomas。是的，对于Sea Cloud，从战略和大局来看，我们非常非常看好，非常乐观。正如我所分享的，第一，我们相信AI是一项了不起的技术。它将对每一个组织、每一项业务产生巨大影响。每个组织、每项业务都需要顺应这一浪潮，制定自己的战略、行动计划和执行方案，思考如何实现转型，以及如何在AI时代保持竞争力。
因此，从这个角度来看，需求是巨大的。我们押注的第二点是，AI在各行业的采用将会加速，这主要是因为模型正在变得更好，智能体（agent）能做更多事情，并能真正在工作流程和日常应用场景中产生影响。同时，token成本和token价格正在迅速下降。这些都是让我们坚信机遇可能非常巨大的因素。
最终，这会在三年内还是五年内发生？我认为这取决于具体情况。我没有非常清晰的判断，而且这个行业发展非常非常快，对吧？所以老实说，对于具体的时间表，我没有确切的看法。但我的意思是，我们建立这项业务不仅仅是为了三年或五年。我们希望将其打造成一项可持续的业务，永久成为我们业务的一部分。这就是我们的愿景。当然，我们之所以愿意这样做，是因为我们相信这将在未来带来非常可观、非常庞大的收入，对我们而言非常理想。
是的。关于Shopee的增长，首先，我们尚未看到Shopee GMV增速大幅放缓。正如之前所分享的，在第三季度，如果剔除汇率影响，我们确实看到了有意义的增长，同比增速与上一季度相近。您说得对，燃油价格等许多宏观因素正在影响消费。总体而言，我们看到，尽管由于宏观环境的原因，我们注意到市场中出现了更多寻求性价比的行为，但整体需求相对具有韧性。
但我还是要重申，即使在我们目前所处的宏观环境下，我们的竞争优势也将继续使我们与同行形成差异化，因为我们的平台是围绕长尾商品构建的，而且与其他线上平台或线下替代渠道相比，我们平台上的定价更具竞争力。除此之外，我们平台很大一部分GMV是由有实际购买需求的人驱动的，而非冲动消费。
所有这些都使我们在市场电商增长方面处于更具韧性的地位。我们将继续密切关注市场的任何变化，但再次强调，鉴于上述所有因素，以及与许多其他市场相比，电商渗透率仍然相对较低，我们依然认为在该地区发展电商业务还有很大的空间。
问答环节到此结束。现在我将电话会议交还给Elson Choi先生作结束语。
感谢各位参加今天的电话会议。我们期待下个季度再次与大家交流。
[接线员结束语]